2016年3月24日 星期四

中國人壽估值明顯偏低(四)

網誌分類:股票經 |
網誌日期:2016-03-24

我認為中國人壽(2628)現時的估值明顯偏低,股價應該已經反映了多項不利的因素(包括A股持續疲弱、人民幣貶值、公司之前銷售高保證回報的保單等),再下跌的風險有限,建議長線持有。

中國人壽昨天發出2015全年業績,我利用公布的內涵價值和新業務價值等數據,再調整A股今年以來的跌幅對公司的影響,更新了公司的評估價值,得出結果是----最新的評估價值33.6港元,較我2015年9月時的估計30.9港元高出9%。

現價18.8港元,股價相對評估價值只有0.56倍!就算不計公司未來新保單業務的價值,只計現時保單業務的價值(比較保守的假設),經調整後的內涵價值也有20.4港元,較現價高出8%!

中國人壽的評估價值(AV)的計算公式如下:

AV = EV + NBV * Multiple

從公司公布的2015年財務報告中,截止2015年12月底止,公司的內涵價值(EV)是5,603億元人民幣,同比增長23.2%。但是由於國內A股股票市場(上海綜合指數)今年以來下跌了17%,而股票權益類投資(4,118億元人民幣)佔公司總投資資產(22,876億元人民幣)約18%,我估計經調整後的內涵價值是4,903億元人民幣,折合每股17.3元人民幣,相等於20.4港元。

2015年全年的新業務價值(NBV)是315億元人民幣,同比增長35.6%,每股1.11元人民幣,相等於1.32港元。考慮到公司未來的增長潛力,給予10倍的估值,得出未來新保單業務的價值約13.2港元。

評估價值 = 20.4 + 13.2 = 33.6港元

16 則留言:

  1. 鍾兄,多謝分享。
    我覺得自己喜歡上看業績報告,看年報,這有助分析公司及估值。

    William

    回覆刪除
    回覆
    1. William: 多看業績報告、年報,的確可以幫助投資者了解公司的經營和財務狀況,最難得是你喜歡。

      刪除
  2. 可能真係跌過龍了……畢竟中人壽近年的負面消息出得較多呢!

    回覆刪除
    回覆
    1. cherry,我同意從估值的數字上看,中人壽可能真係跌過龍了。

      刪除
  3. 鍾兄幾鐘意中人壽喎,,
    我反而覺得中人壽的一大部份盈利都需要倚靠投資,,
    大部份的保險公司而家好似都係,,
    所以盈利大多時都大上大落唔穩定,,
    若排除保險業務,,純投資為何不選專業中的專業,,
    806惠理集團呢,,
    當然,,中人壽都有其好野的地方,,
    中人壽又的而且確是超賣了,,
    不過好多國企都超賣了,,
    所以我組合中亦將原來的安碩a50轉到國企etf了,,
    這也是純跟國企大市罷了,,
    鍾兄又有冇跟進tvb呢,,可否分享一下???
    努力,,互勉之...
    cleverpeople...

    回覆刪除
    回覆
    1. 謝謝Cleverpeople兄的分享。

      我看保險公司的時候,比較著重內涵價值和評估價值多於市盈率,因為它們的盈利真的很波動。

      我覺得惠理集團太靠謝清海了。基金行業的本質是靠人才,假如公司旗下出色的基金經理離開的話,對公司的影響如何?再者,基金經理能否長期跑贏大市和同業?這也是疑問。

      至於TVB,可以參考我於2011年5月31日的網誌文章。http://bennychungwai.blogspot.hk/2013/10/blog-post_1028.html

      刪除
  4. 前陣子公布了第一季淨盈利52.5億元人民幣比2015年第四季的8.62億元人民幣多出6倍多。中人壽的價值跟投資收益有直接關係,有一定的影響,所以我覺得去年底開始股價下跌了36%,已反映了,鍾兄你覺得呢?

    另外,我思考了3個問題,如果有錯,請指教。

    . A股還會大幅下挫嗎?
    - 可能性很低吧

    2. 這跟公司的保險業務有直接關係嗎?
    - 沒有太直接的關係

    3. 公司2016年第一季業績如何?
    - 首季盈利按季勁升6倍多

    那是否就代表股價再下跌的空間會大大減少了?不過,它有可能會面對的危機又會是啥麼呢?

