2019年4月30日 星期二

推算金沙中國2019年的合理價(四)

網誌分類:股票經
網誌日期:2019-04-30

金沙中國(1928)4月18日公布2019年第一季度業績,經調整EBITDA 8.58億美元,同比增長8.7%,環比增長9.2%,表現略勝分析員預期。

我簡單地把第一季度的業績年化,得出2019年全年預測經調整EBITDA 34.32億元(8.58*4),較2018年的30.79億美元增長11.5%。基於這個EBITDA預測,並假設均值回歸,我估計金沙中國2019年的合理價為48.2港元,較2018年的合理價43.4港元調高了11%,主要反映本年的盈利增長。現價44港元,較2019年合理價低9%,估值尚算合理。

金沙中國估值計算:

發行股數 = 80.8億
股價 = 44港元(2019年4月29日)
市值 = 3555億港元
= 453.3億美元(1美元兌7.844港元)

少數股東權益 = 0億美元

短期銀行貸款 = 0.1億美元(截至2018年12月底資產負債表內的數字)
長期銀行貸款 = 55.5億美元
現金 = 26.9億美元
淨負債 = 短期銀行貸款+長期銀行貸款-現金
= 0.1 + 55.5 -26.9
= 28.7億美元(2018年12月底數字)

2019年1月31日,公司支付了2018年度中期股息每股0.99港元,相當於80億港元 (80.8* 0.99),折合10.2億美元。因此,支付中期股息後的淨負債增加至38.9億美元 (28.7+10.2)。值得注意是,由於2018年末期股息1港元還未除息(除息日為2019年5月30日),所以無須作出調整。

企業價值 = 市值 + 少數股東權益 + 淨負債
= 453.3 + 0 + 38.9
= 492.2億美元

2017年扣除非經常性支出前的EBITDA(Adjusted EBITDA):
Q1 = 6.24億美元
Q2 = 6.03億美元
Q3 = 6.51億美元
Q4 = 7.33億美元
2017年全年 = 26.11億美元

2018年扣除非經常性支出前的EBITDA(Adjusted EBITDA):
Q1 = 7.89億美元(同比增長26.4%)
Q2 = 7.5億美元(同比增長24.4%)
Q3 = 7.54億美元(同比增長15.8%)
Q4 = 7.86億美元(同比增長7.2%)
2018年全年 = 30.79億美元(同比增長17.9%)

2019年扣除非經常性支出前的EBITDA(Adjusted EBITDA):
Q1 = 8.58億美元(真實)(同比增長8.7%)
Q2 = 8.58億美元(假設相當於Q1)(同比增長14.4%)
Q3 = 8.58億美元(假設相當於Q1)(同比增長13.8%)
Q4 = 8.58億美元(假設相當於Q1)(同比增長9.2%)
2019年全年(預測) = 34.32億美元 (同比增長11.5%)

EV/2019年預測Adjusted EBITDA = 492.2 ÷ 34.32 = 14.3倍(跟公司過去7年平均預測EV/EBITDA 15.6倍低8%,估值尚算合理。)

金沙中國的合理價:

合理企業價值 = 15.6倍 * 預測EBITDA
= 15.6* 34.32
= 535.4億美元

合理市值 = 合理企業價值 – 少數股東權益– 淨負債
= 535.4 - 0 -38.9
= 496.5億美元

合理價 = 合理市值÷發行股數
= 496.5 ÷80.8
= 6.14美元 (折合48.2港元)

股價/合理價 = 44÷48.2
= 0.91倍

31 則留言:

