網誌分類：股票經
網誌日期：2019-04-22
上個星期，「鍾記價值投資學會」學員A提到自己去年於20港元「胡亂」買了吉利（175）的股票，之後吉利的股價便反覆下挫，最低跌至今年1月的10.1港元，高峰期賬面損失近半！幸好「守得雲開見月明」，最近吉利的股價從低位10.1港元大幅反彈，回升至19港元左右，雖然可以收復大部分失地，賬面虧損不太大，但學員A慨嘆已經錯失了不少機會成本！
另外學員B和學員C更慘情。他們不約而同表示於更高的價格26至27港元（幾乎摸頂）買入吉利，至今仍然「坐艇」！永久性虧損的機會很大。
也許三位學員買入吉利前均沒有做足功課，認真了解過公司的內在價值，很可能只是跟風熱炒汽車股板塊。一個跟風炒賣，受大市熾熱氣氛和樂觀情緒感染而不考慮價格（Price）與價值（Value）關係的投資舉動，絕對不理性，甚至可說是投機行為。結果付出了代價。
「股神」巴菲特的老師Ben Graham在《The Intelligent Investor》一書中，勸喻和教導讀者要做一個智慧型投資者------評估和釐定股票的內在價值，並以低於該價值的價格買入，即是要有安全邊際，減少出現永久性虧損的風險。假如投資者沒有事先計算公司的估值，心目中有個大概的估值範圍，並堅持在估值吸引的價格才買入，基本上是不可能達到智慧型投資的目標。
經一事，長一智。以上三位學員都笑說：「自從學懂價值投資後，以後都不敢及不會亂買股票，應該可以交少很多學費呢！」
Why just buy & hold?
回覆刪除Why not try to do "stocks switching"?
...
At last, Good Good Luck!
^_^
Student兄：是否值得換馬，也要懂得估值呢！
刪除我也想成為智慧型投資者。但看內在價值，似要頗高資質。如鍾記兄能在這裡拆下數據，看看過往股價怎樣超過內在價值。大家必定獲益不淺。
回覆刪除林蘇兄：不妨參考這篇Blog文《吉利汽車估值稍為偏低（二）》，有講吉利的大概估值。
刪除https://bennychungwai.blogspot.com/2018/09/blog-post.html
早晨鍾Sir, 同股不同權股票7月納入互聯互通,你覺得對本港股市是好抑或是壞呀？
回覆刪除匿名兄：對港股的影響應該不太大吧！只是多了一些股票選擇給國內的投資者。
刪除外圍因素太多我們無法控制及估計，專注關注自己投資組合內的投資標的更可靠
回覆刪除IG小子兄所言甚是。Peter Lynch 也有同樣的見解。
刪除鍾sir 招商銀行優質嗎?該如何計算他的內在價值？她的PB相對其他內銀高出許多呢
刪除IG小子兄：招商銀行較其他內銀股優質，因此它的估值（以市賬率P/B計算）較其他內銀股高。不妨參考招商銀行過去平均的P/B，看看現價是否合理。
刪除鍾Sir，拜讀新版讀財報學選股計估值後，欲嘗試為香港電視(1137)計估值，請問如何估算它的EBITDA？
回覆刪除偉仔：EBITDA = EBIT + 折舊及攤銷
刪除EBIT = 除利息、稅項前盈利
你好啊，鍾記，睇完您blog文後，見到最近金沙公佈了第一季業績，因此嘗試自己計一計合理價，但過程中遇到些少障礙(不知道如何找短期及長期銀行貸款)，因此希望能夠問問您解答疑難，謝謝您🙏🏼
回覆刪除1. 發行股數 80.8億
2. 股價 $43.6 （24/4價）港元
3. 市值
80.8*$43.6=$3522.9億港元 (1USD:7.84HKD)=$449.3億美元
4. 少數股東權益 0
5. 短期銀行貸款 $1.1 億美元
6. 長期銀行貸款 $118.9 億美元
7. 現金 $41.34+$0.14= $41.5億美元
8. 淨負債= 5+6-7
$118.9+$1.1-$41.5=$78.5億美元
$1.99股息，所以$1.99*80.8/7.84=$20.5億美元 ($78.5+$20.5=$99億美元)
9. 企業價值=市值+少數股東權益+淨負債(留意派息)
$449.3+$0+$99=$548.3億美元
10. 扣除非經常性支出前的EBITDA(Adjusted EBITDA)
Q1: 8.58億美元(真實)
Q2: 8.58億美元(預測)
Q3: 8.58億美元(預測)
Q4: 8.58億美元(預測)
2019全年 = 34.32億美元
11. 企業價值倍數(EV(9)/Adjusted EBITDA(10))
548.3/34.32=15.97倍
12. 合理企業價值=平均預測x 預測EBITDA (過去8年平均預測15.4倍)
15.4*34.32=528.5億美元
13. 合理市值=合理企業價值-少數股東權益-淨負債
528.5-0-99=429.5億美元
14. 合理價=合理市值/發行股數
429.5/80.8
=5.32美元(折合41.7港元)
投資香蕉仔
投資香蕉仔：
刪除1. 發行股數 80.8億 （對的）
2. 股價 $43.6 （24/4價）港元
3. 市值
80.8*$43.6=$3522.9億港元 (1USD:7.84HKD)=$449.3億美元（對的）
4. 少數股東權益 0（對的）
5. 短期銀行貸款 $1.1 億美元（採用2018年底資產負債表的數據，0.1億美元）
6. 長期銀行貸款 $118.9 億美元（採用2018年底資產負債表的數據，55.5億美元）
7. 現金 $41.34+$0.14= $41.5億美元（採用2018年底資產負債表的數據，26.9億美元）
8. 淨負債= 5+6-7 （對的）
$118.9+$1.1-$41.5=$78.5億美元（0.1+55.5-26.9=28.7億美元）
$1.99股息，所以$1.99*80.8/7.84=$20.5億美元 ($78.5+$20.5=$99億美元)（股息只需要扣除中期股息HK$0.99,因為末期息還為除淨。扣除中期股息後浄負債增加至38.9億美元）
9. 企業價值=市值+少數股東權益+淨負債(留意派息)
$449.3+$0+$99=$548.3億美元（449.3+0+38.9=488.2億美元）
10. 扣除非經常性支出前的EBITDA(Adjusted EBITDA)
Q1: 8.58億美元(真實)
Q2: 8.58億美元(預測)
Q3: 8.58億美元(預測)
Q4: 8.58億美元(預測)
2019全年 = 34.32億美元
11. 企業價值倍數(EV(9)/Adjusted EBITDA(10))
548.3/34.32=15.97倍（488.2/34.32=14.2倍）
12. 合理企業價值=平均預測x 預測EBITDA (過去8年平均預測15.4倍)
15.4*34.32=528.5億美元（對的）
13. 合理市值=合理企業價值-少數股東權益-淨負債
528.5-0-99=429.5億美元（528.5-0-38.9=489.6億美元）
14. 合理價=合理市值/發行股數
429.5/80.8（489.6/80.8）
=5.32美元(折合41.7港元)（6.06美元，折合47.5港元）
鍾SIR, 請問莎莎0178可以用什麼方法估值? 謝謝!
