答股問（四）

問：（2014年10月6日）鍾兄, 你認為金沙如何?

答：金沙中場業務做得非常好，她是澳門賭股的龍頭，派息不錯，是我的次選！


問：（2014年10月16日）鐘師兄，想請教你點睇佔中問題？會唔會影響左你投資港股既信心？

答：佔中問題或多或少會影響香港的經濟前景，從而影響香港公司的盈利前景。我會小心評估佔中對我所持有公司的盈利影響，要一間一間分開評估，并不會因為佔中而減持所有的股票！

問：（2014年10月23日）金山軟件今天大跌了12%，還有必要長線持有嗎？都發出了盈利預警了， 這代表什麼:？

答：股價的變化往往都是反映了投資者貪婪與恐懼的心理狀況，盈利預警當然是壞消息，短期股價下跌是合理的，但長線投資者要問的問題是：現價是否已反映短期的盈利預警？盈利壓力是短期的還是長期的？

如果您對金山的長遠前景有信心的話，就不應該因為幾個季度的短期業績欠佳而沽出，壞消息可能是買貨良機而不是止蝕沽出。

問：（2014年10月23日）多謝，看完您所寫的，心就定下來！但有時，當股價跌，買，再跌，再買，再跌，又買，心裡難免會想：何時才真的跌完？

在這時刻，投資者是否可利用“技術分析“去知道跌勢是否將完結，股價是否已真正回調完？有任何方法可幫助？成交量，等等？

答：技術分析只可以參考，要判斷股價是否見底還是看基本因素和估值比較可靠。

問：（2014年10月27日）請指教，本人較早時已經買出全部股票。香港現况不穩，選擇那隻股較理想？何時再入市較理想？謝謝意見！

答：market timing 很難把握，我認為投資者應該建立一個長線的投資組合，在估值便宜的時候買入并長期持有具有經濟專利和競爭優勢的股票。

我的心水股包括：港交所:、匯豐:、友邦:、比亞迪:、金山:、金蝶等。

問：（2014年10月27日）鐘Sir, 謝謝寶貴意見！
本人一路也有追看你的分析文章，令我獲益良多。
每每在股票出現不利消息時，便有所動搖，而作出拋售！
仍然努力學習中，堅持正確的原則。堅持，持久，等待.......$！

其實你每年都會重新評估持有的股票嗎？

那麼，2015年，會否發掘新的心水股？

答：由於是全職的關系，不是每年，我每天都在檢視自己的股票投資組合。

2015年的心水股依然是金山、金蝶和比亞迪

問：（2014年10月29日）比丫迪，當然是鍾sir 心水股之一。
但若果長汽2333/ 廣汽2238，哪一隻潛力較強？原因是？
長汽著重SUV，特別是 一度再一度推遲上市的H8
廣汽著重新能源車，本田，丰田，自家品牌
另外，當看廣汽業績報告，有一點不太明白，廣汽(香港) H股是廣汽工業集團A股的“子公司“？所以，報表都是分開為 “合併“ 和 “母公司“？那麽，投資者投資H股時，著眼點應該放在 “合併" 還是 “母公司“ 的報表？

答：長遠來說，長汽的SUV市場潛力會大些！

廣州汽車集團在香港和上海都有上市，在港上市的是H股2238，在上海上市的是A股601238，廣汽的大股東是廣州汽車工業集團，持有廣汽57%股權！
廣州汽車工業集團沒有上市，投資者只可以買廣汽H股或A股！
投資者應該看合併的財務報表（包括公司本身和她的子公司）。

問：（2014年10月29日）還有一個疑問：A股股價是人民幣，而H股股價是港幣？即係如果，A股8元，即係要將8元轉回港幣，才可跟H股作比較？
你指的公司本身 = 廣州汽車工業集團？
子公司 = 廣州汽車集團？

答：公司本身是指廣州汽車集團，她的子公司是指她屬下控制的公司(subsidiaries)！
你買入的是廣州汽車集團，不是她的大股東公司廣州汽車工業集團，后者的業績與你無關！你的權益只是廣州汽車集團公司本身和她屬下子公司的貢獻！

對，A股是以人民幣報價，如果A股是Rmb8， 相當於10港元，A股股價高於其H估股價（7港元）43%！可以說，H股相對A股抵買，但不能說H 股絕對抵買，還是要看H股的估值！

問：（2014年11月4日）記得鍾sir之前是比較看好廣汽的，是否重新評估後有所改變？

答：廣汽第3季度業績（包括自主品牌和合資品牌的業績）遠差過預期，分析員對她的前景已沒有之前那么樂觀，短期盈利將會有下調的壓力！

問：（2014年11月4日）現在，比丫迪，是否該在45元以下，才值得買入？

答：第4季業績一般，我會等待她的股價回調到約40港元才考慮加碼，不會心急！

問：（2014年11月5日）你好,,.我係$74 有3手銀河娛樂...一直錯過了止蝕的時間。最近$49 買多1手...$54 放了1手...希望因此慢慢拉低買入價。

