2022年7月27日 星期三

港股「難玩」?

網誌分類:股票經  

網誌日期:2022-07-27

 上周六在書展遇到一位專注價值投資的blogger,他慨歎港股「難玩」,最近放棄港股,轉戰美股。也許是因為在香港上市的中概股經常受到內地政策及監管的影響和打擊,恆生指數過去一段時間表現強差人意,的確令人失望。連價值投資者都說要放棄港股,反映市場的悲觀情緒。

我反而覺得,當沒有人關注港股的時候,也許是逆向投資者部署趁低買入的良機。當然投資者必須抱著長線投資的心態,耐心持有優質股,買入前要有充分的財務和心理準備,不會輕易在股市短期持續低迷或下跌的壓力下,變為短線投資者,在低價止蝕沽出。

「長線投資股票總是較債券和現金優勝」,前提是投資者須要具備持貨能力,信心和耐性。以20000點左右計算,現時恆生指數2022年的預測市盈率只有約10倍,盈利收益率(Earnings Yield)(市盈率的倒數)約10%,較香港十年期政府債券孳息率2.7%高出7.3%。假如未來企業盈利預測不會大幅下降,現時港股的估值便顯得有點偏低,相信已經反映了未來加息的負面因素。

熊市的考驗很多時候會令投資者變得脆弱,信心動搖,無法堅持買入的初心和投資策略。

不少投資者買入股票時,都以為自己可以是長線投資者,但當遇到大跌市或股價稍為上升而有點微利時,便會變身成為短線投資者,結果是:前者「止蝕沽出產生巨大損失」,或是後者「只有蠅頭小利」。市場的價格波動、壞消息、對經濟前景的憂慮等,很容易令投資者產生恐懼,忘卻優質公司本身的競爭優勢和長遠創造價值與成長的潛力。「恐懼」不但令投資者不願意或不敢以偏低或便宜的價格買入優質股,甚至擔心股價持續下跌而止蝕離場。

長遠來說企業盈利才是驅動公司價值的其中一個最重要因素,卻往往被投資者忽略。太過關注市場上的雜音會令投資者變得短線

事實上,經常關注短期股價波動或股票投資組合的短期回報率,對於長線投資者來說是沒有太大意義的,應該將時間用在研究公司的基本面。當公司的基本面沒有變質及估值沒有過高時,投資者宜長線持有,不要理會市場上對於未來經濟或股市的預測。

78 則留言:

  1. 這真的很難, 以為自己做足了心理準備, 但到跌市時還是很怕
    或者還是準備不夠

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  2. 持貨力很重耍,忍耐力也能重要,不要倒在黎明前。互勉之。

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    1. 多謝老師,在風高浪急的股海,如明燈指引航向,不至擱淺或沉没。

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    2. 最重要是活下來,股市長遠的趨勢都是向上的。

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  3. 我主觀認為不是人人都適合投資現今畸形的股市。
    勉強唔單止無幸福,甚至引來金錢損失与苦惱。
    首先最好要有興趣,才肯花精神和時間去深入了解和參与。🙏

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  4. 港交所死都唔跌

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  5. 鍾Sir 分享嘅唔單只係估值,更加係投資者對自己嘅認識。兩者要配合,先可以得到舒適嘅投資方法,以致理想嘅成績。

    AL

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  6. 本身因資金唔多較難一次過投資,故改為用月供方式買股票,亦時常同自己講,想用15蚊買一個漢堡包定係10蚊一個漢堡包,緊係用10蚊啦,故當股價低時更應堅持下去,要相信自己的眼光,亦多謝有鐘記的blogger 可以睇來強化自己的信念,謝謝

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  7. 大大聲講嚴阻資本無序擴張,自己就各行各業都爭黎做,唔夠人鬥就洗橫手改遊戲規則,攪咩起初都大羅大鼓引資落搭,到近收成期就監管打壓抽貸停貸斬人資金鏈,迫你退出迫你賤賣

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  8. 比起技巧,心理質素才是投資的關鍵。

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  9. 鐘sir,你會身體力行,現在入市加碼嗎?

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    1. 我會跟據Ben Graham對於防禦型投資者的資產配置指引適量加碼,增加股票的比重。

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  10. 跌了不开心证明不是价值投资啊..哈哈

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  11. 假如在香港的市場都很難賺得到錢的話,那麼,在任何別的市場只會更難。
    2009年3月9日到現在一共是13年又4個月,美股只出現過一次賺錢的機會,那就是2020年3月23日(S&P500指數 2237.4點,Nasdaq是3月20日 6994.29點)前者下跌了34%,後者則只下跌了28%。香港則出現了4次入市的機會,分別是2011年10月4日的16259.27點,35%的跌幅;2016年2月12日的18319.58點,36%的跌幅;2020年3月20日的21696.13點,35%的跌幅;2022年3月15日的18415.08點,41%的跌幅。
    香港是我見過全世界最容易賺錢的市場,回報也是最高的市場。我從2011年3月開始研究香港這個市場,它從上世紀70年代至今仍是回報最高的市場,機會也最多。斯德哥爾摩則排第二,美國排第三,但機會遠遠趕不上香港。假如你在香港也賺不到錢,那值得精進的是你的投資方法,相信我!