  1. 感謝鍾sir 無私的分享。
    在接觸鍾sir之前,我曾報讀坊間一些所費不菲的投資課程, 有教技術分析的、有教基本分析的。我曾十分依賴投資老師的分析及建議。結果,在過去的兩個年頭,我在股票市場上又交了另外一筆學費,而且學到一套雜亂無章的投資系統,愈投資 愈輸錢。
    由於我喜歡學習投資,在投資市場中感到迷芒時,我總會上網搜尋投資課程,我在偶然之下click入了亮光出版社的界面,看見一個只收幾百元便有4堂的投資課程,幾百元看著覺得便宜,所以不暇思索便報了名。 如果我有足夠運氣的話,我真希望可以早幾年就能碰到這個投資班(幸好我也是剛大學畢業不久)。我萬萬沒想到這個投資班的內容竟這麼有深度,而且教授的投資系統清晰易明。最難能可貴的是鍾sir竟不會私藏什麼知識,然後再sell課程。 投資心態 、估值知識 ,樣樣由淺入深教授,而且有香港股票例證,使在下獲益匪淺。我現在已經依鍾sir的教導,在不同板塊中建立股票的估值模型,頓時心裏覺得踏實很多,起碼我知道自己在買什麼,有多少mos,知道為何之為貴。仿佛整個投資世界的觀念不同了,暫不論投資輸贏,我起碼知道我正在做對的事。

    在樣樣向錢看的香港,鍾sir 真是難得的有人心,竟然連估值的portfolio 也願意與人分享。在下十分敬佩鍾老師,我定會翻看blog文,學好價值投資,在投資路上少走歪路。
    感恩

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    1. Stanley兄:看到你對我的高度評價,我真的很開心。能夠幫助初學者在投資路上少走歪路,正是我寫Blog的初衷。加油!

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  2. Thank you Chung Sir. May I know why would you prefer EV/EBITDA multiple for Sands China's valuation over P/E and P/B?

    Assuming today is 1 Jun, I guess we should reduce cash by 808 millions HKD? Thanks.

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    1. 匿名兄:不妨參考我的第二本書《選股與估值》第三章「估值」中的2.7 EV/EBITDA(企業價值倍數),當中有詳細講述其基本概念、計算方法、估值原則及適用範圍。
      應該要扣除8080 millions HKD, 而不是808 millions HKD。

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  3. 近日吉利汽車高管密集减持,集團回應皆因期權到期集体行權。股價因此大跌。鍾Sir,你認為這算唔算顯示了管理層待小股東不好呢?

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    1. 匿名兄:假如管理層並沒有利用內幕消息(市場不知道的敏感訊息)而預早沽出股票,也不太算是「管理層待小股東不好」!

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  4. 鍾師父,,想請教下你 你對中軟國際354有咩看法 個人覺得佢都會受惠於日後中國高科技行業發展,,其實同行業計算金碟都唔錯 但系金碟真系貴得制,加上中軟亦有華為做戰略伙伴 唔知你有咩看法

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    1. Harrasy:抱歉!我對中軟國際(354)沒有深入研究,沒有發言權。

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  5. Chung sir你好
    想請教你點搵到(跟公司過去7年平均預測EV/EBITDA 15.6倍)這個資訊的
    請指教小弟
    謝謝你先

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  6. 2022年,賭牌應會重新洗牌,不知鍾兄的睇法是如何? 始終是賭牌開放後第一次續期~

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    1. Oscar兄:倘若將來澳門政府藉著多發一些賭牌(目前只有六個賭牌,屬於寡頭壟斷的行業)引入競爭、增加博彩稅(目前是39%)、收取一筆過續牌費,或者強制要求賭牌持有人增加資本開支發展非博彩業務和設施等,也許會削弱將來整個博彩行業的盈利能力和回報率。投資者宜密切留意續牌這方面的發展和風險。

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  7. 請問你在ebitda 中扣除的非經常性開支 包括了什麼

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  8. 你好呀 老師 我想請問你可以用計金沙估值既方法,即是ev/ebitda 套用在以下股票1848 飛機租賃1448 福壽園 405越秀房地產呢?
    7年平均ev/ebitda 又可以在那裡取得呢?Bloomberg 嗎?可以再具體一些 謝謝����

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    1. 晉文王兄:對的,Bloomberg可以找到有關資料。ev/ebitda 可以用於飛機租賃(1848),但未必太適合用於福壽園(1448)和越秀房地產(405)。後兩者是地產股,用P/B(市賬率)或P/RNAV(市價相對重估資產淨值)較為適合。

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  9. 老師,簡單說我主要想知我果三隻股應該用那一個估價工具好呢?根據選股與估值一書中提及的方法��

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  10. 鍾sir
    請問26.9億美元的現金是怎樣找出來的
    謝謝

