2016年8月18日 星期四

金蝶盈利回復增長動力(廿三)

網誌分類:股票經
網誌日期:2016-08-18

金蝶(268)昨天公布了2016年中期業績,營業額9.13億元人民幣,同比增長20%,其中雲服務表現突出,收入1.95億元人民幣,同比急增138%,佔公司總營業額21%,而淨利潤1.35億元人民幣,同比增長47%。受到業績超預期的消息刺激,股價今天大幅上升10%,收市報3港元。

我初步估計,金蝶2016全年核心純利(扣除遞延稅項的影響)約1.73億元人民幣,同比上升64%,2017年純利會再增加73%到3.0億元人民幣,主要是沒有了三個虧損業務的拖累。由於公司的盈利回復強勁的增長動力,現價估值算是合理,預測2017年市盈率約25倍,我會繼續持有它的股票。

今天早上,我參加了金蝶的分析員會議,並在會上問了管理層幾個關於公司早前公布私用化三個虧損業務的問題,得到重要的投資訊息,幫助我對公司進行盈利預測。

管理層透露,今年上半年,雲之家持續虧損約3千多萬元人民幣,金蝶醫療虧損超過1千萬元人民幣,而前海百遞虧損幾百萬元人民幣,即是說三項業務總共虧損約5千萬元人民幣。跟去年稅後虧損共1.1億元人民幣比較,今年上半年業務並沒有改善。

管理層解釋出售雲之家的原因,主要是遇到互聯網巨頭阿里巴巴和騰訊在移動辦公領域的競爭,與其未來需要再大量投入資源跟巨人競爭(勝負難料),不如策略性地把資源放到公司擁用競爭優勢的核心ERP業務上面,成本效益將更為明顯。

我初步對金蝶的盈利預測估算如下:

2016年上半年稅前盈利0.84億元人民幣,扣除稅項支出(假設10%利得稅)後,稅後盈利0.75億元人民幣。

跟據過去的經驗,公司下半年的業務都會較上半年為佳,主要是受到季節性因素影響,客戶都傾向在年尾之前用盡該年度的資本開支預算,所以我假設2016年下半年稅後盈利會較上半年多30%,相等於0.98億元人民幣(0.75*1.3)。

2016年全年純利預測1.73億元人民幣(0.75+0.98),其中包括核心的ERP及雲服務業務盈利2.73億元人民幣,以及將會被私用化的三個業務虧損約1億元人民幣。

展望2017年,由於沒有了三個虧損業務,另外我假設公司核心的ERP及雲服務業務盈利增長10%(我認為這是比較保守的假設),得出明年純利預測約3.0億元人民幣(2.73*1.1)。

20 則留言:

  1. 現在还是不了解EPR雲是什麼?不知與最近騰訊上升有否關連?

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    1. Oscar兄:如對金蝶有興趣,不妨看看它的年報,以及金蝶雲ERP的網站。https://www.ik3cloud.com/

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  2. 謝謝分享。想請教

    1. 能否多解釋金蝶的遞延稅項 如何影響純利?
    2. 你估計2017年純利3億人民幣 即每股盈利0.1元人民幣 折合0.12港元
    以過去平均市盈率約36倍計算 明年合理價= 4.3港元?

    謝謝。

    William

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    1. William:

      1. 請看業績報告第21頁(b) 金蝶軟件(中國)有限公司(「金蝶中國」)符合國家重點軟件企業的認證,因此管理層在二零一六年六月三十日的合併報表中採用 10%的優惠稅率(2015 年為 15%)計算企業所得稅,沖回上年所得稅費用約人民幣 5,100 萬元。

      2.跟據Bloomberg的數據,金蝶過去10年平均的預測市盈率約23倍。所以現價預測市盈率25倍也算合理。

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  3. 剛看到某文章提到:

    "壞賬準備方面:管理層預計隨著雲服務業務收入比重提升,由於雲服務需要客戶提前付款,因此不存應收賬款問題,有助降低壞賬準備比率。 "

    這對公司也是好的。

    William

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  4. 我下週一購入,直得嗎?thank you

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    1. On Weng:我覺得金蝶現價3港元的估值只是合理,並不算便宜,安全邊際不足,我只會持有,並不會增持。
      當然,投資者應該自己做功課,自己負責做投資決定。

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  5. 金山最新的中期業績,表現只屬一般,似乎增長引擎有待啟動。

    A司

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    1. A司兄:金山網遊、雲及WPS業務做得不錯,獵豹移動比較差,總體第二季度營業額環比增長只有1%,經營利潤環比更下跌了39%,表現的確只屬一般。

      金山股價已從高位大幅下挫,基本上反映了短期差勁的業績。


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    2. 多謝鍾兄回應。

      八卦一下,鍾兄仍可以出席分析員會議和查詢Bloomberg,鍾兄不是已退休了嗎?

