iMoney智富雜誌訪問談價值投資

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-04-30

兩個星期前接受了iMoney智富雜誌訪問，主題是談「價值投資」，訪問的內容刊登於今期（第445期）Focus封面故事「粉絲效價值投資法豐收 股神巴菲特捲土重來？」有興趣的網友不妨留意。

再次出席巴黎兄直播（三）

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網誌日期：2016-04-28

上周日，很榮幸再次獲得巴黎兄邀請出席他的直播節目，可以跟另一位人氣Blog「80後投資手記」網主80後兄crossover，大家都玩得非常輕鬆和開心，不亦樂乎，其間也擦出不少火花。

對我來說，這次直播既可以認識新朋友，也可以順便宣傳一下新書，一舉兩得！

財經透視訪問談本地股

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網誌日期：2016-04-25

感謝止凡兄介紹，我之前接受了無線電視財經透視訪問，主題是談「本地股」的投資價值。訪問在屯門哥爾夫球練習場和黃金海岸某餐廳取景，前後共花了三個小時拍攝，雖然昨天播出的片段只有三分鐘，但我覺得很值得。最感恩的是TVB今次肯採用我建議的筆名「財經網誌作者 鍾記」，讓更多觀眾朋友認識自己。止凡兄說他也上過同一個節目，但TVB只肯介紹他是「投資者 梁先生」！(止凡兄：你粉絲眾多，不用賣廣告啦!)

由於播出的時間實在太短，為了保持「原汁原味」，我把當天採訪全部的問答內容記述如下：

新書終於出版了（二）

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網誌日期：2016-04-21

我的新書《實踐價值投資的真諦》今天終於出版了，現正在商務、三聯、中華、天地、田園、漢榮等各大書店有售(大眾書店要稍後才有)。之前要你們久等，真的對不起！

網誌五周年有感（二）

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網誌日期：2016-04-17

時光荏苒，不經不覺，我寫「股壇老兵鍾記 長勝之道」網誌已經五年。雖然期間付出了不少的心力和時間，也從來沒有想過會有任何回報，但回頭看，自己的得著卻是很多，可以說「得到的比付出的更多」，確實應該感恩。

吉利汽車估值合理

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網誌日期：2016-04-12

吉利汽車（175）2015年業績不錯，營業額301億元人民幣，同比增長38%，純利22.6億元人民幣，同比大幅攀升58%。未扣除外匯兌換淨虧損4.7億元人民幣前（2014年虧損6.5億元人民幣），核心純利27.3億元人民幣，同比增長31%。該匯兌虧損主要是受到俄羅斯盧布兌人民幣貶值的影響。

廣汽火力全開（九）

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網誌日期：2016-04-10

廣汽（2238）上月底公布的2015年全年業績，非常理想，純利42.1億元人民幣，同比大幅攀升32%，符合之前發盈喜時的預期（38至46億元人民幣）。展望2016年，我認為公司的三個主要引擎，包括自主品牌、日系和歐美系合營品牌，已經同時火力全開（firing on all cylinders），今年盈利增長勢將優於同業。

由於業績和前景漂亮，分析員紛紛調高公司未來的盈利預測（預計今年的盈利約51億元人民幣，較2015年增長約兩成），廣汽近期的股價持續上漲。考慮到公司的估值不高（現價8.5港元的預測市盈率只有9倍，還是稍低於過去的平均值9.7倍），我會繼續持有它的股票。

中原地產國內業務護城河不足

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網誌日期：2016-04-08

我曾經說過企業要維持競爭優勢（Competitive Advantage）、利潤和市場佔有率，必須要建立充足的經濟護城河，防止競爭對手進入，否則公司現時所享有的超高利潤率或股東資金回報率是不可能長時間維持的（unsustainable）。

新書出版預告

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網誌日期：2016-04-5

經過多個月來的編輯和校對工作，我的新書將會出版了。這本《實踐價值投資的真諦》，由亮光文化出版，總結了自己二十多年來的投資心得，將於本月中在各大書店有售。

長城汽車面臨的挑戰（二）

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網誌日期：2016-04-02

長城汽車（2333）最近公布2015年全年業績，差強人意，核心純利同比下降1%。雖然現價（6.1港元）估值便宜，今年預測市盈率只有7倍，但考慮到公司短期盈利增長有限（甚至有下跌的風險），我建議把它放進觀察名單內，不會心急買入。

