六福珠寶調研

網誌分類：股票經
網誌日期：2012-04-20

今個星期，我跟六福珠寶（590.HK）的管理層會面溝通，得出最重要的投資信息是------今年以來公司的同店銷售增長有放緩的跡像，香港和中國地區的同比增長大概只有10%-15%，遠遠低於去年的30-40%增長。

六福股價已從高位下跌超過一半，現價預計2012年3月的市盈率只有9倍，估值合理，我認為已經大部份反映公司未來盈利增長放緩的情況，我把她放進觀察名單。

事實上，金價經過去年大幅上升而引致買金狂潮以后，今年的金價基本上在每盅司1,600美元和1,800美元之間徘徊，表現不算突出，投資需求減弱。加上國內的資金流動性比較緊張，國內同胞來港買金的熱錢減少，引致今年本港金銀珠寶的零售額增長勢將放緩。

開新店方面，公司預計今年將會開15-20間自營店（包括5間在香港和澳門，另外10間在中國）和100間加盟店（全部在中國），令店鋪的總數達到近900間，同比增長約15%。

我認為六福跟同業周生生比較，主要有以下兩點的不同：

- 六福過去幾年在中國市場的托展大部份靠加盟店（由06年9月的220間，急增到11年9月的686間），而周生生在中國的店鋪全是自營店（193間）。利用加盟店方式擴張的好處是資金需求少，開店的速度較快，而缺點是管理加盟商的難度較大，萬一管理不善，可能對品牌造成負面的影響。
- 由於看好金價長期的走勢，六福只對她的金存貨（大約3個月）對沖20%，相對周生生的40-50%和周大幅的100%少。如果未來金價下跌的話，對六福的毛利率影響較大。

由於投資六福的風險較大，穩陣的投資者應該選擇周生生。