友邦保險2024年中期業積穩固 估值偏低（十五）

網誌分類：股票經

網誌日期：2024-08-22

 友邦保險（1299）今天（2024年8月22日）開市前公佈截止6月底止2024年中期業績，按固定匯率計算，新業務價值上升25%至24.55億美元，創歷史新高。向股東返還資本後（包括股份回購及股息）的每股內涵價值權益於上半年增加5%至6.36美元。每股中期股息上升5%至0.445港元。

 穩固的上半年業積，大致上消除了市場對於公司業務增長放緩的疑慮，刺激股價上升6%，收市報54.45港元。

 我利用最新的財務數據，保守地假設2024年下半年的新業務價值按年沒有增長，並保持採用12倍的NBV Multiple不變，更新友邦的估值，得出每股評估價值（AV）為87港元，較2024年3月時的評估價值80.6港元高出8%，主要是因為調高了2024年全年的新業務價值預測（之前假設沒有增長，現在假設增長11%）。

 現價54.45港元，較評估價值折讓37%，我認為友邦的估值偏低。

 友邦保險的估值計算方法：

 發行股數      = 111.43億（2024年6月30日）

 內涵價值權益 EV = 709億美元（2024年6月30日）

 每股EV = 709÷111.43

              = 6.36美元

              = 49.6港元（1美元兌7.8港元）

 股價       = 54.45港元（2024年8月22日）

 P/EV      = 54.45÷49.6  = 1.1倍

 NBV（以實質匯率計算）

2011年              9.3億美元

2012年              11.9億美元    +27%

2013 年              14.9億美元    +25%

2014 年              18.4億美元    +24%

2015年              22.0億美元    +19%

2016 年              27.5億美元    +25% 

2017年              35.1億美元    +28%

2018年              39.6億美元    +23%

2019年              41.5億美元    +5%

2020年              27.7億美元    -33%

2021年              33.7億美元    +22%

2022年              30.9億美元    -8%

2023年                40.3億美元     +30%

2024年（預測）  44.6億美元    +11%

年複合增長率（CAGR ）（2011至2024年）= 13%

CAGR = 〔（44.6÷9.3）^（1÷13）〕- 1

 NBV（億美元）   2020年  2021年  2022年 2023年  2024年 增長（%）

 1Q                                                           8.41      10.52         8.53         10.46         13.27       +27%

2Q                                                           5.69      7.62          6.83           9.83             11.28       +15%     

3Q                                                           7.06      7.35          7.41          9.94     

4Q                                                          6.49        8.17            8.15         10.11     

全年                                   27.65      33.66        30.92        40.34            

 2024年上半年NBV = 24.55億美元（+21%）

2024年下半年NBV = 20.05億美元（+0%）

2024年全年NBV = 44.6億美元

                = 每股 0.4美元 （44.6÷111.4）

                      = 每股 3.12港元（1美元兌7.8港元）

假設NBV Multiple = 12倍（不變）

 AV = EV + NBV x Multiple

   = 49.6 + 3.12 x 12

   = 49.6 + 37.4

   = 87 港元

 股價 = 54.45 港元（2024年8月22日）

P/AV = 54.45÷87

= 0.63倍