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    1. Are you serious? How much profit have you earned in the Hong Kong stock market in recent years? Just look at the chart and you will see how stagnant the Hong Kong stock market has been in the past several years, in comparison with US market.

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    2. HSI VS S&P 500 since 1987-01-04
      https://hk.finance.yahoo.com/chart/%5EHSI#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--

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    3. 假如在香港的市場都很難賺得到錢的話,那麼,在任何別的市場只會更難。
      2009年3月9日到現在一共是13年又4個月,美股只出現過一次賺錢的機會,那就是2020年3月23日(S&P500指數 2237.4點,Nasdaq是3月20日 6994.29點)前者下跌了34%,後者則只下跌了28%。香港則出現了4次入市的機會,分別是2011年10月4日的16259.27點,35%的跌幅;2016年2月12日的18319.58點,36%的跌幅;2020年3月20日的21696.13點,35%的跌幅;2022年3月15日的18415.08點,41%的跌幅。
      香港是我見過全世界最容易賺錢的市場,回報也是最高的市場。我從2011年3月開始研究香港這個市場,它從上世紀70年代至今仍是回報最高的市場,機會也最多。斯德哥爾摩則排第二,美國排第三,但機會遠遠趕不上香港。假如你在香港也賺不到錢,那值得精進的是你的投資方法,相信我!

      好多人認為港股較多機構投資者,所以比起A股應該定價較為有效率,照道理應該不會給你那麼多機會。其實好多人忽略了一樣,香港用聯繫滙率同美元掛鉤,引致當經濟周期及美國大幅加息時資產市場下跌而滙價不能下跌,引致資產價格比其他國家更為波動,這解釋了為何港股反而容易在低位入貨。

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    4. 股票市場長期回報有兩個核心部分組成,此即:股息收益率+資產增值率
      Long Term Return=Dividend Yield+Capital Appreciation
      S&P 500指數從1970年1月2日的93點發展到2021年12月31日的4766.18點,這52年,資產增值率是5024.91%,除52年的話,年平均資產增值率是96.63%,這是非常驚人高的回報!S&P 500指數這52年的年平均股息收益率是2.84%。股息收益率+資產增值率是:
      2.84%+96.63%=99.47%
      長期持有S&P 500指數基金它的收益是驚人的。
      讓我們來看一看HIS恆生指數。從1970年1月的164.11點發展到2021年12月31日的23397.67點,這52年,資產增值率是14157.31%,除52年,年平均資產增值率是272.26%,這是更驚人地高的回報!恆生指數公司在1973年5月才公佈它的股息收益率,所以,我們沒有52年的完整記錄,但是,從1973年5月到現在也有49年又3個月的資料,也深具代表性了,它的年平均股息收益率是3.61%。股息收益率+資產增值率是:
      3.61%+272.26%=275.87%
      長期持有HSI指數基金它的收益是更驚人的。
      在Yahoo財經的數據庫裡,HIS只開始於1987年1月4日,到現在,也有35年又7個多月的資產增值的發展圖,我們可以把它與S&P 500指數比較一下,如下:
      https://hk.finance.yahoo.com/chart/%5EHSI#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-

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    5. Your Yahoo chart says it all. Ten years ago, on 5 Aug 2012, HSI closed at 20,136; ten years later, on 8 Aug 2022, HSI closed at 20,045. That’s what I meant by “stagnant”. Ten years is a long time, Mr. Liu. Wake up, the good old days of HSI have long gone and our strategies must move with the times.

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    6. 如果你真的認為過去13年又4個月,美股只出現過一次賺錢的機會,那值得精進的應該是你的投資方法,相信我!

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    7. 如果認為“追高博傻”是最好的投資方法,那應該在這十三年又七個月選擇美股!我認為最好的投資方法是:
      一,Benjamin Graham在他的 The Intelligent Investor書裡系統地發展出低買高賣策略(Buy-Low-Sell-High Approach)
      二,John Keynes在他的The General Theory of Employment, Interest and Money書裡系統地發展出低買及持有策略(Buy-Low and Hold Approach)
      三,綜合這二者,低買高賣及持有策略(Buy-Low-Sell-High and Hold Approach)

      沒有了!