新能源汽車行業將會騰飛

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網誌日期：2016-04-01

在環保大趨勢和國家政策大力推動下，我相信中國新能源汽車行業從2016年起，未來幾年將會騰飛，電動汽車很大機會逐步取代部分傳統燃油車，尤其是在公車的領域。

中國人壽估值明顯偏低（四）

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網誌日期：2016-03-24

我認為中國人壽（2628）現時的估值明顯偏低，股價應該已經反映了多項不利的因素（包括A股持續疲弱、人民幣貶值、公司之前銷售高保證回報的保單等），再下跌的風險有限，建議長線持有。

中國人壽昨天發出2015全年業績，我利用公布的內涵價值和新業務價值等數據，再調整A股今年以來的跌幅對公司的影響，更新了公司的評估價值，得出結果是----最新的評估價值33.6港元，較我2015年9月時的估計30.9港元高出9%。

優質工業股難尋

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網誌日期：2016-03-22

我在2011年11月11日寫過的文章 「定價權 讀郎咸平演講後有感」提到，大部份只做代工（OEM）的工業股，都沒有長期投資的價值，原因是它們沒有定價權（pricing power），利潤率偏低。

所以，投資者挑選工業股的時候，必須了解公司是否擁有強大的競爭優勢及充足的護城河來維持該競爭優勢（主要因素包括技術門檻、研發能力、產品質素、生產效率和產能等），從而推斷公司是否擁有足夠的定價權，能為公司帶來合理的利潤率和股東資金回報率。

我多年前寫過關於信義玻璃（868）、中國龍工（3339）和舜宇光學（2382）的調研，現在對它們做簡單的更新。

傳統汽車行業增長有限

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網誌日期：2016-03-18

雖然中國政府於2015年底對排放量較少（1.6公升以下）的小型乘用車減半了汽車購置稅，意圖刺激車市的銷情，但受到國內經濟放緩、消費市場持續疲弱的影響，中國汽車工業協會預計2016年全國汽車銷量只會錄得單位數的增長。展望2017年，由於缺少了減稅的優惠，我估計汽車銷量增長可能會更低。

內房股不宜重倉

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-03-17

為了幫助地產商「去庫存」，中國政府2016年初推出了多項刺激樓市的措施，包括減少部分契稅和營業稅及下調首付比例（首置房首期從25%降到20%，而第二套房的首期則從40%降到30%，北京、上海、廣州和深圳除外）。加上人民銀行自2015年以來多次降低存款準備金率和減息，國內的房地產市場因而出現「小陽春」，量價齊升，一線城市（尤其是深圳和上海）的房價更大幅上揚，「泡沫」跡象明顯。

雖然內房股的銷售和基本面略有好轉，但我認為該板塊的前景還是不明朗，不宜重倉。

科網股無限商機

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網誌日期：2016-03-16

2016年，中國估計將會有超過7億網民，而「互聯網+」(意思是通過移動互聯網、雲計算、大數據和物聯網等技術與傳統的行業互相結合，實現產業升級進化)亦是國家發展的重要戰略，在市場和國家政策的大力推動下，預料更多企業將會全面向互聯網和移動互聯網轉型,為科網公司帶來無限的商機。

中小型科網股中，我認為金山軟件（3888）和金蝶（268）最值得投資者關注。

答股問（七）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-03-13

問：（2016年1月7日）鍾兄，內銀股值得買入嗎？

答：我只持有少量內銀股，包括939、3988和1398。我已經很久沒有再買內銀股了，原因是看不到催化劑，2016和2017兩年的盈利估計沒有太大增長。收息還可以，但我估計它們未來的股價表現將會跑輸大市。

