金蝶盈利回復增長動力（廿三）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-08-18

金蝶（268）昨天公布了2016年中期業績，營業額9.13億元人民幣，同比增長20%，其中雲服務表現突出，收入1.95億元人民幣，同比急增138%，佔公司總營業額21%，而淨利潤1.35億元人民幣，同比增長47%。受到業績超預期的消息刺激，股價今天大幅上升10%，收市報3港元。

我初步估計，金蝶2016全年核心純利（扣除遞延稅項的影響）約1.73億元人民幣,同比上升64%，2017年純利會再增加73%到3.0億元人民幣，主要是沒有了三個虧損業務的拖累。由於公司的盈利回復強勁的增長動力，現價估值算是合理，預測2017年市盈率約25倍，我會繼續持有它的股票。

今天早上，我參加了金蝶的分析員會議，並在會上問了管理層幾個關於公司早前公布私用化三個虧損業務的問題，得到重要的投資訊息，幫助我對公司進行盈利預測。

管理層透露，今年上半年，雲之家持續虧損約3千多萬元人民幣，金蝶醫療虧損超過1千萬元人民幣，而前海百遞虧損幾百萬元人民幣，即是說三項業務總共虧損約5千萬元人民幣。跟去年稅後虧損共1.1億元人民幣比較，今年上半年業務並沒有改善。

管理層解釋出售雲之家的原因，主要是遇到互聯網巨頭阿里巴巴和騰訊在移動辦公領域的競爭，與其未來需要再大量投入資源跟巨人競爭（勝負難料），不如策略性地把資源放到公司擁用競爭優勢的核心ERP業務上面，成本效益將更為明顯。

我初步對金蝶的盈利預測估算如下：

2016年上半年稅前盈利0.84億元人民幣，扣除稅項支出（假設10%利得稅）後，稅後盈利0.75億元人民幣。

跟據過去的經驗，公司下半年的業務都會較上半年為佳，主要是受到季節性因素影響，客戶都傾向在年尾之前用盡該年度的資本開支預算，所以我假設2016年下半年稅後盈利會較上半年多30%，相等於0.98億元人民幣（0.75*1.3）。

2016年全年純利預測1.73億元人民幣（0.75+0.98），其中包括核心的ERP及雲服務業務盈利2.73億元人民幣，以及將會被私用化的三個業務虧損約1億元人民幣。

展望2017年，由於沒有了三個虧損業務，另外我假設公司核心的ERP及雲服務業務盈利增長10%（我認為這是比較保守的假設），得出明年純利預測約3.0億元人民幣（2.73*1.1）。