沒有人知道

網誌分類：股票經
網誌日期：2020-03-05

昨天Tommy師兄在「鍾記價值投資學會」Telegram群組分享了霍華馬克斯（Howard Marks）最新一篇投資備忘錄《沒有人知道II》（Nobody Knows II）。「股神」巴菲特曾經說過，只要在郵件信箱看到霍華馬克斯的投資備忘錄，他都會馬上打開閱讀，因為總會從中學到一些東西。今篇討論新型肺炎疫情下的投資策略，富有啟發性，值得一讀。

看過這篇投資備忘錄後，我有以下領悟。

無人能夠預測新型肺炎疫情的往後發展，就算是醫學專家也不能，更何況是普通市民及投資者。大部分人的所謂「預測」，極其量都只是「推斷」或「猜測」，出錯的機會很大。假如投資者根據這些對疫情發展的「推斷」或「猜測」，再去估計投資者對疫情發展的心理反應（心理反應會否過度而令股價過度下跌？），然後試圖「預測」股票市場的短期方向，相信也是徒勞，成功的機會不大。

投資備忘錄裡面提到有人問霍華馬克斯：「在接下來幾天、幾週或幾個月裡股市會下跌嗎？」霍華馬克斯這樣回答：「這是一個錯誤的問题……主要是因為這個問题完全無法回答。」霍華馬克斯進一步解釋，無法回答主要是因為投資者無法確定未來疫情的發展，更無法判斷市場參與者心理的變化。他認為要預測股市的難度在於，投資者沒有基礎去判斷真實的疫情發展和投資者已經納入到資產價格的預期的對比。

對於價值投資者或者聰明的投資者來說，一如以往，長期投資最值得依賴的指標及最可靠的方法不是「預測」，而是股票價格與價值的關係和差別。我非常認同霍華馬克斯的觀點，因為股票價格遠低於價值的時候，優質股便有投資價值，反之亦然。

霍華馬克斯指出，美股經過近一輪下跌（從近期高位下跌幅度約13%）後，以標普500的市盈率計算，估值相當接近過去（第二次世界大戰以後）的平均值，故此認為大市接近合理估值（除非這一年的盈利將與分析員之前已經預期的盈利預測顯著不同）。

那麼，香港的股票市場又如何？以恆生指數目前大概26000點水平計算，2020年預測市盈率只有約10倍，較過去十年的中位數低逾一成，估值稍為偏低，某程度反映了企業盈利有機會受到疫情影響而需要下調的風險。

最後，投資者現時該怎樣做？買入，賣出或者持有？

霍華馬克斯這樣說：「我認為買一些是沒問题的，因為東西變得更便宜了。但沒有合理的理由花光你所有的現金，因為我們並不知道未來事件會變得多負面。我會做的事情是弄清楚我希望在市場底部的時候投資了多少錢——不管是在甚麽時候——然後在今天花掉一部分。股票可能反轉，一路向北，你會高興你買了一些。或者它們可能繼續下跌，在這種情况下你還有錢（希望還有膽子）買入更多。」

我的理解是，簡言之，穩健的投資者宜做好合適的資產配置，想想自己最終希望持有股票的比重，然後開始分段買入優質股，越低越買。雖然無人能夠預知現在就是市場的底部或接近市場的底部，但正如霍華馬克斯所說：「沒有人可以告訴你現在就是買入的時機。没有人知道。」我認為趁股市相對便宜的時候逐步增持具有投資價值的優質股，並符合投資者自己所訂定的可承受風險水平，應該也是不錯的投資策略。