2020年8月8日 星期六

買入領展、煤氣、恆生

網誌分類:股票經  

網誌日期:2020-08-08

 過去兩個星期,我趁百貨公司大減價,首次買入領展823(見201667日《領展估值不便宜》)中華煤氣003)(2020322日《中華煤氣高估值能否維持?》)及恆生銀行(011)的股票,打算長期持有。我已留意這三間公司一段時間,之前它們的股價和估值偏高,欠缺吸引力,現在股價大幅回調,估值重返合理至稍為偏低,正為我提供低吸的機會。

股票                                       平均買入價(港元)    歷史高位(港元)   調整幅度

領展(823                             59.0                                   97                                   -39%

中華煤氣(003)                    10.8                                   16.8                                -36%

恆生銀行 (011)                         116.3                                 204                                 -43%

 當別人忙於換馬,追棒新經濟股的時候,傳統的舊經濟股遭受投資者忽略,甚至被捨棄我卻樂於挑選一些暫時失寵(短期盈利受到新型肺炎疫情打擊)且具有行業領導地位的大型舊經濟股。

 我相信領展、中華煤氣及恆生銀行均具有足夠財務實力和管理人才抵禦疫情導致的經濟逆境及盈利下跌週期。假如將來疫情緩和,經濟回復增長動力,企業盈利勢將改善,估計市場會作出正面反應。

 對於部分基金經理來說,「等待」是奢侈品,因為他們分秒必爭,須要跟同業和大市比較表現,若兩者均跑輸的話,隨時招致公司客戶流失,抵受不了壓力的,便不得不隨波逐流,追棒新經濟股,拋售舊經濟股。

 現在是考驗價值投資者耐性的時候。作為個人投資者,我只需要向自己的投資負責,在追求回報之餘,更會兼顧永久性虧損的投資風險不用像基金經理般承受較量短期表現的壓力和心理包袱我有耐性等待具實力的舊經濟股回歸應有的價值,這是業餘投資者的優勢。

 近期新經濟股持續上升,股價創新高,市場會不斷發出聲音,誘惑投資者高追強勢股。然而,倘若投資者逆勢而行,趁低買入舊經濟股的決定是建基於背後良好的投資理念和數據支持,便不要太過理會群眾的看法,堅持己見。

 無可否認,要成功執行逆向思維須要很大的勇氣

149 則留言:

  1. 同意鍾sir 嘅思維。我覺得太古A嚴重超跌,可以考慮

    回覆刪除
    回覆
    1. 謝謝Jonathan兄。航空業復甦的時間也許會較長。

      刪除
    2. 今日出中期業績,慘不忍睹。地產賺嘅,都比國泰輸番晒。現價咁低係有原因嘅

      刪除
    3. 中華煤氣(003)8月17出的業績表現, 長期投資計劃不變?

      刪除
    4. Eric兄:研究中,暫時長期投資計劃不變。

      刪除
  2. 和黃也跌了很多,值得買嗎?

    回覆刪除
    回覆
    1. 匿名兄:我對長和沒有研究,沒有發言權。長和的業務分散,遍佈全球,要分析會較困難。

      刪除
  3. 领展好野, 唔買走寶. 我買入價都同鍾sir差不多. 但入得一注. 睇下未來兩個禮拜有無機會入多注

    回覆刪除
  4. 請問鍾sir如果之後有機會的話會否考慮增持地產股?

    回覆刪除
    回覆
    1. 匿名兄:手上已經持有新鴻基地產、長實集團、領展等地產股。

      刪除
  5. 謝謝鍾sir分享,見鍾sir增持,加強自己持有舊經濟股的信心,始終,自己價值投資的經驗尚淺,好易受市場反應影響,要多點重溫鍾sir 的文章和書籍,努力學習

    回覆刪除
    回覆
    1. Axtue000:很好,最重要是獨立思考和分析,加油!

