2016年10月28日 星期五

調高銀河娛樂的合理價(四)

網誌分類:股票經
網誌日期:2016-10-28

由於銀河娛樂(27)本周公布的2016年第三季度業績超預期,我調高了公司今年的合理價7%到32.2港元(之前是30.1港元)。現價32港元, EV/Adjusted EBITDA 12.6倍,跟過去5年平均預測EV/EBITDA 12.7倍差不多,估值合理,我會繼續持有。

銀娛最新估值計算:

發行股數 = 42.66億
股價 = 32.0 港元
市值 = 1365億港元

少數股東權益 = 5.7億港元

淨負債 = 現金 – 銀行貸款
= 141 – 12
= 129億港元 (正數=淨現金)

10月28日,公司支付了特別股息每股0.18港元,相當於7.7億港元 (42.66 * 0.18),所以支付股息後的淨現金 = 121.3億港元(129 - 7.7)

企業價值 = 市值 + 少數股東權益 + 淨負債
= 1365 + 5.7–121.3
= 1249.5億港元

2016年扣除非經常性支出前的EBITDA(Adjusted EBITDA):
Q1 = 24億港元(真實)
Q2 = 23億港元(真實)
Q3 = 27億港元(真實)
Q4 = 25億港元(預測,基於過去三季的平均值)
全年 = 99億港元

EV/Adjusted EBITDA = 1249.5 / 99 = 12.6倍(跟公司過去5年平均預測EV/EBITDA 12.7倍差不多,估值合理。)

銀娛的合理價:

合理企業價值 = 12.7倍 * 預測EBITDA
= 12.7 * 99
= 1257.3億港元

合理市值 = 合理企業價值 – 少數股東權益– 淨負債
= 1257.3 – 5.7 + 121.3
= 1372.9億港元

合理價 = 合理市值 /發行股數
= 1372.9 / 42.7
= 32.2港元

23 則留言:

  1. 請問鍾sir,該估值方法適用於所有行業嗎?

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    1. 記得鍾sir出過一個post, 講不同行業的估值, 應該使用不同指標, 例如金融股用P/B, 增長型股用PEG, 等等. 你可以搜尋他的舊文.

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    2. 之前答過網友,EV/EBITDA估價工具可以應用在很多行業,尤其是折舊比較大的企業。但有些行業可能並不太適合,比如銀行、保險、地產等。

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    3. 謝謝匿名兄補充。不同行業的估值, 應該使用不同指標。
      可以參考我的blog文
      https://bennychungwai.blogspot.hk/2016/02/blog-post.html

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  2. 鍾兄,ev/ebitda 會配合其他估值方法去作全面嘅分析嗎?
    其實係咪主要用來計算未來計算未來價值?

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    1. Bobby兄:投資者當然可以運用不同的估價工具去全面分析企業的價值,但前題是找對合適的估價工具。
      EV/EBITDA可以用來評估和比較某隻股票相對同行的投資價值,也可以用來計算該股票的合理價。

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  3. 鐘兄,數據分析是一門很好的學問

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    1. Oscar兄:數據分析能讓投資者更了解股票的價值。

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  4. 鍾sir:
    這幾天看到AIA的股價下跌($48.8),因為內地不允許內地人用銀聯來港買保險。之前6/2015初入股壇時,心急高位買了十手2823 ($14.64)。而2823今日又升上11蚊水平,所以想看看可否「換馬」。因此我嘗試以鍾SIR的國壽估值為藍本,對AIA進行估值。希望鍾SIR對以下估值計算提些意見。另外,也有些問題想請教鍾SIR。

    我利用了AIA最新公布的第三季及中期業績數據,計一次公司的內涵價值和評估價值,分別得出每股26.1港元和16.3港元。現價48.8港元,市價相對每股內涵價1.89倍,而市評率1.16倍,認為估值偏高,最後當然沒有換馬。

    AIA內涵價值(EV)計算如下:

    經調整的淨資產價值 (Adjusted Net Worth)= 156.9億美元
    扣除償付能力額度成本之後的有效業務價值(Value of In-force Business after Cost of Solvency Margin)=243.8億美元
    內涵價值(Embedded Value)=400.69億美元(156.9+243.8)

    基於它過去二年的投資回報率只有2.32% (當中將2015年年尾投資回報率5.85%剔除),而2016年上半年的淨投資回報率(net investment yield)亦只有2.35%,為了保守起見,我假設未來的投資回報率2.3%。