如果你未持有內險股，可以考慮2318或2628，前景較內銀股好。

回應止凡兄

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網誌日期：2016-03-10

閱畢止凡兄最近的網誌文章「直播越來越精彩」，不得不佩服止凡兄的觀察能力和歸納能力。

止凡兄提到「鍾兄較近似Philip Fisher或Charlie Munger的一套，即巴菲特後來的理念，傾向發掘與買入一些增長股」，我有以下的補充：

股票投資四步曲

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網誌日期：2016-03-08

在巴黎的價值投資直播中，我提到股票投資有四步曲，主要是解答以下四個問題：

（1）買甚麼?（what to buy？）
（2）何時買?（when to buy？）
（3）買多少？（how much to buy？）
（4）何時賣？（when to sell？）

巴黎直播重溫（二）

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網誌日期：2016-03-07

周日與巴黎兄一起做直播的機會真是十分難得。期望下次可以跟巴黎兄和止凡兄來一次三人行直播，擦出更多火花！

今次跟巴黎兄和眾多的網友直接交流，令我獲益良多。由於自己第一次做直播，沒有相關的經驗，起初還擔心會比較緊張，害怕應付不了網民的提問，後來發覺原來過程是相當有趣和開心，網友對我們也相當客氣和支持，不知不覺便渡過了一小時十五分鐘，真有意猶未盡的感覺。

擔任巴黎價值投資直播嘉賓

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網誌日期：2016-03-03

通過止凡兄的介紹，巴黎兄邀請在下本周日（三月六日）上午11時45分出席巴黎價值投資直播，跟大家交流投資之道。

友邦保險值得長期持有（二）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-03-01

友邦保險（1299.HK）上周公怖2015年業績，依然保持強勁的動力，由於公司業績理想、前景秀麗和估值稍為偏低，我會繼續長線持有她的股票。

匯豐業績遜預期（九）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-02-23

匯豐(5.HK)的股價在2013年5月攀升到90港元的高位後,便反覆回落至近期的49港元水平,表現確實令人失望，主要是盈利增長遜於預期，昨天公怖的2015年經調整除稅前利潤更下跌了7%!

展望未來，匯豐還是要面對以下的逆風：

金山雲估值攀升（十五）

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網誌日期：2016-02-18

2月5日,金山軟件（3888.HK）旗下的金山雲宣佈完成C輪融資6,000萬美元。

除母公司金山3,110萬美元認購53,016,833股之外，ChinaAMC Special Investment和IDG分別以 2,631萬美元和259萬美元認購金山雲44,851,680股及4,423,784股。

融資完成後，金山、AMC、IDG將分別持約51.83%、2.48%、4.32%的金山雲股份。其中金山和IDG為前期投資方，AMC為新增投資者。

調研選股

網誌日期：2016-02-07

市場上股票種類繁多，要選中未來能夠長期跑贏大市的優勝股（winning stocks）,真的不容易，投資者必須痛下苦功，多做研究工作。

為了更深入了解個別上市公司和行業的基本面，我經常會多行一步，探訪公司的管理層，做調研的工作。過去五年,我探訪了多個不同行業的企業，其中包括科網股、新能源股、汽車股、地產股、工業股和消費股等。

調研期間，我最喜歡問管理層以下的問題：

何時沽出?

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網誌日期：2016-02-04

投資者除了懂得「上車」，把握適當時機，買入優質股外，當然也需要知道何時「落車」。一方面要盡量避免太早沽出，因為沽出後便無法享受優質股所帶來的長期回報；另一方面，也要留心觀察公司的基本因素，假如變壞便要當機立斷，考慮沽出或換馬。

對於價值投資者而言，沽出的大原則一般是估值過高，即是公司的股價遠高於其內在價值。通常有兩個可能性：（1）股價升幅過大；（2）公司的基本因素變差，內在價值下跌。

不懂估值好輸蝕

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網誌日期：2016-02-01

就如玩話事牌（show hand）要知道自己底牌才有勝算一樣，我認為投資股票必須知道公司的內在價值，不然會很蝕底。

然而，股票估價工具（equity valuation tools）五花八門，包括P/E（市盈率）、P/B (市賬率)、PEG（市盈增長率）、EV/EBITDA（企業價值相對除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利）、DCF（discounted cash flow）(現金流折現法)、DDM(dividend discount model)(股利折現模型)……等, 很多時會令投資者眼花瞭亂，無所適從。