      刪除
  6. 我都會繼續加注地產,收租股同REITs,始終相信香港地產不死。另一邊廂,都開始月供美股新經濟股,總之訓得好,無懼世事變改

    回覆刪除
  7. 很贊成鍾sir,但等待回報既時間實在太煎熬,每天看著家人從新經濟股快速獲利,受盡她冷嘲熱諷,心裡不是味兒。

    回覆刪除
    回覆
    1. 新手工人兄:不要刻意去比較,畢竟各人的投資風格不同。

      刪除
  8. 謝謝鍾sir分享,但我覺得領展(823)的管理層實在不太好。
    例如領展過去兩年業績亦倒退但行政總裁卻薪酬暴漲。領展亦一面用出售資產的收益去回購基金單位,而行政總裁則一面減持領展,透過回購推高股價,方便他出貨。
    想請教鍾sir為何覺得領展既企業管治良好呢?
    Thanks!

    回覆刪除
    回覆
    1. Ragnarokeith兄:這方面的企業管治要扣分。

      刪除
  9. 感謝鍾sir分享!
    本人亦有一直留意恒生,目前市盈率已接近歷史低位,最近公佈半年業蹟,亦顯示盈利能力雖受疫情影響但未算嚴重,況且恒生一向業務穩健,相信中期可望均值回歸。

    回覆刪除
  10. 煤氣27倍市盈率,估值不會較高嗎

    回覆刪除
    回覆
    1. derek兄:跟過去5年的中位數差不多。

      刪除
    2. 雖然煤氣27倍市盈率與過去5年差不多,但30倍市盈率是否意味煤氣要有每年30%的增幅?

      煤氣香港市場的收入穩定,確定性高,內地市場(即港華燃氣)是增長點。但是內地燃氣的龍頭如華燃、新奧、中燃的PE 卻只有11-17左右。

      這樣比較下來,煤氣是不是仍然較昂貴呢?

      刪除
    3. 東林兄:不一定,不妨從DDM估值模型去思考估值與增長率的關係。也許是因為煤氣香港市場的收入穩定,確定性高,所以較內地的燃氣股享有較高PE。

      刪除
  11. 感謝鐘SIR分享, 文短但精深.

    回覆刪除
  12. 近來在下都買入一些股票,當中包括領展和中銀香港,看到鍾兄的貼文令在下心裡都踏實一點,覺得吾道不孤呢。

    A司

    回覆刪除
    回覆
    1. A司兄一直都堅守價值投資的原則,讃!

      刪除
    2. 鍾SIR 能否可以分享一下 你對中銀和恆生的見解嗎?

      刪除
    3. 東林兄:恆生整體的質素不錯(包括資產質素、資本充足、淨息差、成本控制等)。中銀沒有深入研究,沒有發言權。

      刪除
  13. 鐘sir好,卒之搵到一个仲係買旧经济股的同路人

    回覆刪除
    回覆
    1. 重劍兄:只找到一個,真的哪麽難找嗎?

      刪除
    2. 見到旁人個個不理估值,買入Tesla,然後帳面獲取極可觀的升幅,心裡真的不是滋味....

      刪除
    3. 東林兄:不妨看看這篇Blog文《投資框架》
      http://bennychungwai.blogspot.com/2020/08/blog-post_22.html

      刪除
  14. 感謝鍾sir發文,幫一向買開傳統行業的股民打了一劑強心針。
    請問鍾太愛股匯豐還持有嗎?

    回覆刪除
    回覆
    1. 鍾Sir, 曾否考慮今天的匯控(#00005)已存在永久性虧損的投資風險呢?

      刪除
    2. Keroppi:匯豐的資本充足,相信可以涯過疫情的影嚮。

      刪除
    3. 謝謝鍾Sir回覆,但願如此。

      刪除
  15. 眾人睇淡舊經濟股時
    鍾Sir勇於公開買入
    果然,價值投資者
    都要有勇氣,逆流而上
    佩服

    回覆刪除
    回覆
    1. 傻貓兄:是對是錯,還要留待時間證明。

      刪除
  16. 鍾sir,
    謝謝分享.我也有留意以上三隻股票,但見恆生和煤氣沽空率甚高,所以遲遲未敢入貨. 請教你对沽空的看法.謝謝你.

