比亞迪調研

網誌分類：股票經
網誌日期：2011-10-21

上個星期，我到深圳坪山參觀了比亞迪（1211.HK）的汽車廠和跟管理層會面，得出的投資結論是------雖然公司最壞的時間（今年第三季）已經過去，第四季業績應該會好轉，唯反彈的力度不會很強。公司還正處於業務調整期，相信最快2013年才可回復較高速增長。短期內，我不建議投資者買入這股票，但我會把她放進我的觀察名單上，靜待機會，畢竟股神「畢菲特」二零零八年以每股八港元買入公司的股票，成為其中一個主要的股東。

回顧過去，我認為比亞迪最大的問題是2009年業務擴展太快，管理出現問題。由於最近兩年的汽車銷售遠低於預期，引致其汽車產能過剩，很多存貨壓在經銷商上，令經銷商怨聲載道，虧本經營。

公司現在的總年產能（包括深圳和西安的車廠）達到800,000-900,000輛，而今年預計總銷量只有大概450,000 輛（同比下跌13%），即其產能利用率低於60%，毛利率將會顯著下降。公司上半年銷量220,000輛，同比下跌23%，汽車業務的毛利率下降到只有16%（去年同期是27%），其利潤更同比大幅下跌77%，業績強差人意。

為了扭轉乾坤，公司致力整合經銷商的數目，從2010年上半年高峰期的1200個，減少到現在的800個。

另一方面，公司透過加強推出新的車型來吸引客戶，畢竟主打的F3車型已經老化。全新的S6 （SUV車型，2.0L 和2.4L）自六月份推出以來，尚算成功，九月份銷售超過7,000輛，由於單價（90,000-130,000元人民幣）較高（公司上半年的汽車銷售均價只有43,000元人民幣），對改善公司總體銷售額和毛利率有莫大的幫助。另外，公司短期內將推出G6 豪華房車（2.4L 和2.5L），原用F6底盤，配備直噴發動機和雙離合變速器的高新技術，單價80,000-110,000元人民幣，應有一定的吸引力。

經銷商數目減少后，加上比亞迪有新車款推出，經銷商的經營狀況開始穩定下來。

好消息方面，公司的F3、G3和L3車型通過了最新的節能排放標準，可以在今年十月一號以后，繼續享受三千元人民幣的政府補貼。

我認為比亞迪的長遠競爭優勢在於她的電池技術。雖然短期內（最少三年）不能為公司帶來很明顯的盈利貢獻，我對公司在電動車、太陽能電池和儲能電站等新能源業務的長遠發展是很有信心的。投資者應留意中國工信部即將出臺的《節能與新能源汽車產業發展規劃2011-2020年》 ，看看中國政府對未來新能源汽車產業的支持度（包括政策上和財政上的支持）。

我在比亞迪的車廠內試坐e6純電動車，感覺良好，管理層說：「一次充電只需要一個半小時，便可行走三百公里，而電池的壽命很長，可以充電四千次。」目前，e6純電動車已經應用在深圳的鵬程出租車上，唯數目不多。我相信純電動車的技術問題（主要是安全問題）已經解決，不能普及的主要原因是售價太貴（除去中央和地方政府的補貼后，每輛凈售價高達180,000元人民幣）和配套不足（包括充電站和維修中心），令私人買家卻步。配套不足也令F3DM不能普及。

現時，比亞迪的純電動車戰略是專注於公車上。公司為深圳大學生運動會提供250輛e6純電動車和200輛K9純電動大巴。K9的單價高達每輛二百萬元人民幣，政府補貼一百萬，毛利率大概30%。管理層預計今年可售300-400輛，明年1,000 輛。