回覆刪除will:我對莎莎（178）沒有研究，沒有發言權。我估我會用「預測市盈率」作為主要的估價工具，跟公司過去平均以及其他零售股比較一下。
刪除向鍾兄的A、B、C學員們在“衝動”要買進任何一家每日股價飆漲的公司之前，推薦兩個避免“買貴了”的方法：
回覆刪除一、Graham晚年倡導的一個投資準則，名叫：Previous High Criterion，中文叫做最近兩年最高價格除2。就舉典型的汽車股0174吉利汽車為例，它最近這兩年來最高股價是2018年1月3日，28.35港元，除2的話是：14.175港元。也就是說，你千萬不要支付高於14.175港元買進吉利汽車！
二、不要支付超過該公司10年平均股價買進任何公司！吉利汽車這10年平均股價是6.72港元，你在這個價格之上買進吉利，包括Previous High Criterion的14.175港元，都是“買貴了”。
也許你會說，有沒有搞錯？6.72港元以下買進吉利，那不是發夢嗎？那就要考驗你的耐性！吉利的資產淨值現在是5.7港元，它屬於景氣循環汽車股，而真正買進景氣循環股的便宜方法也是Graham所創建，並且是他一直在華爾街時所使用與到老還推薦給所有的投資者的方法就是：2/3的Book Value。也就是說，Graham願意支付吉利汽車的買進價格是：5.7x2/3=3.8港元。這種“便宜貨”，當然很久才會出現一次，但不是永不會出現！2017年10月30日恆生指數第一次攀登31638點，2008年10月27日下跌至11015.8點，我就舉幾個當時的恆生指數的成份股來做例子，恆生指數攀登到了31638歷史高點的第二天，也就是說，2007年10月31日，388港交所，256港元，2008年10月27日，只剩下62港元（Previous High Criterion是128港元！），假如你買進並持有2年（這也是Graham所推薦的持有年期）到2010年11月8日，港交所的股價是197.2港元。假如你相信Graham的Previous High Criterion，而買在128港元，你的利潤是54%。假如你埋在絕對低點62港元，你的利潤是218%！好吧！700騰訊又如何？2007年10月31日，騰訊的股價是13.2港元，2008年10月27日，只剩下7.6港元（Previous High Criterion是6.6港元！），持有2年至2010年11月8日35.78港元，利潤是371%！2318中國平安，53.55港元-12港元-44.13港元，268%利潤！所以，Graham願意支付的3.8港元吉利汽車的價格早晚會出現的，只是你的耐性深受考驗罷了！
“2017年10月30日恆生指數第一次攀登31638點”是2007年之筆誤，見諒！
刪除謝謝Ch Liu兄的推薦。這兩個避免“買貴貨”的簡單方法值得參考。
刪除請問鍾SIR/ch liu先生，如何計算10年平均股價，是否將10年的每個開市日的收市價加起，再除開市日數? 謝謝!
刪除To Will兄：
刪除是的。你可以在Yahoo財經或Investing.com下載得到吉利的最近10年的日數據，用Excel快速計算出它的10年平均值。上面那兩個數據都是快速對照當前股價是否上漲過度的參照標準。缺點是指從價格出發。應當再進一步快速從“估值”的角度去驗證它的股價是否“貴”或“便宜”。如，2018年1月3日，吉利汽車上漲到了28.35港元，它的PE是44倍，比它長期的平均PE18.86倍高出133%！PB是9.27，股息率低至0.43%！你說買進了這麼“貴”的股票，通常不就是衝動冒進嗎？也就是說，連基本的計算不去做便下單了。須知道，你寶貴的資金在這個股票市場，要累積增進起來真的是非常不易，但失去則非常的容易！如買進28.35港元的吉利汽車就是一個顯明的例子。
謝謝Ch Liu兄的資訊和提點。
刪除鐘Sir，請問對廣汽現在有咩睇法？
回覆刪除kk
kk：廣汽2019年第一季度的業績遜預期，加上今年汽車行業整體銷售增長放緩，甚至可能會出現倒退，廣汽盈利有下調的風險。初步看，我估計廣汽的合理價約9港元，現價（7.9港元）估值稍為偏低，但也不算十分便宜。
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