    回覆刪除
    回覆
    1. 匿名兄:我不太懂,也不會太理會沽空指標。我的焦點會放在公司的價值和價格的關係。

      刪除
  17. 感謝鍾sir分享,耐性等待和執行逆向思維確實不易

    回覆刪除
  18. 謝謝鐘Sir分享,我也保留50%倉位在舊經濟,不過主力是內地公司,如內銀內險和主力內地收租的地產股。因為我相信內地經濟復甦比起香港更快,更有重拾增長的確定性。考慮到市場心理,資金可能更願意投資內地。我十分認同以上公司估價偏平,但市場要對他們重拾信心,必需要看到他們回復增長才可以。

    回覆刪除
    回覆
    1. Youshi兄:不客氣。謝謝你對自己持股的分享。

      刪除
  19. 不只是疫情問題,仲有政治風險。令到以香港為業務中心企業價格低企。

    回覆刪除
  20. 見到鍾SIR都買舊經濟股都對自己有番D信心,因為而家身邊真系太多人講新經濟呢個名詞,而且亦都贏左唔少錢,相反自己既舊經濟股倉仲系有D虧損,點都會對自己有少少質疑,,,但系我對舊經濟其實又唔系話睇得太差,始終有D野仲系有需求

    回覆刪除
    回覆
    1. 90後地盤小子兄:給自己多一點信心,加油!

      刪除
  21. 我對823領展也心思思想入,觀察中

    回覆刪除
    回覆
    1. 細胞兄:買入前多做一點功課,加油!

      刪除
  22. 謝謝分享,我也買入2588,公司本身優質,因疫情致此。而估值PE不到一倍,是絕對便宜。

    而對煤氣,個人認為煤氣PE現價亦不便宜,作為收息股,可用於派息的現金流過往幾年不斷遞減,這有不少人在上年未有疫情及社會事件前已提及。當然,現價比之前較合理多了

    回覆刪除
    回覆
    1. 謝謝白狼兄的提醒。同意煤氣現時的股價只是合理,並不便宜。

      刪除
  23. 這裡變成小眾,跟主流背著幹的清泉

    回覆刪除
    回覆
    1. 投资就像功夫一样有很多门派,各有各的喜好。

      刪除
    2. 止凡兄:價值投資永遠是少數人的玩兒,哈哈!

      刪除
    3. 我是支持舊經濟股派,尤其是實力收息股,房托,公用,銀行等等

      刪除
    4. 重劍兄:不論舊經濟股或新經濟股,價值投資的原則都應該不變。

      刪除
  24. 11,823,3
    你心目中的合理價是多少?用什麼工具分析比較好?

    回覆刪除
    回覆
    1. 匿名兄:不妨看看我的第二本書《選股與估值》,對不同的估價工具有詳細的論述。

      刪除
    2. 已買和看,需要時間消化和使用才能做到熟練,希望你在youtube多加講解

      刪除
    3. 謝謝Dong兄。不妨在YouTube收看我為iMoney錄製的《鍾記補習社》。http://bennychungwai.blogspot.com/2020/06/imoney.html

      刪除
    4. 鍾Sir請問那裏可以買到2020年版的《選股與估值》?

      刪除
    5. 曉高兄:實體書各大書店有售。電子書可以在Google Play買到。

      刪除
    6. 鍾Sir,多謝你的回覆。原想買實體書的,但昨日已經忍不住,買了電子書閱讀了。謝謝你

      刪除
    7. 曉高兄:很好,多謝支持!

      刪除
  25. 謝謝鐘sir分享,領展、煤氣&恆生都係民生相關股份,雖然市道唔好,但係領展商場也不見太多吉鋪,多了市民留在家煮飯亦會多咗,恆生信用卡也經常賣廣告。雖然舊經濟股股價偏低,鐘sir選擇此三間公司,相信他們風險會相對低啲。

    回覆刪除
    回覆
    1. freeman兄:以合理或偏低價格買入優質股,長線持有,我認為出現永久性虧損的風險不大。

      刪除
  26. 請教鍾兄,當中恒生的呆壞帳準備係五年內最高,對此你認為有什麼看法,現價是否反映上述一切的負面消息?

    回覆刪除
    回覆
    1. 奇正兄:雖然是五年內最高,但壞賬佔整體貸款只有0.32%,信貸質素還算是很好。

      刪除
    2. 不恥追問一下,壞帳/整體貸款要達到多少才是不健康的水平?

