金山軟件估值合理（十八）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-08-22

我今早參加了金山軟件（3888）中期業績投資者會議，進一步了解公司四個板塊（包括網遊、獵豹移動、雲服務和WPS）的最新經營情況和業務前景，獲得最重要的投資訊息------整體來說，管理層表示金山第二季的盈利（經營利潤0.86億元人民幣，環比下跌39%）應該已見底，未來兩季的收入將會穩定增長，而經營利潤率也將會輕微回升。現價16港元，跟最新評估的內在價值低2%，估值合理，我會繼續持有金山的股票，長線投資。

由於金山公布的中期業績（淨虧損6.7億元人民幣，主要是為投資在迅雷及世紀互聯的減值計提撥備）大致符合之前發出盈警的預期，加上公司各項業務前景轉趨樂觀，分析員紛紛調高金山的投資評級，令今天股價大幅攀升7%，收市報16港元。

估值方面，根據分類加總估值法（SOTP）模型，我計算出金山的內在價值185億元人民幣，折合每股16.4港元，較我於七月初估計的14.7港元回升了12%。內在價值上升主要是基於獵豹移動股價從當時的9.1美元反彈近30%至11.8美元，以及網遊的盈利能力超預期。

2016年第二季，網遊營業額4.8億元人民幣，環比溫和增長4%。劍俠情緣手遊於五月底推出，反應熱烈，預期第三季開始會有明顯的貢獻。該系列第二款和第三款手遊將會分別在今年第四季和明年上半年推出，為未來的增長提供強大的動力。

獵豹移動第二季營業額10.1億元人民幣，環比下降7%，但預測第三季營業額將會環比回升5至10%到11至11.5億元人民幣。獵豹移動正在不斷加強內容產品，比如在今年六月動用了0.57億美元收購了媒體News Republic，自身開發社交直播Live.me等，目的是增加用戶（MAU 6.23億）的黏性。透過嚴謹的成本控制，管理層希望第四季可以轉虧為盈。

雲服務和WPS業務表現不錯，第二季營業額2.7億元人民幣，環比增長30%。金山雲持續高速增長，主打手機視頻和手機遊戲，上半年營業額同比急升超過200%，雖然仍然處於虧損狀態，但最新估值（2016年5月）卻高達11.4億美元。