因此，投資者需要懂得如何應用不同的估值工具去評估不同類型公司的投資價值。

何時買入？

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網誌日期：2016-01-30

嚴格來說，我認為優質股必須符合以下四個條件：

1. 企業擁有經濟專利和明顯的競爭優勢；
2. 寬闊的經濟護城河，競爭對手難以進入；
3. 巨大的市場發展潛力；
4. 良好的企業管治。

投資者要有理想的回報，除了能夠選出心儀的優質股外，更重要是懂得把握入市時機。

何時買入最好？一般來說，包括以下的情況：

小心價值陷阱

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網誌日期：2016-01-28

在香港股票市場，部份價值投資者喜歡採用畢菲特師父格雷厄姆（Benjamin Graham）奉行的「雪茄煙頭投資法」(cigar-butt investing)來選股，尋找被市場違棄的賤價股票。

其中一個指標是股價相對賬面資產凈值的折讓（discount to book NAV），折讓愈大，代表股價愈賤愈低買。但投資是否這樣簡單？個人覺得，在現今資訊發達的年代，這個選股方法的成效成疑，更有可能是「價值陷阱」。

如何尋找擁有經濟專利的公司？

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網誌日期：2016-01-26

擁有經濟專利(economic franchise)的公司，所提供的產品或服務,一般符合以下三個條件:(1)客戶需要和喜歡；(2)沒有相近的替代品(no close substitute)；(3)價格不受管制。專業投資者最喜歡挑選這類股票。

由於擁有經濟專利的公司需要維持企業本身的競爭優勢、利潤和市場佔有率，她們必須建立充足的經濟護城河(economic moat),才可以防範競爭對手進入，蠶食公司現時享有的超高回報率。經濟護城河可以說是維持經濟專利的必要條件，護城河愈闊，愈能夠維持公司的競爭優勢。

我認為以下幾點都可以算是經濟護城河:

用股利折現模型評估匯豐的內在價值（八）

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網誌日期：2016-01-18

我還記得讀香港中文大學工商管理碩士的時候，修讀了郎咸平教授的財務課，認識了很多股票的評估方法，覺得非常實用，其中一個是「股利折現模型」（Dividend Discount Model），簡稱DDM。

由於匯豐（5.HK）資本充裕，過去派息從2009年的2.65港元，穩定增長到2015年的3.98港元，管理層并預期未來派息會漸進增長，我嘗試用「二階段股利折現模型」（Two-stage DDM）去評估匯豐的內在價值。

投資最大的敵人

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網誌日期：2016-01-14

股市低迷時，我最喜歡重溫投資大師的作品，盡量減少看報價機，避免因爲市場的波動令自己變得更恐懼，在低位沽出估值便宜的優質股。

今天重讀James Montier寫的“The Little Book of Behavioral Investing”，很多得著。作者是行爲金融學（Behavioral Finance）的專家，試圖以心理學的理論為基礎，解釋股票市場的異常現象。

書中提出很多有趣的觀點，我把重點歸納如下：

股票投資組合大檢閱

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網誌日期：2016-01-11

2015年剛過去，我認為是時候重新檢閱手上持有的股票投資組合。

一方面，我會從整個投資組合的特徵（包括估值、分散程度等）來評估她們是否還是適合自己心目中的預期回報（expected return）和風險承受能力(risk tolerance level)；另一方面，我會重新審視每一只股票，看看她們是否仍然值得繼續持有。

(11/01/2016)                                               2016                 2016
板塊/股票 比重（%） 收市價（港元） 預測PE（倍）預測息率（%）

內銀股 5-10%
建設銀行（939）        $4.92                      4.5                   7.3%
中國銀行（3988）      $3.12                      4.5                   7.1%
工商銀行（1398）      $4.22                      4.5                   7.3%

比亞迪業績勝預期（十九）

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網誌日期：2016-01-08

昨天，比亞迪（1211.HK）公佈了2015年度預計淨利潤為26.8億至28.5億元人民幣，較之前預期高出約15%，消息帶動公司的股價今天上漲了2%，收市報37.8港元。

