用EV/EBITDA計算銀河娛樂的合理價（三）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-10-17

銀河娛樂（27）現價29.3港元， EV/Adjusted EBITDA 12.3倍，跟公司過去5年平均預測EV/EBITDA值 12.7倍差不多，我認為估值合理，我會繼續持有。

經過連跌26個月後，澳門8月份賭收終於同比回升1.1%，9月份更同比上升了7.4%，看來澳門的博彩業很大機會已經見底。主要受到中場收入帶動，分析員預期明年賭收將會溫和復甦，支撐澳門博彩股的盈利增長和估值。

2016年澳門博彩收入（澳門幣）同比增長數據：

1月 186.7億 -21.4%
2月 195.2億 -0.1%
3月 179.8億 -16.3%
4月 173.4億 -9.5%
5月 183.9億 -9.6%
6月 158.8億 -8.5%
7月 177.7億 -4.5%
8月 188.4億 +1.1%
9月 184.0億 +7.4%
1至9月 1627.9億 -7.5%

我嘗試運用企業價值相對除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利（EV/EBITDA）的估價工具去評估一下銀娛的內在價值，方法如下：

估價工具：EV/EBITDA

估值計算：

發行股數 = 42.66億
股價 = 29.3 港元
市值 = 1250億港元

少數股東權益（Minority Interest） = 5.7億港元

淨負債（Net Debt） = 現金 – 短期銀行貸款 – 長期銀行貸款
= 109.7 – 7.7 – 6.1
= 95.9億港元 （正數=淨現金）

企業價值（Enterprise Value = EV） = 市值 + 少數股東權益 + 淨負債
= 1250 + 5.7– 95.9
= 1159.8億港元

2016年上半年稅前盈利 = 26.0億港元
財務支出 = -0.16億港元
利息收入 = 0.43億港元
EBIT = 26.0 + 0.16 - 0.43 = 25.7億港元

折舊及攤銷 = -18.5億港元

EBITDA = 25.7 + 18.5 = 44.2億港元

跟據銀娛2016年中期業績報告，扣除非經常性支出前的EBITDA（1H Adjusted EBITDA） = 47億港元（跟我在上面計算的相差2.8億港元）

假設下半年的Adjusted EBITDA相等於上半年，則全年預測扣除非經常性支出前的EBITDA （2016F Adjusted EBITDA） = 47* 2 = 94億港元

所以，EV/Adjusted EBITDA = 1159.8 / 94 = 12.3倍

結論：現價29.3港元， EV/Adjusted EBITDA 12.3倍，跟公司過去5年平均預測EV/EBITDA值 12.7倍差不多，估值合理。

如何計算銀娛的合理價？

合理企業價值 = 12.7倍 * 預測EBITDA
= 12.7 * 94
= 1193.8億港元

合理市值 = 合理企業價值 – 少數股東權益– 淨負債
= 1193.8 – 5.7 + 95.9
= 1284億港元

合理價 = 合理市值 /發行股數
= 1284 / 42.7
= 30.1 港元