2020年2月12日 星期三

香港電視為何急於配股?(四)

網誌分類:股票經
網誌日期:2020-02-12

香港電視(1137)今天發出公告,成功以先舊後新方式,每股作價5.15港元配售9000萬股,較昨天的收市價6.01港元折讓14.3%,募集淨資金4.53億港元,資金將用作擴展電子商貿業務及一般營運資金。完成配售後,公司的發行股數將會由8.21億股,增加11%至9.11億股,而大股東王維基的持股將會由43.26%攤薄至38.98%。

為何香港電視會急於配股集資?

翻查香港電視過去四年(2015至2018年)的現金流量表,不論經營現金流和自由現金流每年都是負數的,表示公司在發展網購業務不斷在「燒錢」,四年合共消耗了16.5億港元!「燒錢」的速度非常快!

香港電視的現金流(百萬港元)

                            2015      2016      2017      2018      總數
經營現金流        -218       -208       -198       -235     -859
資本開支             -90        -373       -189       -140     -792
自由現金流        -308        -581      -387       -375    -1651

由於香港電視的資源不是無限的,截至2019年6月底的淨現金(現金+金融資產-銀行貸款)只有6億港元,大概只能支持約兩年的自由現金流支出,因此適當時候利用資本市場進行配股也是無可厚非的。

完成配股集資後,公司的財務狀況將會健康一點,投資風險下降了。雖然配股會攤薄現有股東的權益,但公司能夠取得更多財務資源用作發展網購的商機,長遠對股東應該也是有利的。

香港電視於2月10日公佈2020年1月份的營運數據,平均每日訂單數量22400單,同比上升64.7%,每月訂單總商品交易額 3.38億港元,同比上升49.6%!非常厲害!公司預期2月份的增長動力及營運狀況將會較1月份更強呢!生意做多了,在規模經濟(Economies of Scale)效益下,相信公司的經營利潤率應該可以大幅改善,虧損收窄,提早達至收支平衡。

我於2020年1月15日以3.98港元減持了部分香港電視的股票(見《減持香港電視(二)》),餘下的持股,我打算長線持有。期望有一天,香港電視能夠轉虧為盈,走得更遠。

46 則留言:

  1. Chung Sir,

    HK is a small place.

    If 1137.HK only manages HK market, I think its investors are too much optmistic at its valuation.

    Good Luck!

    ^_^

    P.S. I have no 1137.HK yet.

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  2. 大股東自己也不願意增持,誰會去做這條水魚呢?
    這種生意,這口價,這個時間點,加上香港這樣的前境,性價比之低,令人反胃。
    除非有個幕後金主買單吧,否則靠小股民的話,大家真係啋你都傻。

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    1. 匿名兄:在這一刻,也許連王維基也不知道公司未來的網購業務能否成功。

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  3. 請問你對27, 1928,175和2238睇法?

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  4. 其實買呢類股, 係咪已經偏離價值投資呢 ?

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  5. 鐘Sir
    读过1137 HKTV 财报,想不通一个价值投资者怎么可能把钱投给他? 您可以给个合理的解释吗?价值投资者是理性的,不会把分析建基于期望上吧?

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    1. 匿名兄:這篇Blog文《香港電視值得投資嗎?》解釋了我的思路https://bennychungwai.blogspot.com/2019/09/blog-post.html

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  6. https://bennychungwai.blogspot.com/2019/09/blog-post.html

    像Charlie Munger於2008年買入比亞迪(1211)一樣,比亞迪當時電動車業務還沒有盈利,較難用傳統的估價工具「市盈率」去做估值。後來有記者問他為何會買比亞迪的股票?會否違反價值投資的原則?Charlie Munger大致這樣回答:「買比亞迪就是買大股東王傳福這個人,他是通用電器CEO Jack Welch和愛迪生的混合體。」

    假如你問我,香港電視還沒有盈利,很難做估值,為何選中它?我想我會這樣回答:「買香港電視就是買王維基這個人!他的創意和執行力,是無容置疑的。」

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    1. Your comments are completely not related to value investment, just like believing Wong Tai Sin!

      HaHa

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    2. 所以你意思Charlie Munger買入比亞迪的時候都是相信黃大仙對嗎?

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    3. Your question is illogical. Who knows whether Charlie Munger knowing Wong Tai Sin or not?

      Just most Hongkongers knows Wong Wai Kay and Wong Tai Sin!

