用分類加總估值法（SOTP）評估金山軟件的內在價值（十六）

網誌分類：股票經
網誌日期：2016-05-04

我之前在「不懂估值好輸蝕」的文章中提到，如果要對綜合性企業（Conglomerate）進行估值，投資者可以運用分類加總估值法（Sum of the Parts Valuation）（SOTP）-----即是將公司所經營的不同業務，分別選擇合適的估價工具去估值，再根據持股比例加權彙總，得出該多元化控股公司的總價值，然後再扣除一個控股公司折讓（Holding Company Discount）（一般是10%），便可以得出其真正的內在價值（Intrinsic Value）。

以下我嘗試用這個估值法來評估金山軟件（3888）的內在價值：

金山軟件主要經營四個業務板塊，分別是網遊、獵豹移動、辦公軟件和金山雲。

（1） 網遊

網遊業務板塊2015年營業額13.7億元人民幣，同比增長9%。我估計它的利潤約4.4億元人民幣，給予10倍市盈率，得出估值44億元人民幣。金山佔西山居76.2%股權，所以應佔估值33.4億元人民幣。

（2） 獵豹移動

獵豹移動2015年營業額35.6億元人民幣，同比大幅攀升113%，純利約1.8億元人民幣。公司在美國上市，以股價14.4美元計算，市值約20.7億美元（折合135億元人民幣）。金山佔獵豹移動48.7%股權（金山擁有獵豹移動61%投票權，所以後者屬於它的子公司），所以應佔估值65.9億元人民幣。

（3） 辦公軟件

辦公軟件業務板塊2015年營業額約3.9億元人民幣，同比增長35%。我估計它的利潤約0.67億元人民幣，給予20倍市盈率，得出估值13.4億元人民幣。金山佔WPS 73.5%股權，所以應佔估值9.8億元人民幣。

（4） 金山雲

金山雲2015年營業額估計約3.5億元人民幣，仍然處於虧損狀態，管理層預計今年可以達到收支平衡。2016年2月金山雲募集資金時的估值是10.6億美元（折合69.3億元人民幣）。金山佔金山雲51.8%股權，所以應佔估值35.9億元人民幣。

把四個業務板塊應佔估值相加（33.4 + 65.9 + 9.8 + 35.9），得出金山總應佔估值145億元人民幣。然後扣除10%控股公司折讓，得出其內在價值130.5億元人民幣。

最後，再要加上金山截至2015年底所持有的淨現金63.4億元人民幣（不計獵豹移動持有的淨現金），得出總內在價值194億元人民幣（折合231億港元）。除以金山的發行股數13億股，得出每股內在價值17.7港元！

投資結論：金山現價17.8港元，跟每股內在價值17.7港元差不多，估值合理，我會繼續長線持有！