匯豐私有化恒生銀行（三）

 網誌分類：股票經  

網誌日期：2025-10-10

 昨天（2025年10月9日）早上，電視機報導一則「滙豐控股（005）建議將恒生銀行（011）私有化」的新聞，相信不少投資者都跟我一樣感到有點突然。

 消息指滙豐已要求恒生銀行董事會向計劃股東提呈建議，以協議安排方式將恒生銀行私有化，持有恒生銀行的股東，每股可獲現金155港元，較恒生銀行周三（2025年10月8日）收市價119港元溢價約30.3%。私有化完成後，恒生銀行將會撤銷上市地位。

 滙豐表示十分尊重恒生銀行植根香港近百年（1933年成立）的深厚傳統。恒生銀行除了深厚傳統外，品牌形象和獨特文化更是其重要的競爭優勢。恒生銀行將保留其根據香港銀行業條例所獨立獲授的持牌銀行認可，並維持獨立的企業管治、品牌形象、獨特的市場定位，以及分行網絡。

 受到私有化的消息刺激，恒生銀行股價昨天大幅飆升，最高曾見168港元，收市報149.8港元，升26%。

 投資者會問：匯豐提出私有化恒生銀行的作價155港元是否合理？

 從估值的角度看，我認為匯豐提出私有化恒生銀行的作價155港元算是十分合理的。基於恒生銀行於2024年12月31日的每股賬面資產淨值（Book NAV per share）83.9港元計算，155港元作價相當於2024年市賬率（P/B）1.85倍（155÷83.9），跟其過去十年（2015至2024年）市賬率的平均值1.85倍相約。倘若以「股利折現模型」（DDM）計算（見「下調恒生銀行的內在價值（二）」），則155港元作價已經較2024年的內在價值125.7港元高出23%。

 我計算過，我於2020年7月下旬至8月初買入恒生銀行的平均價格為116.3港元（見「買入領展、煤氣、恒生」）。假設我接受滙豐的建議，以155港元的價格沽出恒生銀行，5年半的時間，不計股息在內，回報率為33%，平均每年約6%。這個回報率，加上期內收到的股息共30.8港元，總回報率達60%，平均每年約10.9%。

 恒生銀行近年受到香港商業房地產減值貸款的影響，公司的總減值貸款相對於總客戶貸款（Gross impaired loans/Gross loans）比率於2024年底已經超過6%（2019年只是0.22%），令預期信貸損失急升，限制了盈利增長的動力。由於撥備不足，投資者擔心短期內公司的預期信貸損失還會繼續增加，盈利前景不太樂觀。

 總體而言，考慮到私有化作價合理，加上恒生銀行的短期盈利前景不太樂觀，我覺得這個時候，匯豐提出私有化，對於恒生銀行的小股東來說，不失為一個良好的套現機會。