我計算過，比亞迪2015年第四季度核心純利約7.2至8.9億元人民幣，遠高於之前預計的3.6至5.6億元人民幣，並大幅超過第三季度核心純利4.2億元人民幣。 公司第四季度業績超預期，主要原因是國內新能源汽車行業呈現爆發式增長，推動了市場對比亞迪電動汽車的強烈需求，其中插電式混合動力汽車“秦”和“唐”銷量一直處於行業領先地位，而K9、E6等公共電動汽車產品訂單也非常理想，使公司利潤率大幅提升。

買入盈富基金

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網誌日期：2016-01-07

近期，港股乏善足陳，壞消息頗多。美國已經開始加息退市，市場既擔心未來加息的步伐，又擔心中國經濟放緩及人民幣將會大幅貶值（去年至今已經貶值6%），加上本地房地產市場見頂回落，零售業持續不景氣，市場情緒悲觀。

大市愈墮落，價值投資者愈快樂。原因是他們可以精挑細選，在估值便宜甚至超值的時候，趁低買入心儀的優質股作長線投資。

A股今天再次熔斷跌停（跌幅超過7%），恒生指數失守20,400點。我當然不會錯過今次的機會，今早在20.5港元買入盈富基金（2800.HK），假如未來股價再跌的話，我會再買。

答股問（六）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2016-01-06

問：（2015年9月2日）“上半年，銀娛錄得收益及集團經調整 EBITDA 分別為 254 億元及 42 億元，股東應佔溢利為 20 億元，當中包括非經常開支 10 億元，例如開辦前成本7 億元。非經常開支經調整後，經調整股東應佔溢利按年下跌 51%至 30 億元”(2015中期年報)

1. 你所指的中期核心盈利是否上段文中提及：非經常開支調整後的30億元？

2. 回看過往5年的平均“最低”市盈率為12-13倍，根據鍾兄的預測市盈率15.6倍 (現價22元計算)，所以得出“再下跌空間應該有限”？

經濟日報短期缺乏催化劑（九）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-12-02

經濟日報（423.HK）上周公佈截至2015年9月底止的中期業績，純利2千8百萬港元，同比增長21%，環比增長27%，增幅差過我的預期，其中廣告收入下跌了3%，主要是因為新股招股活動和一手物業廣告減少。

金山軟件季度業績超預期（十四）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-11-18

昨天，金山軟件（3888.HK）公佈今年第三季度業績，總體營業額15億元人民幣，環比增長18%，同比增長77%，扣除股權激勵費用前的經營盈利（operating profit before share-based compensation costs）1.9億元人民幣，環比增長26%，同比增長39%，經營利潤率回升至13%，環比增加了1%。業績超出分析員的預期，刺激今天股價上升4%，收市報18.6港元。

我參加了公司的分析員會議，得出以下重要的投資信息：

廣汽回復增長動力（八）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-11-5

廣汽（2238.HK）上周五公佈季度業績，第三季純利9.5億元人民幣，同比增長74%，超預期，帶動股價上升！

伯格的投資智慧

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-10-14

近年ETF(Exchange-traded fund)大行其道，原因是愈來愈多數據顯示主動型基金的投資回報（扣除費用后）長期跑輸大市，投資者開始醒覺，與其付出高昂的費用購買主動型基金，不如選擇收費便宜的指數基金！

指數基金之父伯格(John Bogle)在他的著作《文化的衝突：投資與投機》（The Clash of the Cultures: Investment vs. Speculation）列出了十條投資格言，充滿智慧,值得投資者細味。我看過這些內容后，嘗試在括弧內加入個人的經驗和觀點，跟大家分享。

中國人壽的評估價值（三）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-09-24

一般來說，由於保險公司的投資需要以市價入賬，盈利很受股票市場所影響而出現較大的波動，所以市盈率(P/E)的參考作用不大。要真正評估保險公司的投資價值，我認為應該看市評率（Price to Appraisal Value ratio）。