      A司

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    3. 獵豹移動 在美國一開市 股價先跌7% 但不到30分鐘 漲回7% 原因何在呢?我相信是因為 傅盛在在財務電話會議的回答,還有就是 金山的業務發布會的Q&A。未知鍾兄是否已看了?我在這跟大家略分享一下。

      2016 Q2業績

      (1)Q2收入同比增長37.7%至人民幣17.7億元。
      網絡遊戲收入4.7億,同比增長59%,環比增長4.4%;
      獵豹移動收入10.1億,同比增長17.7%,環比下跌6.5%;
      雲服務,辦公軟件及其他收入2.7億,同比增長123%,環比增長31%。

      (2)毛利率68.3%,同比下降7.8個百分點,環比下降4.9個百分點。

      (3)Q2淨虧損人民幣8.07億元,虧損的主要由於投資迅雷及世紀互聯私有化撤銷而計提減值損失。

      個人覺得這虧損 並沒影響到金山的四個主要業務(Core Business)的發展,包括: 1. 網遊,2. 云服務&WPS 及 3. 獵豹。獵豹的影響只屬短暫,在第三季開始將會有好轉,另外 1和2 是有不錯的成績,走在正確的路上。作為投資者,應該著重公司未來的發展。

      1. 網遊
      主要是 手遊。這塊遊戲的數據是超預期的,首先,6月 一個月的流水達到5.07億人民幣,非常強勁的增長。因為五月尾才發行遊戲,Q2的業績不會看到太多的正面影響。

      2. 云服務&WPS
      云業務跟WPS放到同一收入分塊上,這塊增長了123%,雲業務本身的增長是超過200%的。上一季云業務主要是專注於開拓市場份額,利潤受到一定壓力。

      3. 獵豹
      主要是 收購的News Republic (媒體業)以及公司的《鋼琴塊2》和《滾動的天空》(遊戲產品),以及Live.me (社交) 的收入,共三個範疇。傅盛表明至少在2017年之前,預計內容類的產品不會為公司收入產生顯著的貢獻,主要原因是我們在推出新的產品的時候,一開始不會強調變現。

      其實無論是 金山 還是 獵豹,他們都是有很明確的戰略,就是推出產品、改進產品、獲得更多用戶和流量,然後再去想變現的事情。

      傅盛就是看準 直播業務 是一個大未來,所以才推出Live.me 這社交app。大家都是有共同認知的,連Facebook的扎克伯格也認為直播是近些年讓他最激動的產品,相信全世界的需求都是一致的。

      總括來說,至少在今年第三季度和第四季度,投資者可看到新的內容產品的收入增加,但是對總收入不會產生顯著的貢獻,所以我覺得明年才會是金山以及獵豹的收穫時期。

      想得到最好的回報率,投資的好時機就是現在。這也讓我想起 濠賭股的金沙及銀娛,去年幾乎都沒人看好,結果呢?

      William

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    4. A司兄:雖然我已經退休,但仍然很關心自己所持有股票的業績。
      由於金蝶的投資者關係(有公關公司負責)做得不錯,我是以投資者身份參加公司的投資者/分析員會議,公司方面都歡迎與投資者會面呢!
      至於Bloomberg的數據,我是托朋友找的,哈哈!

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    5. William:你真的很勤力,連獵豹移動的業績及電話會議都看了,給你一個讃!
      網友如果對獵豹移動的電話會議記錄有興趣,可以到以下網址:http://finance.yahoo.com/news/edited-transcript-cmcm-earnings-conference-214940700.html

      多謝你對金山和獵豹的分析和分享,把重點都說出來了。

      明天(周一)早上,我會參加金山軟件的業績會,事後再跟大家匯報投資重點。

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    6. 因為記得你的SOTP model 會考慮到獵豹的股價,所以就看看當天的股價如何,順便了解一下 傅盛對未來發展的看法。期待你的分享及對金山的最新估值。

      補充多两點:

      第一

      「問:公告里提及計提減值1.25億美元(約合8.3億人民幣),但在Q2業績里只看到計提了9億多的人民幣,另外多出來的1億多人民幣的損失是由於什麼原因?

      答:減值里的超過90%是來自迅雷及VNET的投資減值,約10%是來自我們其他投資。」

      -> 如果撇除減值撥備,第二季除稅前溢利並不會虧損那麼多,甚至比上一季好一些。首席財務官吳育強表示,撇開減值撥備後,第二季的經營溢利8,575萬元,第二季純利約1.8億元(第一季1.77億元),下半年由於迅雷及世紀互聯股價跌,相信不再需要作出撥備,對於兩間公司的前景有信心,屬於戰略投資,沒有沽售的打算。

      http://www.etnet.com.hk/mobile/tc/news/categorized_news_detail.php?category=latest&newsid=ETN260819594

      第二

      「據App Annie七月數據顯示,公司新收購的新聞應用News Republic,入圍Google Play美國地區新聞雜誌類應用排行榜前三名。另一款直播產品Live.me,入圍Google Play美國地區社交類排行榜前五名,併入圍AppStore美國地區社交類排行榜前十名。」

      -> 這證明獵豹推出的產品是具有一定的競爭力。

      我認為 影響公司第二季純利的两大原因是:

      1. 收益成本上升 --> 毛利率環比減少6%
      1. 流量/使用量增加
      2. 帶寬成本
      3. 互聯網數據中心成本
      4. 設備折舊開支
      2. 因迅雷及VNET減值而提高撥備金額

      William

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    7. 再次感謝William的分享和補充。
      關心和了解自己所持股票的業績是小股東應有的態度和責任。

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  6. 希望鐘哥分享下對港鐵的價值投資看法. 謝謝

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    1. 對不起,我對地鐵沒有研究,因此沒有太多的發言權。

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