金蝶黎明前的黑暗（五）

網誌分類：股票經
網誌日期：2012-08-23

本周，我參加了金蝶（268.HK）的中期業績會，管理層跟投資者會面溝通，一如所料，上半年的業績很差，凈虧損2.1億元人民幣。最令我驚奇是營業額同比下跌8%，看來國內經濟放緩令SME減少IT開支的幅度超過預期，短期內很難改變，未來公司的收入增長和成本控制有待觀察。

財務方面，上半年公司在大量流血，凈負債超過5億元，負債比率37%。公司最近發行中期票據4.8億元人民幣（3年期息率6%），應該可以舒緩短期的現金流壓力。

幸好，管理層已知道公司所面對的問題，對症下藥，包括：開源方面，向云管理（cloud management）產品轉型，集中開發核心產品和增加其競爭力，更多利用分銷渠道和伙伴（數目從2011年底的2400個增加到2012年6月份的2600個）。節流方面，最重要是嚴格的成本控制和現金流管理，公司的員工數量已從去年高峰期的超過11,000人，減少到今年7月份的8,600人，成本效益將會體現在今年下半年。

管理層希望今年下半年回復盈利，全年達到盈虧平衡，我認為這個目標并不現實，根據我所做簡單的盈利模型，我認為公司下半年的凈利潤大概8,000萬元，全年還是虧損1.3億元，明年我估計公司的利潤可達1.3億元。

公司股價已大幅下跌，分析員不斷下調盈利預測和評級，目前有點像08年金融風暴的時候，股價疲弱正為我提供趁低吸納的機會，我相信公司最黑暗的時候已經過去，并已買回大部份於去年沽出的股份數量，我對金蝶的前景和競爭優勢還是充滿信心。