何謂市評率(P/AV)？即市價相對於評估價值(AV)的比率。跟市賬率（P/B）的概念差不多，市評率愈低，代表公司的股票愈低買。

那麼，如何計算保險公司的評估價值？

恒基地產的投資價值

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-09-22

投資者買入恒基地產（12.HK）其中一個主要原因是憧憬公司將來會重組，以實物分派（distribution in specie）所持有中華煤氣（3.HK）的股票給現有股東，釋放公司隱藏的價值。

經過初步分析后，我認為短期重組的機會不大。再者，就算真的成事，我估計對恒地股價刺激的作用可能沒有想像中的大。

為何不選長實地產

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-09-16

我把長實地產（1113.HK）跟新鴻基地產（16.HK）做了一個簡單的比較（見下表），發覺后者的估值較低但質素則較好，兩者選其一，我寧愿投資新地。

新地估值較低在於其股價相對賬面資產凈值出現了34%的折讓，而長地的折讓只有12%。以RNAV計算，新地的折讓高達47%，而長地的折讓只有41%！

新鴻基地產估值偏低（三）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-09-15

過去20年（1995至2015），香港住宅房價大幅攀升了超過160%，平均每年上升4.9%，但是新鴻基地產（16.HK）的股價只是上升了65%（從1995年9月份61港元，上升到今天收市價100.4港元），平均每年上升只有2.5%！

股壇老兵登陸《分子金融》平臺

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-9-14

筆者曾在多間金融機構任職股票分析員及基金經理，現為本港一間上市公司的投資經理，從事金融行業20多年，擁有香港中文大學工商管理碩士學位，並為特許金融分析師（Chartered Financial Analyst）及英國特許公認會計師公會資深會員（Fellowship of Chartered Certified Accountant）。

瑞房當務之急減債（六）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-09-08

瑞安房地産（272.HK）的股價長期低迷，投資者避之則吉，主要反映公司以往的商業模式出現了很大問題------上海兩個舊城改造項目（太平橋和瑞虹新城）由於開發規模龐大，涉及拆遷難題，發展周期長，資金不易回籠，導致公司債臺高築。

瑞房公佈中期業績后，我特別留意她截至2015年6月底止的資產負債表，經過仔細分析計算，得出公司凈負債超過484億元人民幣，較去年底增加123億元人民幣，相對於股東資金388億元人民幣，負債比率高達125%，財務壓力龐大，情況令人擔心！

比亞迪全力拓展新能源汽車業務（十八）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-09-07

8月底，我參加了比亞迪（1211.HK）2015年中期業績分析員會議，得出的投資結論是------公司在新能源汽車方面仍然處於龍頭位置，競爭優勢明顯，前景相當樂觀，建議繼續長期持有她的股票！

廣汽不宜沽出（七）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-9-4

廣汽中期純利17.5億元人民幣，同比增長2%，但扣除政府補貼4.8億，核心利潤只有13.2億，同比下跌21%，業績差強人意，但跟分析員預期差不多！

今天股價最低4.71港元，接近5年低位了，高位買入的股民經常問，現在應否沽出廣汽的股票止蝕? 要回答這個問題，應該從現價的估值入手。

答股問（五）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-9-2

最近五個月有股民問以下問題，我把答案整理，跟大家分享。

問：（2015年4月8日）今天股市大波動，金蝶，金山 齊齊飛上天，但問題在於：何時該賣出？啥麽價位已被高估？鍾sir如何看他們的合理價？
還記得 金山上年33元，你因覺得被高估而減持，那麽現況又如何呢？

答： 我在32港元以上開始減持金山，4.5港元以上開始減持金蝶！前者今年預測市盈率超過40倍，後者超過35倍，兩者的估值已經很高！

百貨公司大減價

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-08-20

國內經濟數據欠佳，公司業績不好，加上人民幣突然貶值，投資者拋售港股，恒生指數從近期最高的28588點，下跌到今天最低的22610點，跌幅超過20%，市場的氣氛悲觀。

