成功執行價值投資需要紀律和勇氣

網誌分類：股票經
網誌日期：2020-03-09

「股神」巴菲特於二月下旬曾接受CNBC專訪，提到『如果你今天買了一個收益率為2%的30年期債券，你支付的是50倍於收入的投資，而且這個收入在30年內是不會上升的。如果有人對你說「我想賣給你一隻市盈率為50倍的股票，而且30年內收入不會增加。」你會說，這聽起來不是個好的投資。』巴菲特認為股票較30年期債券要好得多，股票較債券便宜。

新型肺炎肆虐，令近日投資市場大幅波動。今天環球股市急挫，油價一日之內大跌三成（市場解讀是因為石油輸出國組織(OPEC)會議無法就額外減產達成協議，全球最大產油國之一的沙特阿拉伯未能說服俄羅斯進一步減產後，即發動「價格戰」，甚至擬增產，以反擊俄羅斯），美國 30年期債券孳息率跌穿1%，金價則突破每盎斯1700元美元，創逾7年高位！這些指標反映了現時投資市場的恐慌情緒，資金紛紛都走去避險！

在股票市場，市場先生（Mr. Market）的脾氣，就像天氣變化一樣，均是變幻莫測的。它又像鐘擺一樣，有時候會盪去一邊（極度樂觀），有時候又會盪去另外一邊（極度悲觀）。值得思考的問題是：目前市場參與者對於全球經濟前景、企業盈利是否太悲觀？為何連孳息率不足1%的30年期債券都願意去購買？

根據Ben Graham對於防禦型投資者的資產配置指引（見2017年9月所寫的Blog文《Ben Graham資產配置指引》），其簡單操作和邏輯是------當大市的估值處於合理水平的時候，投資者應該持有優質股票和投資級別的債券，各佔其可投資資產的一半比重；當大市持續下跌、估值偏低時，投資者應該增持股票的比重，最多增持至可投資資產的75%；反之，當大市持續上升、估值偏高時，投資者便應該減持股票的比重，最多減持至可投資資產的25%。

Ben Graham這套資產配置方法，重點是建議投資者跟著價值走，股市越跌，股票的估值越低，便顯得越抵買及有長線投資價值。應用於目前的香港股票市場，悲觀的投資情緒令恆生指數跌至25000點，估值稍為偏低。根據Ben Graham的資產配置方法，防禦型投資者理應可以考慮逐步增持股票的比重。

在這個充滿不確定性、市況異常波動的環境下，一般的投資者是否具備資金、紀律和勇氣趁低吸納優質股？即使看到優質股股價已經跌至估值吸引的水平，但他們會否因為害怕買入後短期股價會繼續下跌而猶疑不決？雖然價值投資理論看似簡單，但要成功執行一點也不容易呢！