估唔到銀河娛樂3日就由$55.5 跌到$49.x ....其實我應該繼續低買高沽嗎? 銀河唔知要幾耐先可以升番到$70 ？

答：對不起，由於基本因素已變，我估計短期股價很難重返70港元，
長線而言，要看銀娛未來賭場的執行力，
我不建議短炒，事實很難做得好，對拉低成本的作用有限，
建議長線持有，未來多留意澳門博彩收入的變化，定期檢討銀娛的投資價值。

問：（2014年12月3日）鍾sir, 現在比亞迪股價已低於你的合理價42元樓下，但港股現況，加上汽車11月銷量差，“唐“延期上市，石油下跌對傳統汽車有利，看法還是一樣嗎？

答：油價下跌，新能源汽車的成本競爭優勢會相對下跌，但考慮到環保的問題，我認為該行業的長期發展大方向不會改變。

壞消息出現，股價大幅下跌，很可能是長線投資者買入的時機。

問：（2014年12月11日）鍾兄，是否對金山看法不變？長線還是看好？

答：只要小米成功，用戶人數不斷上升，金山軟件作為雷軍系的主要成員之一，前景必然看好，我認為短期股價下跌是長線買入的良機!

問：（2014年12月17日）大師，怎辦？比丫迪為何大跌？應否持有？

答：短期來說，比亞迪的股價會因為油價低迷而受壓！
但是除非油價長期低迷（我認為不可能，資源始終有限），新能源車的前景長遠應該可以看好！
投資者必須留意未來中國政府會否對新能源車的政策有所改變！
我不建議短線買賣，建議觀望！

問：（2015年2月8日）我想請教一下有關 本益比 的事：
“若是公司的EPS呈現成長趨勢，則合理的本益比可以更高，相反地，若EPS呈現衰退趨勢，則合理的本益比就應該低於10倍“
本益比 = 每股股價 / EPS
有两個問題想不通：
1. 假設股價不變，公司的EPS 增長 (成長趨勢)，根據上述公式，本益比理應減少，那麼，何來合理的本益比可以更高？
是否上述情況，因本益比減少而股價被低估，所以股價隨後應會增長，令本益比得到合理的值。
2. 但 本益比增長後，外部股東報酬率 (1/本益比) 不就減少了，是否得到較少報酬？

答：1. 對！你所寫的本益比其實就是市盈率PE的概念！
假設現價是10港元，公司去年的EPS是1港元，即是現在的PE是10倍，假如公司今年的EPS增長15%到1.15港元，股價不變，PE便會降到8.7倍（10/1.15），如果投資者認為合理的PE是10倍的話，理論上股價在年底前應該可以上升到11.5港元，較現價上升15%（=今年的EPS增長）！
假如公司今年的盈利預測增長超過15%的話，投資者可能會愿意付出較高的PE買入她的股票，股價很有機會升到11.5以上！

2. PE高了，earnings yield（1/PE）當然便會減少，但不要忘記公司未來的盈利增長潛力也變大了！ 未來的PE將會降低，earnings yield 也會回升！

問：（2015年2月8日）但投資者如何判斷合理PE? 參考同業？參考歷史PE?

答：合理的PE可以參考同業、公司過去的PE區間和她未來的盈利增長預測。

問：（2015年2月11日）1. 請問哪裡可找到 上市公司 十年或以上的財務數據 (免費)？
我找過 etnet, aastock, yahoo, google, bloomgberg 等等，最多只有4-5年的數據！如果只有過去4年的數據，是否已足夠分析了？

2. 另外，我目前是在網上 下載過去4年股價 取得每年平均股價，再和 相對年份的gross margin, opertaing margin 及 net profit margin 在excel作比較！像這種分析，一般都是自己在excel做？還是網上已有一些免費的產品？

答：1. 港交所的網站
對於散戶來說，4-5年的數據分析應該很足夠！
2.經濟通的網頁etnet.com.hk會有簡單的財務分析，不用自己做！當然如果你有時間和能力，也可以自己做！

問：（2015年2月24日）匯豐這次跌破70，看來還沒到底！業績不勝預期，鍾兄是否之前已發覺？

答：市場的期望不高，但可惜匯豐出來的業績比預期更差！

我看匯豐未來股價的主要催化劑是加息，今年不加，明年都會加，投資匯豐要有無比的耐性，現價70港元，股息率近6%，再下跌的風險應該不大！

問：（2015年3月16日）你好鍾兄,我贊同你的觀點看好未來澳門的賭業
不過我沒有投賭股,投了703佳景飲食股。
雖然覺得在$2的時候公司估值已算低殘,奈何低處未算低現已再跌25%至$1.5
差不多跌至PB=1, PE=3點幾如果我有現金,以現價買下整間公司實屬超值。
公司核心盈利能力其實不差,但每天看着股價跌實在難挨。
深知短期股價沒有太大意義,始終初學投資知易行難,心情還是難免起伏
不知鍾兄多年來是如何修煉長線投資的心態?