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    1. Tom兄:在金沙2018年資產負債表中的「流動資產」可以找到「現金」數字。

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    2. 謝謝鍾sir
      你是從Bloomberg 得知個股的平均PE
      平均PE是否以10年為基礎?
      是否用每年最後交易日的PE, 然後除以10?
      謝謝

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    3. Tom兄:一般來說,可以用10年的平均值(中位數)。
      如果我想用Bloomberg找出某股的10年平均PE,我一般會選用每周的數據,作為計算平均值的基礎。

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  11. 鍾sir, 最近金沙及銀娛跌了不少, 已比你計程算的合理價低20%, 你認為是不是時候趁低吸納? 有沒有其他因素投資者應該留意?
    謝謝

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    1. Sun兄:假如你自己計過數後,認為有足夠的安全邊際,而又覺得賭業股的前景不錯,便自己決定吧!
      值得留意的地方:(1)未來賭收的增長率(2)續牌

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  12. 鐘sir,
    我最近在觀看金沙2018年報,關於計算自由現金流部份,以下計算:

    單位:百萬美元
    經營活動產生的現金淨額: 3049

    受限制現金及現金等價物增加: (2)
    購置物業及設備: (492)
    添置投資物業: (2)
    購置無形資產: (24)
    處置物業及設備、投資物業及無形資產所得款項: 5
    已收利息: 16

    按照自由現金流=經營現金流-資本開支
    1) 3049-2-492-24=2531
    2) 如果計入"添置投資物業"及"處置物業及設備、投資物業及無形資產所得款項":
    3049-2-492-2-24+5=2534

    當中在年報關於"添置投資物業",16(百萬美元)部份,無備注解釋是投資什麼物業;而"處置物業及設備、投資物業及無形資產所得款項",5(百萬美元),也無解釋是具體處置什麼。

    請問是1)還是2)才是正確的計算方法? 因為按照公式定義自由現金流收入部份不包括投資收益,但是"處置物業及設備、投資物業及無形資產所得款項",當中含有非投資款項"物業,設備及無形資產",而5(百萬美元)是一個大數,無辦法拆分,那該如何計算先為準確?

    關於融資活動部份的現金是否不需要計算在內? 因為如果按照字面意思,自由現金流其實是可自由支配的現金;而融資的款項應該屬不可自由支配吧? 因為是屬債權部份?

    我在網上也看到以下公式:
    自由現金流量=股權自由現金流量+債權自由現金流量

    當中"股權自由現金流量"才是真正可自由支配,而可用來派息比股動,如果"股權自由現金流量"是負數,等於實際上是在用"債權自由現金流量"派息比股動,等於拿借款來派錢;請問我這樣理解是否對?

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    1. 投資小蕃薯兄:
      自由現金流=經營活動產生的現金淨額-購置物業及設備-添置投資物業-購置無形資產+處置物業及設備、投資物業及無形資產所得款項
      =3049-492-16-24+5
      =2522

      融資活動部份的現金流不需要計算在內。

      不妨計算一下自由現金流是否足夠用來支付股息。
      2018年自由現金流=2522百萬, 已付股息=2052百萬
      2017年自由現金流=2162百萬, 已付股息=2067百萬

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  13. 鐘先生您好:

    我是一名業餘投資者,拜讀過你的網上文章及著作,我嘗試使用分析銀河娛樂同樣的方法(企業價值倍數及假設均值回歸)分析金沙中國,但遇上有一些問題希望請教。

    在尋找淨負債金額時,銀河娛樂可以在中期報告中找到,但是金沙中國你分析時則使用2018年年報的資料,是否不同的公司有不同的方法顯示淨負債金額呢?另外為甚麼金沙中國的少數股東權益是O呢?謝謝

    Herman WONG

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    1. Herman兄:對的,銀河娛樂的業績有公佈淨現金數字,而金沙中國則沒有,所以需要自行計算。由於金沙中國的附屬公司全部都是全資的附屬公司(擁有100%股權),所以並沒有少數股東權益(等於零)。

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  14. 鐘Sir,
    在估計2019企業價值時,作出的假設是2019 的短期及長期貸款及現金跟2018 年度一樣,然後再按派息作出調整?

    KC Ng

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