敵退我進

網誌分類：股票經
網誌日期：2018-10-28

有「鍾記價值投資學會」的學員表示，2018年的股市跟2017年完全是兩個世界！

對！2017年是「天」，2018年是「地」，可謂「冰火兩重天」，屬於兩種截然不同的環境。股市的鐘擺在大幅擺蕩，令不少散戶或業餘投資者，甚至是專業投資者無所適從。在股市大幅波動的情況底下，投資者應該如何自處？我認為，投資者應當做的事是「嘗試在市場處於極端情況時（極度樂觀或極度悲觀），保持警覺，拒絕從眾」。

我在2018年1月21日的Bog文 <股票市場熱度持續增加> 說過：「當別人輕率自信（以為股市只會直線上升）、積極追貨時，作為價值投資者，我反而覺得應該高度小心謹慎，在別人貪婪時恐懼。這個時候，逆向投資者（Contrarian）往往須要降低承受的風險，考慮逐步減持被高估的股票，採取越高越沽的策略，為未來可能發生的跌市做好準備。」不幸言中。

觀乎港股近日的情況，股票市場的熱度正在急劇降溫。股市越是下跌，投資者情緒就越是悲觀，產生惡性循環。以下是我對量度股市熱度的一些指標的觀察：

（1） 近月的經濟數據顯示，內地和本地的經濟增長放緩。受到中美貿易戰陰霾的影響，經濟師普遍看淡明年中國和香港的經濟前景；

（2） 由於美國逐步加息、中國持續「去槓桿」、「北水」不再大量流入及資金流出等負面因素，令香港銀行體系結餘大幅減少，影響了資本市場的流動性，短期不利於資產價格；

（3） 香港於2018年9月底終於開始跟隨美國加息的步伐，這是香港十二年來首次加息，相信明年將會進一步加息，加重借貸成本及供樓人士的負擔，不利於商業活動和消費市場；

（4） 以恒生指數現時24700點計算，2018年以來已經下跌了18%。比對2018年1月的歷史高位33500點，累積跌幅更高達26%，把2017年的大部份升幅蒸發；

（5） 根據彭博（Bloomberg）10月份統計的綜合盈利預測，恒生指數2018年預測每股盈利2420點（較年初時的預測下調了約5%），2018年預測市盈率只有10.2倍，較其過去10年的中位數11.6倍低12%，估值稍為偏低，相信已經反映投資者對企業盈利增長放緩的憂慮；

（6） 從財經媒體的報導可以看到，現時大部分投資者及分析員對後市的看法都偏向悲觀，預測恒生指數將會再試低位；

（7） 港股近期的成交量不多，每日平均少於1000億港元。也許散戶的資金在年初股市炒得熾熱時於高位被綁，動彈不得，又或者是因為看淡後市，所以他們現時並沒有積極參與。在股市氣氛低迷下，新股上市的數量很少，反映散戶對「抽新股、賺快錢」的熱情冷卻。

綜觀以上種種量度股市熱度的指標，顯示現時股市低迷，「熊影憧憧」, 估值偏低，應該是處於週期的較底部位置，這與2018年1月時的「牛市」狀況剛好相反。

當別人害怕股市會繼續下跌而不敢採取行動檢便宜貨，甚至是恐慌地沽出「止蝕」時，逆向投資者反而應該變得更為積極。對於懂得在大升市的時候「敵進我退」的投資者，也許現時正是「敵退我進」的好時機。難得等到百貨公司大減價，在大升市減持了股票，增持現金保持實力的投資者，現時大可考慮以相宜的價格買入心儀的、具有長線投資價值的優質股，增持股票的比重。