      HaHa

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    4. 如果匿名兄認為鍾sir 投資香港電視有違價值投資的做法,可以詳細解釋:

      1. 價值投資的定義/原則
      2. 鍾sir 買入香港電視是否符合價值投資的定義/原則


      希望可以得到你寶貴的回應。

      我認為香港電視是一間未有盈利的公司,用 EV/GMV 等工具做估值
      (可以看鍾sir 之前的文章),參考外國相似的公司給予合理倍數,小心做比較。如果得出香港電視合理價值低於現價並留有大量安全邊際,可以小注買入。

      雖然如此,但我都不會考慮香港電視,原因如下:

      1. 香港市場細
      2. 雖然鍾sir 認為香港電視的管理層手法良好,或從估值角度合理,但我始終
      認為未來市場和護城河角度難有明顯優勢,不算優質股
      3. 未來或許做到收支平衡,亦難成為盈利,股東回報,現金流強勁的公司
      4. 市場上有很多其他機會,未必要選擇HKTV

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    5. *是現價低於合理價

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    6. 謝謝匿名兄分享不會考慮香港電視的4點原因,值得參考。

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    7. 謝謝R兄提供的連結。我即時也想到這樣回答。

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  7. 謝謝鍾兄的真摯分享。估不到有那麼多的網友要去維護「價值投資」這個領域,容小弟在此也去維護一下鍾兄的價值投資。

    第一,巴菲特在1991年曾向印第安納州的聖母大學MBA本科生演講,簡單總結了葛拉漢教曉他的價值投資是” just buy something for less than it’s worth”。當然,怎樣去決定投資標worth多少是另一回事。要為未有盈利的初創公司估值當然有一定難度,但亦不是不可為也。

    再且,就算價值投資人作speculative的操作,與價值投資的信念也是沒有衝突的。葛拉漢在「智慧型投資人」沒有否定這種操作而寫道” If you want to speculate do so with your eyes open, knowing that you will probably lose money in the end; be sure to limit the amount at risk and to separate it completely from your investment program.” 看鍾兄的買賣操作,便知道他是把眼睛睜得大大的了。

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    1. eyes open = value investment ?
      limited amount = value investment ?

      NOBODY

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    2. Eyes Opening + Limited Amount = Gambling

      HaHa

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    3. 學人兄:謝謝你的意見。由於「要為未有盈利的初創公司估值有一定難度」,所以某程度上投資香港電視都含有投機成分。但我希望盡量做到有智慧的投機(Intelligent Speculation),時刻提醒自己不要做出像Ben Graham所說的三種最沒有智慧的投機(Unintelligent Speculation):(1) speculating when you think you are investing; (2) speculating seriously instead of as a pastime, when you lack proper knowledge and skill for it; and (3) risking more money in speculation than you can afford to lose.

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    4. 再一次謝謝鍾兄的真摯分享,並且對Unintelligent Speculation有很好的提醒。

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  8. 相信鍾兄只剩下少量持股,做法已證明看法。

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    1. 自由兄:對的,只佔我的投資組合比重很少。

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  9. 其實配股的股票,是否一定找到買家呢?如果找不到,怎麼辦呢?

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    1. 所謂先舊後新,即王生已找到金主買入他手持的舊股,自己再以同樣價格買入新增股配的股份,致自己持股數量不變,而所有現有股東的股份被溝淡的意思,並不是offer給所有股東一起供股。

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    2. 咁小股民有咩影響?暫時見到,就係股價大跌,如果高追嘅,就未必走得切。

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    3. 霸刀兄:一般來說,高價配股會對短期的股價構成壓力,因為股票的供應多了。

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  10. HKTV這家企業是否乎合價值投資,大家似乎各有各的看法。
    我認為這是一個很值得探討的問題。
    在進一步討論之前,我想定義我個人對「價值投資」的理解:
    以便宜的價錢購買優質企業,即股價遠低於其內在價值的企業。

    因此,必須要有合適的估值工具能夠對一家企業進行估值,才可得知其內在價值相較股價便宜/貴了多少,這樣才能算是價值投資。

    所以接下來的問題是:HKTV這家企業是否有合適的估值工具,能夠乎合價值投資的原則?

    由於HKTV目前仍未開始獲利,EBITDA和現金流都是負數,又沒有派息,一般估值工具全部行不通。唯一可以計算的是P/B,不過得出結論是沒有折讓(乎合預期,P/B只適用於某些行業)。

    過去鍾sir曾經使用P/GMV和EV/GMV為HKTV進行估值,我對此看法有點保留,理由是GMV的增長無法反映公司的獲利成長,從HKTV的期中報告便可得知生意額越做越大、卻也同時越虧越多,這是鐵一般的事實。

    現在回歸到問題本身,到底買HKTV算不算是價值投資?
    在假設大家都認同HKTV有良好基本面(護城河、企業管治等)的前提下,我認為乎合價值投資與否將取決於每個人對「合適估值工具」的看法而有不同的答案。像鍾sir認為用GMV估值很合適,這樣便乎合價值投資。但例如像我這樣偏好從盈利的角度出發,而HKTV目前沒有盈利,對我來說沒有估值工具是合適的,所以買HKTV只是值搏率高的投機(只因為有良好基本面)。

    我認為HKTV與近日大熱的TESLA有很多相同之處,對我來說都是炒概念、炒消息、炒創辦人光環,當中涉及很大的投機成份。但我認為投機這個行為本身並沒有不對,只要注碼控制得宜(下小注買六合彩的心態),並且清楚了解自己正在投機便可以了。

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    1. In short, Gambling!

