再談東方表行（二）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-10-02

我在2011年5月寫了一篇關於東方表行（398）調研的文章，提到公司過份依賴單一供應商，投資風險大。當時我認為公司沒有明顯的經濟專利，並不適宜長線投資。不幸言中。

回頭看，5年多前的分析邏輯和建議都不錯。由於「自由行」效應冷卻及國內經濟增長放緩，令中港兩地對高檔消費品的需求下跌，加上行業競爭激烈，經營成本高昂（主要是租金，佔公司整體的經營成本超過四成），東方表行截至2016年3月底止財政年度轉盈為虧，淨虧蝕1千6百萬港元（2015年度只賺約5百萬港元）。

受到近年業績差劣的影響，東方表行股價從我寫blog文時的4.5港元，下跌超過七成到現價1.2港元左右，跌幅驚人，長線投資者損失慘重。

近日，有上過基礎投資課程第二堂的學員，覺得我舉東方表行的實戰例子很有趣，並問我除了看財務比率外，如何可以得知關於該公司在營運上的問題？

我簡單地回答：「東方表行的商業模式（Business Model）存在很大問題，過份依靠單一供應商勞力士（Rolex），佔公司七成的採購金額和生意。Rolex的議價能力相當高，定價權也相當大。公司經營雖然有利潤，但沒有產生現金流，資金都被積壓在存貨上。」

學員再追問東方表行的商業模式可以在哪兒找到？

我說：「投資者應該學懂看財務報表（包括損益表、資產負債表和現金流量表）背後的意思，再用之前所教的波特五力模型和SWOT分析法思考公司的商業模式。例如我會思考和發問何解公司的自由現金流（Free Cash Flow）經常出現負數？背後的原因是什麼？寫該調研文章的時候，我還見過東方表行的財務總監（CFO），參加過公司舉辦的業績會，比較過同業的資料等。」

學員似乎明白了多一些投資上的道理—-原來基礎分析需要做不少的功課呢！