    謝謝。

    William

    回覆刪除
  5. William,個人覺得中人壽現時的估值偏低。
    1.同意A股再大跌的機會不大。
    2.銀行投資理財產品和投資型保險產品存在一定的競爭,由於前者的回報率降低了,後者的吸引力增加。另外,股票市場不好,客戶也有可能會多買投資型保險。
    3.我會比較著重EV和NBV多於盈利。

    風險因素:A股持續疲弱、人民幣再次大幅貶值、公司過量銷售高保證回報的保單、收購廣發銀行作價過高。


    回覆刪除
  6. 近排市場吾穩定, 就上網搵下野睇下!!
    發現鐘兄網誌~
    一口氣睇了很多篇文章, 吾錯吾錯~
    今日睇返鍾兄3/2016寫既#2628應長期持有. 今日跌到呢個位, 是否要大手入D 呢?

    回覆刪除
    回覆
    1. 匿名兄:不妨買本我的著作《實踐價值投資的真諦》,哈哈!
      我會慢慢增持!

      刪除
  7. 鍾兄老師你好, 根據你的方法, 我都試算了其他保險股. 有問題如下:

    1. 如果2628真的是如老師說升上33.6. P/B就是大約2.9. 好像很高. 其實現價都有1.5. 是不是保險股對於P/B不用太著重?
    2. 我都試算了966. AV有三十多元, 好像有很大折讓. 其他指標(e.g. ROE, 權益增長, P/E, etc)好像都不錯. 不知老師有沒有看此股? 有點怕自己算錯了.
    3. 雖然966的指標不錯, 但是她不派息, 對於價值投資者應該怎樣看待不派息的股呢?
    4. 試算了1299. AV不夠四十元. 有點嚇了一下. 自己從IPO開始持有. 算了其他指標(e.g. ROE, 權益增長, P/E, etc)好像比同業差. 但是她的股價都不太差. 是因為她是成份股嗎? 她股息不高, 從價值投資角度看, 我是不是應該賣掉換一些大折讓的股?
    5. 看了一下2328. 有點奇怪的是她的簡報中沒有計算NBV和EV. 只有她是這樣, 是不是她的業務不用考慮這些指標? 如要, 應該怎樣算?
    6. 請問NBV和EV的增長率都是保險股重要的指標嗎? 如是, 多少百分比才是合理?

    謝謝!

    安東尼

    回覆刪除
    回覆
    1. 安東尼兄:不要稱呼我老師,叫我鍾兄可以了,哈哈!

      1. 對的,壽險股主要看內涵價值和評估價值,P/B相對不太著重。
      2. 對不起,我對966沒有研究,沒有太多發言權。
      3. 不派息並不代表沒有價值,不能一概而論。假如投資者相信公司的企業管治良好,並能產生高股東資金回報率的話,公司保留多些資金發展,對股東來說,可能較派發股息更好。
      4. 友邦保險(1299)的評估價值約46港元,可以參考我之前寫的文章
      http://bennychungwai.blogspot.hk/2016/03/blog-post.html
      我認為友邦過去股價表現良好,是因為有業績支持,而不只是因為它是恒指成份股。
      上面說過,股息不高,並不表示沒有投資價值,主要還是看估值。我覺得友邦的估值合理,我會繼續持有。
      5. 中國財險(2328)主要業務是汽車保險,而不是人壽保險,所以沒有NBV和EV。財險股一般會看P/B的估值。
      6. 對的,NBV和EV的增長率都是保險股重要的指標。
      可以參考我之前的文章
      http://bennychungwai.blogspot.hk/2015/09/blog-post_24.html

      刪除
  8. 鍾兄,正在看閣下的新作,又地方想請教:

    文中提及,//我估計經調整後的內涵價值是4,903億元人民幣//

    未知可否列出是如何計算呢?

    謝謝。

    A司

    回覆刪除
    回覆
    1. A司兄真有很捧場,謝謝。
      經調整後的內涵價值=5603-4118*17%=4903億元人民幣

      刪除
    2. 多謝賜教。

      A司

      刪除