    因為公司沒有提供了敏感性測試(Sensitivity Analysis)結果,所以無法作更保守的計算。

    經調整的淨資產價值 (Adjusted Net Worth)= 156.9億美元
    經調整後扣除償付能力額度成本之後的有效業務價值=249.4億美元(243.8*(1+2.3%))
    經調整後的內涵價值=406.3億美元(156.9+249.4)

    發行股數=120.5億股
    每股內涵價值=3.37元美元(406.3/120.5)=26.1港元(1美元=7.755港元)
    P/EV = 1.89倍(48.8/26.1)

    AIA評估價值(AV)計算如下:

    2016年中期新業務價值(NBV)12.6億美元,同比增長31%,2016第三季新業務價值(NBV)6.89億美元, 我假設下半年的新增業務與上半年差不多,全年估計新業務價值25.2億美元。

    每股新業務價值0.21元美元(25.2/120.5),相等於1.63港元,給予10倍的估值,得出未來新保單業務的價值約16.3港元。

    經調整每股評估價值AV = EV + NBV * Multiple
    = 42.4港元(26.1+16.3)

    提問:
    1.投資回報率應該如何計算?
    我是用財報的損益表的”投資回報”,資產負債表中的”投資物業”及”金融投資”來計算的。算式:投資回報/(投資物業+金融投資)*100%
    2.每股新業務價值給予(乘以)10倍估值=未來新保單業務的價值,這個倍數應該考慮什麼而定?

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    1. Roy兄:難得自己做分析,給你一個讃。

      1. 你用投資回報的算式,基本上是正確的。但如果2016年上半年的回報率是2.35%的話,年度化的年報率便是4.7%(2.35%*2)!你假設未來的投資回報率只有2.3%,會否太保守?

      2. 這個倍數主要跟壽險公司預測NBV的增長率有關。概念跟PEG差不多,預測NBV的增長率越高的話,理論上NBV倍數便越高。我選擇用了15倍,因為考慮到友邦過去6年NBV的CAGR增長率高達22%,而分析員估計它未來的增長率也會超過15%。你選擇用10倍,未知是否保守了一點?

      你可以參考一下我在今年8月寫的blog文。
      https://bennychungwai.blogspot.hk/2016/08/blog-post_9.html

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    2. Thank you鍾SIR!長知識了!
      期待下星期開學^^

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    3. Roy兄報讀了基礎投資課程第二班吧,下周二見。

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  5. 請問投資第三班預計幾時開啊?
    另外選址可否考慮一下尖沙咀九龍區呢?

    90後投資初哥心聲

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    1. 90後兄:我初步估計第三班最快也要明年一月份才開,具體時間要跟出版社商量。選址方面,會考慮您的意見,謝謝支持。

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  6. 鐘兄分析銀行不錯,,
    最近博彩好了,,我們澳門出年加人工有望了,,
    博彩公司,,我覺得整體不錯的是銀河同澳博,,
    銀河未來還有第三期同第四期加上橫琴項目,,
    還要於未來投資近500億,,
    似乎未來佢可能會挑戰金沙中國,,
    想成為澳門博彩一哥,,
    大的我支持銀河,,
    小的我支持澳博,,
    努力,,互勉之...
    cleverpeople...

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    1. 謝謝cleverpeople兄讃賞。
      博彩收益多了,預祝你明年人工加加加,哈哈!
      未知可否分享一下你看好澳博的原因?

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  7. 鍾兄

    企業價值 = 市值 + 少數股東權益 + 淨負債
    = 1365 + 5.7–121.3
    = 1249.5億港元

    文字上是加上淨負債
    為何數字上是減去121.3? 121.3不是正數淨現金嗎? 這個地方看得有點不太明白, 望鍾兄幫忙解答. 謝謝

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    1. Ivan兄:
      在「企業價值 = 市值 + 少數股東權益 + 淨負債」這條公式中,淨負債越高,企業價值便越大。

      由於銀娛擁有淨現金,所以「淨負債」的數字會出現負數,令計算出來的企業價值減少。

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  8. 鐘兄你好
    想請問一下為何淨負債越高企業價值越高?
    而有現金反而拉底了價值?
    謝謝
    Erick

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  9. 鐘兄你好
    本人係新手 想請問一下為何企業有現金會拉低了企業價值 反而負債會增加價值?
    謝謝你

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    1. Erick兄:你參考以下文章的留言,應該會明白的。
      http://bennychungwai.blogspot.hk/2016/11/blog-post_26.html#comment-form

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