推算金沙中國2019年的合理價（四）

網誌分類：股票經
網誌日期：2019-04-30

金沙中國（1928）4月18日公布2019年第一季度業績，經調整EBITDA 8.58億美元，同比增長8.7%，環比增長9.2%，表現略勝分析員預期。

我簡單地把第一季度的業績年化，得出2019年全年預測經調整EBITDA 34.32億元（8.58*4），較2018年的30.79億美元增長11.5%。基於這個EBITDA預測，並假設均值回歸，我估計金沙中國2019年的合理價為48.2港元，較2018年的合理價43.4港元調高了11%，主要反映本年的盈利增長。現價44港元，較2019年合理價低9%，估值尚算合理。

金沙中國估值計算：

發行股數 = 80.8億
股價 = 44港元（2019年4月29日）
市值 = 3555億港元
= 453.3億美元（1美元兌7.844港元）

少數股東權益 = 0億美元

短期銀行貸款 = 0.1億美元（截至2018年12月底資產負債表內的數字）
長期銀行貸款 = 55.5億美元
現金 = 26.9億美元
淨負債 = 短期銀行貸款+長期銀行貸款-現金
= 0.1 + 55.5 -26.9
= 28.7億美元（2018年12月底數字）

2019年1月31日，公司支付了2018年度中期股息每股0.99港元，相當於80億港元 （80.8* 0.99），折合10.2億美元。因此，支付中期股息後的淨負債增加至38.9億美元 （28.7+10.2）。值得注意是，由於2018年末期股息1港元還未除息（除息日為2019年5月30日），所以無須作出調整。

企業價值 = 市值 + 少數股東權益 + 淨負債
= 453.3 + 0 + 38.9
= 492.2億美元

2017年扣除非經常性支出前的EBITDA（Adjusted EBITDA）：
Q1 = 6.24億美元
Q2 = 6.03億美元
Q3 = 6.51億美元
Q4 = 7.33億美元
2017年全年 = 26.11億美元

2018年扣除非經常性支出前的EBITDA（Adjusted EBITDA）：
Q1 = 7.89億美元（同比增長26.4%）
Q2 = 7.5億美元（同比增長24.4%）
Q3 = 7.54億美元（同比增長15.8%）
Q4 = 7.86億美元（同比增長7.2%）
2018年全年 = 30.79億美元（同比增長17.9%）

2019年扣除非經常性支出前的EBITDA（Adjusted EBITDA）：
Q1 = 8.58億美元（真實）（同比增長8.7%）
Q2 = 8.58億美元（假設相當於Q1）（同比增長14.4%）
Q3 = 8.58億美元（假設相當於Q1）（同比增長13.8%）
Q4 = 8.58億美元（假設相當於Q1）（同比增長9.2%）
2019年全年（預測） = 34.32億美元 （同比增長11.5%）

EV/2019年預測Adjusted EBITDA = 492.2 ÷ 34.32 = 14.3倍（跟公司過去7年平均預測EV/EBITDA 15.6倍低8%，估值尚算合理。）

金沙中國的合理價：

合理企業價值 = 15.6倍 * 預測EBITDA
= 15.6* 34.32
= 535.4億美元

合理市值 = 合理企業價值 – 少數股東權益– 淨負債
= 535.4 - 0 -38.9
= 496.5億美元

合理價 = 合理市值÷發行股數
= 496.5 ÷80.8
= 6.14美元 （折合48.2港元）

股價/合理價 = 44÷48.2
= 0.91倍