吉利汽車估值稍為偏低（二）

網誌分類：股票經
網誌日期：2018-09-04

吉利汽車（175）8月22日公布截至2018年6月底止中期業績，表現強勁，營業額537億元人民幣，同比增長36%，股東應佔利潤66.7億元人民幣，同比大幅攀升54%，攤薄每股盈利增長52%至0.726元人民幣。整體業績大致符合市場預期。

上半年汽車總銷售（包括持有50%股權的合營企業「領克」）增加44%至76.6萬輛，遠遠拋離乘用車行業的4.6%增長率。其中國內銷售75.8萬輛，增長44%，出口則急升126%至0.87萬輛。吉利在中國的市場佔有率持續擴大，從2017年的5%，提升至2018年上半年的6.4%。公司2018年全年的銷售目標158萬輛，按年增長27%。直至2020年的銷售目標為200萬輛，較2018年增加27%，相當於年複合增長率約13%，高於行業平均的增速。

從收益表中可以看到，吉利整體銷售收入按年增長36%。受惠規模經濟效益及銷售更多利潤率較高的車款，毛利率擴寬了1%至20.2%，銷售和行政費用分別上升31%和36%，大致跟銷售收入增長率差不多，經營利潤率（撇除利息收入及其他收益，主要是政府補貼）從2017年上半年的11.8%，提升1.2%至2018年上半年的13%。

攤佔合營企業的盈利2.4億元人民幣（2017年同期只有0.22億元人民幣）。主要由於「領克」成立於2017年10月，期內開始貢獻盈利。「領克」上半年銷售4.6萬輛，收入73.6億元人民幣，淨利潤3.4億元人民幣，淨利潤率4.6%。「領克」於2018年6月推出「02」車款，下半年將會推出「03」車款，相信會進一步推高業績。

資產負債表方面，吉利的財務狀況良好。截至2018年6月底，吉利持有淨現金129億元人民幣，較2017年底增加6%，足以應付未來的資本開支。把股東權益390億元人民幣（較2017年底增加13%）除以發行股數89.8億股，得出每股賬面資產淨值4.35元人民幣，折合5港元（1元人民幣兌1.15港元），以股價15.9港元計算，市賬率3.2倍（15.9÷5）。吉利的市賬率較同業高，主要是基於它擁有較高的股東資金回報率（ROE），運用股東資本的效益較佳，上半年ROE高達17.1%（股東應佔利潤66.7億元人民幣除以股東權益390億元人民幣），年化ROE超過三成！

相對於盈利，吉利上半年的現金流表現稍遜一籌。經營現金流56.8億元人民幣，同比下跌30%，扣除資本開支18.3億元人民幣及無形資產增加（主要是開發成本）21.4億元人民幣後，自由現金流17.1億元民幣，較2017年同期大跌七成！

估值方面，根據路透社網站綜合分析員預測的數據，吉利2018年預測每股盈利約1.57元人民幣（折合1.8港元），同比增長32%。現價15.9港元，2018年預測市盈率8.8倍，低於公司過去10年的歷史平均預測市盈率10.8倍，我認為估值稍為偏低。假設均值回歸，吉利的合理價應為19.5港元（1.8*10.8），較現價高出23%。由於吉利未來盈利增長較快，它的估值較同業為高也是合理的。