      HaHa

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    2. 不是賭搏,是對偶像的支持,甚至是對理想的奉獻吧?

      王維基先生做的是良心生意,賣的是為香港人抵抗暴政的聲音,如果他失敗了,即代表暴政的勝利。香港人,想唔想贏番次?

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    3. 你可以選擇幫襯HKTV表達你的支持,但不一定要買HKTV的股票。
      我也佩服王維基,但買股票的目的終究只有一個,就是賺錢。做投資決定時最好還是不要牽涉太多個人感情。

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    4. 1. Idol? ... because Mr. Wong has many fans? ... Was it the reason he showed interest in TVs?

      2. Buying Mr. Wong's company stocks = object to Lam Cheng Government? How are these two related?

      THE 2ND HAHA

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    5. NOBODY/HaHa/THE 2ND HAHA,

      1. Obviously we have different opinions on whether valuing a loss-making company using some multiples like EV/GMV is value investing or not, I think Mr. Chung has explained why he bought shares of HKTV at $ 3.07 and sold some of them at $ 3.98. He made a non-gambling decision although it didn’t look like a value-investing one as usual.

      2. There are many approaches to investing. A decision that violates the traditional value-investing principle doesn't necessarily imply it is a gambling one.

      3. You have said: Eyes opening + Limited Amount = Gambling

      (1) How did you come up with this formula?
      (2) Mr. Chung: Eye opening + Limited Amount + Considering the following factors:

      1. Competitive advantages
      2. Intrinsic value (controversial valuation approach)
      3. Management

      Gambling, investment, other types of decisions?

      (4) Could you please tell us your logic behind what you have said in details?

      4. I'm not defending Mr. Chung's decision due to the limited growth prospect and possibly weak free cash flow of the company in the future.

      5. I agree Ricky Wong is an extraordinary businessman, but Mr. Chung didn't mention his political support for Rick Wong at the time he bought the shares. Probably he will explain it later.

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    6. About HKTV, somebody said, "... limited growth prospect and possibly weak free cash flow of the company in the future ..."


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    7. I agree HKTV is unlikely to become a wonderful business in the future for the aforementioned reasons. I wasn't defending his decision. I was just defending that Mr. Chung wasn't gambling from my perspective. Please understand the difference between gambling and a potentially improper investment decision.

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    8. 謝謝數學系投資者兄的詳細論述。同意P/GMV和EV/GMV作為估價工具有其局限性,因為銷售並不等於盈利,最終還是要看盈利能力。由於HKTV目前沒有盈利,未來的盈利能力也充滿不確定性,因此現時投資香港電視有不少投機成分。

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    9. 匿名兄:對的,當初以3.07港元買入香港電視都有考慮你指出的3個因素。
      1. Competitive advantages
      2. Intrinsic value (controversial valuation approach)
      3. Management
      還有考慮當時的股價已經下跌了不少,投資者的期望不高。
      政治因素並不在考慮之列。

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  11. 人力有時而窮,利豐曾經也是商學院的教材,管理層能力被受認同,今日卻已朝不保夕。王維基長途電話寬頻成功過,但電視台一役慘敗,大量信任他,出走TVB跟他打江山的,從此結束演藝生涯。再看電視圈現今的廣告收入,TVB的苦況,王維基當日孤注一擲的眼光算不算高瞻遠矚?以這往績看,王維基並不等於SURE WIN.

    先不談香港市場小,王維基和中央撕破臉,未來空間受限。單談香港居住地方小,沒有多餘地方屯積物品,每單四、五百的購物模式有點不太現實。網購也只會成為一個補充而不會是主流。再者,王維基網站上的物品和實體店相比沒有價格優勢,送貨需要配合時間,對上班族又一限制。

    相比隨心所欲在就近超市買,為了一點送貨方便,要迫自己買夠400元,500元,買了不太需要東西,佔用家中已不多的空間,還要為送貨時間配合,值不值得?為解決送貨時間問題,公司開起了實體店作提貨點。既然要下樓去提貨,和去超市購物有何差別?

    競爭對手呢?士多,百佳惠康?若然將來某日這成了一個有利可圖的市場,競爭對手自然會發力,會更多地進場。公司怎樣競爭,怎樣留住顧客?比人家便宜?比人家快?網點比人家多?這都會增加成本,減少收入。

    物流中心,執貨系統算不算護城河?若然能夠使網購貨品的價格降低至相比實體店有一定優勢,那也可以算是。在此之前,網購對用家所創造的方便,價值並不多。不賺錢,甚至虧錢也是理所當然。

    MASS

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  12. 一直好欣賞鐘記所寫所教既野,不過今次對於香港電視既睇法,同自己睇法有頗大落差,昨晚(2月14日)網台 Raga TV 錢錢錢打到嚟,沈大師再次用左不少篇幅講香港電視,值得大家參考,包括之前用億幾買中移動 OTT 牌照;今次買口罩機,將股價炒上$7.3, 現價$4.83!

    https://youtu.be/NZQ8js4PtCg

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