      刪除
    3. 奇正兄:不妨比較一下恆生、匯豐和渣打的數字。

      刪除
  27. 鍾兄果然系有勇有謀嘅投資者

    回覆刪除
  28. 14 > 823
    1 > 3
    1111 > 11

    Please comment.

    WEBB II

    回覆刪除
    回覆
    1. agree 14 >823
      14 =1972 =1997. but 19 > 1972 due to the very low price.
      1 is at very good price, but I don't know how to compare it with 3.
      1111, 11: I have no confidence in bank since 2009

      Welcome any comment

      刪除
    2. 14 has higher div. yield than 1972/1997.

      19 has 293 which is too risky.

      3 shall show us a "not good" half year results in coming Monday.

      1111 is a Greater Bay Area stock, with Guangdong Gov't support.

      david

      刪除
    3. 在現時的經濟環境,我傾向選擇較大、財務實力較強的龍頭企業,確保能夠涯過疫情的影嚮。

      刪除
  29. "Warren says that by using EBITDA our clever Wall Street types are ignoring that eventually the (printing press) will wear out and the company will have to come up with another ($1 million) to buy a new one.

    Warren believes that depreciation is a very real expense and should always be included in any calculation of earnings."

    鍾sir可否對上述comment一下, 那我在估值過程是否應運用EBITDA呢?
    謝謝鍾sir

    回覆刪除
    回覆
    1. 匿名兄:同意折舊費用是實質成本,計算淨利潤的時候,必須扣除折舊費用。有關EV/EBITDA的估價工具,不妨參考我的第二本書《選股與估值》,會有較深入的論述。

      刪除
    2. 抱歉再次打擾鍾sir, 但巴菲特的意思是運用EBITDA時會無視了Depreciation這個實質成本, 計算利潤時反而不應扣除折舊費用, 想看看鍾sir您有甚麼看法呢?

      刪除
    3. 匿名兄:由於Depreciation是實質成本,所以計算利潤時,是應該扣除折舊費用的。

      刪除
  30. 每次市場恐慌的時候, 也有清泉的鼓勵

    回覆刪除
    回覆
    1. Stephen兄:只是看到市場對於舊經濟股的前景也許太過悲觀。

      刪除
  31. 香港經濟只會越來越差,去唔番2019年之前,你憑什麼斷言這些公司盈利會恢復?

    回覆刪除
    回覆
    1. Financial Freedom兄:假設疫情最終都會過去,經濟預期會溫和復甦。

      刪除
  32. 請問如何可以加入你的Telegram 群組?本人曾經報道活道價值投資課程。

    回覆刪除
    回覆
    1. Chris兄:要參加過亮光為我舉辦的投資課程才可以加入呢!因為Telegram 的Administrator是亮光出版社。

      刪除
  33. 我都想加入去telegram group

    回覆刪除
    回覆
    1. mcdugray兄:請留意將來亮光為我舉辦的投資課程。

      刪除
  34. 謝謝鍾sir分享。想請教鍾sir如何管理風險?如這些股票股價繼續下跌,你會在什麼情況下賣出?超過10%? 或根據最新估值評估?又或者繼續逆向加碼?謝謝指教。

    回覆刪除
    回覆
    1. Chris兄:對於價值投資者來說,減少永久性虧損風險主要是靠充足的「安全邊際」,買入價遠低於公司的內在價值。至於何時沽出,不妨參考我的第一本書《實踐價值投資的真諦》第六章,謝謝。

      刪除
    2. 多謝鍾sir提點!我早已買了你的幾本書,包括這本,我會再去溫習第六章,理解其真蹄。不同時期翻看,真會有不同的體會!

      刪除
  35. 鍾sir, 我也喜歡恆生,但基於其母公司是滙豐銀行,萬一𣾀豐因著某些原因受到近日美國制裁事件牽連,擔心恆生也會受到負面影響。鍾Sir,你有此擔心嗎?請問你的看法如何? 謝謝你!

