用股利折現模型再計一次匯豐的內在價值（十）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-08-07

匯豐（5）本周公布2016年中期業績後，受到公司計劃回購25億美元股份的消息刺激，股價大幅上升，收市報53.5港元。我嘗試用「股利折現模型」（DDM）再計一次它的內在價值，得出結果56.6港元，較現價高出6%，估值合理，我會繼續持有它的股票。

基於匯豐管理層預期可見的未來會維持穩定派息，一改之前漸進增長的派息政策，我假設公司未來的股息增長率為零，即每年均保持派息0.51美元，直至永遠。

由於假設匯豐未來只有一個股息增長率，而不是兩個，用DDM去評估其內在價值（P0）會較我之前所用的「二階段股利折現模型」（Two-stage DDM）簡單得多。計算公式如下：

P0 = D1 / (r – g)

其中，

D0 = 現在的股息
D1 = 第一年的股息 = D0 *（1+g）
g = 股息增長率
r = 必要報酬率(required rate of return) 或 股本成本（cost of equity）
= 無風險回報（risk-free rate）+ 股票啤打系數（beta） * （市場回報 -無風險回報）

代入匯豐的數據，計算過程如下：

g = 0%（假設）
D0 = 2015年的派息 = 3.96港元
D1 = 3.96 * （1+0%）= 3.96港元
無風險回報 = 金管局10年期債券孳息率 = 0.9%
匯豐啤打系數 = 0.86 （我用了Bloomberg的數據，過去五年匯豐股價波動volatility相對恒生指數波動的關係）
市場回報 = 8.0% （恒生指數過去20年平均每年的回報率，包括股息在內）
r = 0.9% + 0.86 *（8.0% - 0.9%） = 7.0%

P0 = 3.96 / (7.0% - 0%）
= 56.6港元

P.S. 如果改用經濟通的數據，匯豐的啤打系數0.97，則計算出來的 r = 7.8%, 而 P0 = 50.9港元。