我趁百貨公司大減價時候，再次分段吸納心儀的優質股作長線投資。

為何不買騰訊

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-07-14

有網民問：「金山（3888.HK）和金蝶（268.HK）的股價都已炒高，為何不買騰訊（700.HK）? 」

策略性減持

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-07-10

經過昨天和今早港股大幅反彈，股價已經回復合理的水平，恐慌性拋售告一段落，百貨公司大減價只維持了兩天！

我的投資三寶金山軟件（3888.HK）金蝶（268.HK）和比亞迪（1211.HK）股價大幅攀升，我趁機策略性減持大部份於早幾天在低位買入的持股，短期獲利回吐，收穫也不錯。

恐懼為價值投資者帶來買貨機會（三）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-07-08

今天A股和港股繼續被拆倉所累，出現非理性拋售，恒生指數最多大跌超過8%，跌破23,000水平，二三線股跌幅更為驚人，我趁市場恐慌的時候繼續分段吸納優質股作長線投資。

看著自己的股票投資組合市值縮水，心情當然有一點不開心，現在反而要求自己繼續趁低買貨，執行價值投資的策略的確需要嚴格的紀律！

恐懼為價值投資者帶來買貨機會（二）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-07-07

這兩天，雖然中央政府暴力救A股，但是香港股票市場繼續被拋售，二三線股跌幅驚人，我趁機繼續分段吸納部份之前因為估值過高而沽出的優質股。

恐懼為價值投資者帶來買貨機會

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-07-03

近三個星期，受到融資去槓桿化的影響，國內A股大幅回落，投資者和散戶恐慌性拋售，上證指數從高峰期的5178點，大幅下跌到今天最低的3629點，幅度高達30%，之前的泡沫明顯有爆破跡象。

受到A股大跌的拖累，港股也調整了約10%，作為價值投資者，當別人恐懼的時候，我開始變得貪婪(Be greedy when others are fearful)。

金蝶的合理價（廿一）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-05-19

由於金蝶（268.HK）在高速發展，我認為用PEG來推算金蝶的合理價值比較合適。

分析員估計公司未來的盈利增長每年約25-30%，因此合理的PE大約是25-30倍，今年和明年的預測EPS約0.13港元和0.16港元，得出合理價如下：
2015年的合理價 = 3.25至3.90 港元
2016年的合理價 = 4.00至4.80港元

金蝶引入京東戰略投資者（二十）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-05-18

我的愛股金蝶（268.HK）今天股價創上市新高，最高5.96港元，收市報5.65港元，大幅攀升11%，主要原因是公司引入京東作為戰略投資者!

金蝶的前景愈趨樂觀，之前我在4.5港元以上沽出部份股份套利，現在看來早了一點，雖然現價估值并不便宜（今年預測市盈率超過40倍），但我會繼續持有餘下的股票作長線投資。

買入經濟日報（八）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-04-27

今個月以來，經過反覆思考后，我重新看好經濟日報(423.HK)的前景，認為其盈利有望大翻身，并於2.0港元以下買入她的股票作中線投資。我計算過，風險不大！

我估計公司在2016年3月份財政年度的凈利潤將會大幅反彈，主要是旗下經濟通（股票機業務）收益將會受惠於港股牛市而顯著爆升、廣告收益溫和增長（股市和樓市向好，抵消本港零售放緩的影響）和免費報紙《晴報》很可能開始提供盈利貢獻。

股神的智慧（二）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-04-21

股神畢菲特每年寫給巴郡(Berkshire Hathaway)股東的信，內容都藴含了很多投資智慧和啟迪，幾乎是每位價值投資者（當然包括我在內）必讀的。

看過了今年的信，順手拈來，我認為股神以下的投資智慧最值得參考：

- 長遠而言（超過10年以上），分段買入并持有一個分散的股票投資組合(diversified equity portfolio)的風險遠較持有美元債券投資的風險為少！風險是指長遠購買力下降(significant fall in purchasing power over investing lifetime)的風險，而不是指短期價值波動(price volatility)的風險。(很多散戶投資者因為害怕股價的短期波動而誤以為投資股票的風險很大，不敢長線投資股票，往往過份保守地持有債券或銀行存款。其實，長遠而言，他們所持有的債券/現金資產的購買力會被通脹所侵蝕而大幅下降，這個風險他們大多沒有察覺，到退休時才發覺已經太遲!)