    回覆刪除
    回覆
    1. 匿名兄:暫時並不太擔心。恆生的偏低估值也提供了一些安全網。

      刪除
  36. 近排你冇得去旅行,記住寫多啲文跟大家分享喇。

    回覆刪除
    回覆
    1. 禪師都要多寫文呢!希望疫情快點過去,大家回復正常生活。

      刪除
  37. 堅持在人們恐懼的時候入貨,果然入貨價錢低。雖然沒有特別費心機做market timing, 而事實上時機又偏偏恰到好處,多謝鐘sir 又一次完美示範

    回覆刪除
    回覆
    1. 謝謝匿名兄。價值投資的本質就是逆向思維。

      刪除
  38. 單看這裡的留言,就看得出鍾SIR的受歡迎程度,也再有一種圍爐取暖的感覺。

    回覆刪除
  39. 鍾SIR, 我在澳博年報中的損益表附註中看到, 融資成本 包含了 (減:資本化金額) 這部分,由於我不是讀會計出身, 你能否用淺白易明的方法簡單形容一下什麼是 "資本化金額" ? 謝謝!

    回覆刪除
    回覆
    1. 匿名兄:假設公司問銀行借錢興建一個賭場項目,每年支付該貸款的利息金額可以資本化,不用當作利息支出入賬,而是當作資產(賭場投資成本的一部分)入賬。

      刪除
    2. 那想問問從銀行角度,是否代表著銀行收到的"利息" 不是現金,而是賭場的資產?
      另外,若利息金額被資本化,是否意味著金額會在資產負債表中反映? (資產被扣減) 謝謝您!

      刪除
    3. 匿名兄:銀行收到的"利息" 是現金呢!
      在公司的資產負債表,現金少了(因為支付銀行利息),固定資產多了(因為支付銀行的利息變成公司資產的一部分)。

      刪除
  40. 回覆
    1. Dong兄:我的新書《資產配置 逆向思維》5月才出版呢!

      刪除

  41. 見到鍾sir有寫煤氣, 想請教

    關於PE對比, 煤氣比其他內地燃氣公司, 如新奧能源, 華潤燃氣, PE亦較高, 但其內地燃氣業務的增長速道相對較慢, 是否基於香港業務的壟斷性? 或是其ROE前幾年都相對穩定?

    計算PE, 煤氣前幾年亦有商譽減值, 匯兌有收益或虧損, 物業公平值, 資產減值, 是否應該剔除這些因素, 才能較準確計算PE? 嘗試計算近6年的PE, 平均亦少於20 x. 請指點.

    嘗試比較內燃公司, 燃氣銷售EBIT/收入, 發現新奧>華燃>港華, 是否因氣源成本? 工商民用客戶的比例不同? 或是其他原因?

    劉仔

    回覆刪除
    回覆
    1. 劉仔兄:對的,煤氣的整體質素較好。
      對的,理論上要剔除這些因素。我沒有計過,反而我用Bloomberg過去五年的「預測市盈率」中位數,便沒有因為非經常性因素影響盈利和計算PE的問題。

      刪除
  42. 鍾Sir,

    我只是從年初才開始閱覽你的綱誌,及後再拜讀你的作品和推介的書籍,才知道從前投資方法和方向的不足和偏差。鍾Sir最近買入領展股票吸引了自己很大的興趣,嘗試投資頜展前計算它的價值作為參考,由於自己沒有會計基本常識,尚未懂運用DCF或DDM等的方法去估算,只能從書本知悉的方法計算,如有不足或錯誤,希望鍾Sir可予指正。
    下列的數據是從路透社,彭博,晨星,經濟通,AAStocks等綱站取來的:

    參考的Forward EPS由2.82至2.87,取平均數是2.85

    Reuters的估算:
    Forward P/E=22
    P(估算價值)=22*2.85
    P=62.7(同周五收市價接近)

    參考晨星的數據:
    (5Yr)Forward P/E=26.07
    (5Yr)P/B=0.93

    P(估算價值)=26.07*2.85
    P=74.3

    市賬率比較:0.81/0.93
    如果均值回歸去推算與五年平均值有13%折讓

    股息收益率:最近五年由最低2.88%至最高5.09%,中位數值是3.985%(4%),現價的收益約4.6%

    由於頜展收入主要是和民生相關的商埸和停車埸,防守牲強和經濟敏感度相對較低,收入屬於穩定和有保障,自己會用預測市盈率估值($74.3)給予15-20%折讓去買入。

    安全邊際折讓
    15%=$63.2
    20%=$59.4
    25%=$55.7(接近五月時的低位)

