廣汽估值更新（十六）

網誌分類：股票經
網誌日期：2018-08-29

廣汽（2238）上周五（8月24日）收市後公布2018年中期業績，股東應佔利潤69.1億元人民幣，同比增長10%，受到2017年底發行了A股新股攤薄的影響，每股盈利微跌1.5%至0.68元人民幣。整體業績符合分析員預期。

以昨天（8月28日）收市價7.97港元計算，廣汽2018年預測市盈率只有6倍（根據我較保守的估算，假設廣汽第三和第四季的每季盈利只有第二季的八成，全年盈利預測117.5億元人民幣，同比增長7%，每股盈利預測1.15元人民幣，同比下跌4%），遠低於其歷史平均預測市盈率9.2倍，也低於傳統汽車行業平均估值6.8倍，我認為廣汽的估值偏低，我會持有。假設廣汽的合理預測市盈率是兩者的平均值8倍〔（9.2+6.8）÷2〕，則其合理價為9.2元人民幣（1.15*8），折合10.6港元（1元人民幣兌1.15港元）。現價低於合理價25%！

廣汽整體收入增長7%至372億元人民幣。受惠規模經濟效益，毛利率擴寬了3%至19.6%，但由於銷售和行政費用分別大幅上升44%和33%，引致經營利潤率（撇除利息收入和其他收益）只能維持於6.6%，經營利潤24.6億元人民幣，同比上升7%。

攤佔合營及聯營企業的盈利穩定增長7%至49.4億元人民幣。其中合營企業收入1109億元人民幣，同比增長5%，稅後利潤84.1億元人民幣，同比增長10%，稅後利潤率從2017年上半年的7.2%，增加至2018年上半年的7.6%。

資產負債表方面，廣汽的財務狀況非常健康。截至2018年6月底，廣汽持有淨現金高達304億元人民幣，除以發行股數102億股，得出每股淨現金2.98元人民幣，折合3.43港元，相當於股價7.97港元的43%！股東權益734億元人民幣，較2017年底增加6%。每股賬面資產淨值7.19元人民幣（734÷102），折合8.27港元，現價的市賬率只有0.96倍（7.97÷8.27）。

廣汽盈利預測（億元人民幣）

               2017年             2018年          同比增長
1Q             38.3                  38.8             1%
2Q             24.4                  30.3             24%
3Q             26.9
4Q             20.4
全年          110                  117.5              7%

傳統汽車行業估值比較（2018年8月28日收市價）

汽車股                 股價       2018年每股盈利預測         2018年預測市盈率
                         （港元）    （人民幣）                      （倍）
吉利（175）        17.4             1.57                                   9.6
東風（489）        7.91             1.61                                   4.3
長城（2333）      4.9               0.79                                   5.4
華晨（1114）      12.94           1.36                                   8.3
北京汽車（1958）6.7             0.89                                   6.5
行業平均                                                                            6.8

Source: 路透社網站