泡沫為價值投資者帶來出貨機會

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-04-10

受到之前國內公募基金可以買港股的消息刺激，加上H股較A股便宜逾30%,今個星期的港股勢如破竹，恒生指數一度逼近28,000點，日均成交超過2500億港元，周四更高達2915億港元，破了歷史記錄！

近日港股的股價升幅和波動都非常大，基金、趨勢投資者/投機者和散戶積極參與，泡沫已經形成，大部份分析員都看好后市，預測年底港股可以升破30,000點！

A股和港股的泡沫可以維持多久？幾時會爆破？我認為沒有人會事前知道，只有事后孔明！

作為價值投資者，當別人貪婪的時候，我開始變得恐懼 (Be fearful when others are greedy)。

答股問（四）

問：（2014年10月6日）鍾兄, 你認為金沙如何?

答：金沙中場業務做得非常好，她是澳門賭股的龍頭，派息不錯，是我的次選！

答股問（四）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-4-1

最近一年有股民問以下問題，我分兩期把答案整理，跟大家分享。

金山云引入機構投資者（十三）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-04-01

上個星期，金山軟件（3888.HK）旗下的金山云宣佈引入機構投資者IDG，我認為這道消息對金山的股東來說是好事，原因如下：

比亞迪全力擴充電池產能（十七）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-03-31

昨天，我參加了比亞迪（1211.HK）2014年全年業績分析員會議，聽完王總對未來新能源汽車方面的部署和戰略后，我認為公司在這個板塊處於龍頭位置，競爭優勢明顯，前景樂觀。

現價40港元，我建議投資者長線持有他的股票。

港交所受惠內地基金買港股（五）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-03-30

受惠中證監放寬內地公募基金參與滬港通，容許新募集的公募基金，母須先取得合格境內機構投資者（QDII）資格，即可經港股通南下買港股，港交所（388.HK）今天的股價大幅攀升8%，收市報193港元！

之前說過，同一隻股票，AH股現時溢價高達34%，如果有途徑可以買的話，我相信真正國內的價值投資者應該會選擇來港買H股多於在國內買A股！

金蝶金山強強聯手共推企業云服務（十九）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-03-26

無獨有偶，金蝶（268.HK）和金山軟件（3888.HK）都是我的愛股，真心希望她們能夠衷誠合作，把企業互聯網的蛋糕做大，達到雙贏！

減持A股（二）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-03-25

去年底以來，國內A股大幅攀升，吸引大批散戶入市，成交非常暢旺，投機氣氛濃厚，昨天滬深兩市總成交金額高達1.43萬億元人民幣，創歷史新高，泡沫已經形成，風險明顯增加！

在別人貪婪的時候，我開始恐懼！

金山軟件重點發展移動互聯網和云業務（十二）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-03-24

昨天，我參加了金山軟件（3888.HK）2014年全年業績公佈后的分析員會議，管理層在會上重點強調公司在移動互聯網（獵豹移動）和云業務（金山云）板塊的前景非常秀麗，并認為投資者嚴重低估了獵豹移動的價值！

過去幾個月，我趁金山短期的股價弱勢，在15-23港元買回大部份之前高位沽出的數量，現在持有的股票，我打算長期持有。

增持銀河娛樂（二）

網誌分類：股票經
網誌日期：2015-3-21

今年以來，澳門博彩板塊的股價下跌了16-24%，與去年的歷史高位比較，大跌超過一半，表現差強人意，主要受到近月博彩收入持續下跌，分析員紛紛下調今年博彩收入預測（同比下跌20-25%），并調低澳門博彩股盈利預測和評級所致。

百貨公司大減價，我特別留意買入便宜貨的機會。

金蝶領航企業移動互聯網市場（十八）

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-3-20

金蝶今個星期公佈了2014年全期業績，跟分析員的預期差不多，凈利潤2.0億元人民幣，同比增長56%。雖然收入（15.5億元人民幣）同比下跌了3.5%，但是經營利潤率卻顯著上升4.5個百份點，達到19.4%，反映了公司在提升分銷業務比例（從2013年的29%增加到2014年的38%）和嚴格控制成本的成果。