    回覆刪除
    回覆
    1. YK Wong兄:Reuters的Forward P/E=22是指用市價除以Forward EPS(預測每股盈利)計算出來的預測市盈率。所以P(估算價值)=22*2.85的估算價值方法有點不正確。
      其餘的估值計算都很好,能夠從預測PE,PB及股息率等多方面考慮。

      刪除
  43. 請教鍾sir,我感覺而家領展又有收租,又有買物業投資,本質上係唔係似地產發展商例如新鴻基,長實地產,多過似房托基金?
    如果係,而家新鴻基,長實嘅折讓似乎比領展更加多,點解揀加碼領展而唔係新鴻基?

    回覆刪除
    回覆
    1. Jonathan兄:領展仍然以租金收入為主,地產發展佔比還很小吧!

      刪除
  44. 鍾sir您好,快問一下,我發現經濟通和Reuters不少股份的beta相差很大!
    請問您認為誰的較為可信呢??
    有沒有特別的原因呢??
    謝謝鍾sir

    回覆刪除
  45. 鐘sir 你好, 剛剛買了你既,我對DCFmodel 比較有興趣, 不過發現實戰篇中並沒有DCF的例子,想再請教一下. 我見估值篇中你使用了FCFF1-5折現作一個period, 第6年開始計算TV.而我在網上搜尋資料時發現大部份分析員和金融教科書都是使用10年作一個period然後再計算TV. 請問為何你會使用FCFF1-5 instead of FCFF1-10呢 同埋兩種方法有什麼差別和益處?

    謝謝鐘sir!

    回覆刪除
    回覆
    1. 匿名兄:主要是因為要準確預測企業未來10年的FCF非常困難(時間太長,變數甚多),所以只用5年的FCF預測數據。

      刪除
    2. 感謝! 另外想請教一下如何在財報中計算/找到企業的WACC%?

      刪除
    3. 匿名兄:WACC要自己計算,我的第二本書《選股與估值》第三章「估值」2.8 DCF有講如何計算WACC。

      刪除
  46. 香港中華煤氣 17號業績黎講, 長期投資計劃不變?28PE

    回覆刪除
    回覆
    1. Eric兄:中期業績稍為遜預期,但股價也許已經反映。

      刪除
  47. 謝謝鍾sir分享,幾時再有班開,好想做你門生

    回覆刪除
    回覆
    1. 兄兄:亮光為我舉辦的投資課程,我想要待疫情過後才考慮再開。至於我在活道教育中心的課程,你看看是否有興趣。

      刪除
  48. 煤氣近年投資咗好多低回報嘅大陸項目,拖低咗回報率,建議鐘記留意煤氣,係大陸做煤氣生意,同係香港做,完全不同,其它公司持續高增長,但港華燃氣卻放慢甚至倒退。煤氣公司係大陸似乎有啲水土不服。

    回覆刪除
    回覆
    1. 謝謝byron兄的提醒。這個也是煤氣近年業績欠佳的主要原因。

      刪除
  49. 鍾 Sir,請問你計到呢三隻股票的價值是幾多?

    回覆刪除
    回覆
    1. Tomiho兄:之前有講估值的方法,不妨自行計算一下。

      刪除
  50. 鍾SIR你好,想請教「息差」是由甚麼因素影響呢?

    恆生和中銀都為香港龍頭銀行,但恆生的息差卻大大優於中銀,這是何故呢?

    是因為恆生在批出貸款時,能夠要求更高的利息嗎?

    回覆刪除
    回覆
    1. 東林兄:一般來說,影響息差的因素包括資金成本、貸款能力、貸款客戶的種類和質素。

      刪除
  51. 另外想請教,如何理解「息差」、「成本收入比率」、「ROA」的關係呢?

    我可以理解成「息差」越高,「成本收入比率」越低,「ROA」越高嗎?

    回覆刪除
    回覆
    1. 東林兄:收入方面還包括一些非利息收入。支出還包括信貸成本(Credit cost)。

      刪除