答：我認為長線投資必須選擇優質股，在估值合理（便宜更好）的時候買入，長遠而言（5年以上），回報不錯。
假如買入后股價大跌，我會再看看基本因素和估值的變化，通常都會考慮加碼多於止蝕！
對我來說，短期的股價變動只會帶來買入（當股價大跌而估值吸引）或沽出（股價大升而估值昂貴）的機會。

問：（2015年3月16日）感謝鍾兄建議,
剛剛又看了一次業績,佳景今年大肆擴張導致拖累盈利
但基本業務其實還是不錯,會繼續觀察其新業務發展
耐心坐定先,長遠睇好澳門賭業及旅遊繼續發展,這些公司終會恢復其應有價值。

答：為何不選龍頭股銀娛或金沙？

飲食業的競爭很大，入行門檻很低，投資佳景的風險比較大！

問：（2015年3月16日）想請教鍾兄在買入一隻股票的時候是如何建立倉位?
通常會將彈藥分幾注?

答：前題必須選龍頭股票。

趁壞消息出現，當股價下跌到估值合理的時候（便宜更好），我會買入三分一（以金額計），如果股價再下跌超過10%，我會再買三分一，再下跌超過10%，再買三分一。然后坐定定，留意公司的基本面變化，再作出買賣決定！

問：（2015年3月19日）金蝶全年業績好似同預期的差不多，期待你能有空為你愛股之一，寫新的一篇文章！
“金蝶全年業績分析及其合理股價。

答：金蝶食正互聯網+的風口，我經常提醒自己，不要太早獲利！
徐總希望未來中國互聯網巨頭不單是BAT，還應該前面加一個K，即KBAT！

問：（2015年3月27日） Last night KS Cloud announced that it would sell a stake to IDG and KS.
How do you think about the KS Cloud valuation? Some say it is undervalued and hurts the benefit of the KS shareholders.

答：I am constructive on the news.

Reasons:

Valuation of KS Cloud = US$600 Mn (US$24 Mn for 3.98% stake)
Book value of KS Cloud = Rmb200 Mn
Valuation/book value = 19X
And KS Cloud was still loss-making Rmb60 Mn in 2014.
I think the valuation is fair at the first place.

Secondly, Kingsoft will increase the stake in KS Cloud slightly from 52.1% to 52.3%. No dilution at all! The shareholder of Kingsoft will not be hurt.

Thirdly, use other people money to expand in a capital intensive industry is a smart move, in my view. This will reduce the risk of Kingsoft and attract more institutional investors in the future.

Fourth, IDG is a very famous private equity fund that is specialised in the technology sector. Participation of IDG is an endorsement of the outlook of KS Cloud, to a certain degree. I think spin off of KS Cloud for a separate listing in future years should be on its agenda.
有小米和雷军，募集资金话咁易！
早入股，估值会便宜一点，将来入股，股值一般都会比较高！看看小米的估值就知道！
IDG肯定是early bird!

問：（2015年3月30日）Hi Benny, It would be appreciated if you could share how to calculate the target price (226/ 268) by using the amount of transaction (1200/ 1400) and P/E ratio (28). Thank you.

答：Last year, HKEX made a net profit of HK$5.16 Bn, of which HK contributed about HK$4.8 Bn (with an average daily turnover ADT of HK$69.5 Bn) and LME contributed about HK$300 Mn.

This year, I expect the profit contribution from LME will increase to about HK$1.1 Bn, thanks to a 34% increase in tariff effective Jan 1, 2015 and the full year contribution from LME Clear (launched on Sep 22, 2014).

Assuming ADT of HK$120 Bn, profit from HK will increase to HK$8.3 Bn (4.8*120/69.5) = Net profit in 2014 * (ADT in 2015 / ADT in 2014).

Therefore, total profit of HKEX in 2015 = HK profit + LME profit
= HK$8.3 Bn + HK$1.1 Bn
= HK$9.4 Bn

EPS = HK$9.4 Bn / 1168 Mn shares = HK$8.05

Target price = 28X PE = 28*8.05 = HK$226

Same method to derive the target price assuming ADT = HK$140 Bn
Hope you understand.