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    8. 恆生指數從1970年代至2021年12月這52年每一個10年的平均值,如下:
      Date-----------1970s---1980s---1990s---2000s---2010s+2
      10 Y average:348.5--1729.7---8422----15606.1---24149


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    9. 假如你這13年又7個月嚴格地遵照Benjamin Graham的Buy-Low-Sell-High Approach的指示去投資港股,你的年平均收益比絕大部分超卓的價值投資大師還要優勝,是多少?22.8%!就以2800盈富基金為例來說明吧!
      恆指從2007年10月30日的31638.22點重重地跌下來至2008年10月27日的11015.84點,65%的恐怖跌幅!同期的盈富基金是32.17元下跌至11.6元,64%的跌幅!還瞻前顧後幹什麼?趕快大筆買進吧!耐心地持有至2010年11月8日的24964.34點,升幅是127%。同期的盈富基金上漲至25.1元,漲幅是116%。
      2011年10月4日,機會又來了,恆指從上一個高位跌下來至16250.27點,35%的跌幅,盈富基金下跌至16.82元,33%的跌幅,低買呀!耐心地等到它上漲至2015年4月28日的28442.75點,升幅是75%。同期的盈富基金漲至28.9元,72%的漲幅。
      2016年2月12日,機會又來了,恆指下跌至18319.58點,跌幅是36%,同期的盈富基金下跌至18.52元,跌幅也是36%。當然也要低買啦!還發什麼愣?耐心持有至2018年1月26日的33154.12點,漲幅是81%。同期的盈富基金上漲至33.35元,漲幅是80%。
      2020年3月23日,機會又來了,恆指下跌至21696.13點,跌幅是35%。同期的盈富基金下跌至22元,跌幅是34%。低買呀!耐心地守候至2021年2月17日的31084.94點,漲幅是43%。同期的盈富基金漲至31.24元,漲幅是42%。
      2022年3月15日,機會又來了,恆指下跌至18415.08點,41%的跌幅。同期的盈富基金下跌至18.65元,跌幅是40%。低買呀!這個熊市還在進行式,那你就越跌越買。究竟會再跌多少?不知道!反正你就越跌越買,實現低買的策略。究竟什麼時候會升上去,會升多少?不知道!反正每次低買之後就耐心地持有它,等到升上去就高賣而已。在香港賺錢就是這麼簡單,不難學的。
      把恆指的升幅加起來,看看是多少?
      127%+75%+81%+43%=326%,除13年又7個月,那就是326/13.58=24%,這是你的年平均回報。
      盈富基金呢?
      116%+72%+80%+42%=310%,除13.58,等於22.8%,這是你的年平均回報。這個回報絕對是Graham所說的超卓的投資成果(superior results)或巴菲特所說的優異的投資成果(outstanding results)!
      忘了什麼?啊!股息收益率。記住了。股票市場的長期收益由兩個部分組成,那就是:股息收益率+資產增值率
      Long Term Return=Dividend Yield+Capital Appreciation
      是多少?在這裡看:
      http://www.aastocks.com/tc/stocks/analysis/company-fundamental/dividend-history?symbol=02800
      股票市場賺錢的要訣只是十個字:
      一、資金。二、知識。三、耐心。四、紀律。五、勇氣。
      知識能讓你的錢一直錢賺錢,所以,一定要勤讀書,不斷地精進自己的投資方法。

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    10. 唔係升市買就代表係「追高」,跌市買就係「低買」嘅,優質股升一倍都仲可以係平,垃圾股跌一半都仲可以係貴。如果你認為過去十幾年買美股就係高追,只係你冇能力睇到佢地嘅價值。不過鍾sir教落,投資最重要係認清自己嘅能力圈,而我認為擴闊自己能力圈都係投資能力嘅一種,能力不足確實冇得免強。

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    11. 投資最首要的事是保護好你的資金,所以,安全邊際絕對是最重要的原則。能充盡地實現安全邊際原則的策略只有兩個字:Buy-Low。把Buy-Low與垃圾股等同起來,是很新奇的想法。港交所是垃圾股嗎?2008年11月24日52.25元,PE是9.04倍,股息收益率是9.93%,你在它低價位大筆買進並持有,這13年又七個月的整體收益是多少?假如你在香港這個市場賺不到錢,夢想在別的市場就能賺得到錢,那是很可笑的想法。依靠的是什麼?市夢率嗎?好好地研讀Benjamin Graham的 The Intelligent Investor吧!沒有知識是很難賺得錢。

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    12. 假如覺得The Intelligent Investor太深太難讀進去,可以從What Has Worked In Investing這本小冊子開始,哥倫比亞商學院提供免費的下載,Graham最初任教的講授證券分析這一門課就是在這所商學院。在股票市場連什麼Work什麼不Work都還搞不清楚就港股美股喊口號,賺錢有這麼廉價嗎?上面那本小冊子的撰寫人所主導的投資公司Tweedy, Browne Inc.就是現在The Intelligent Investor書後《附錄》巴菲特所寫的The Superinvestors of Graham-and-Doddsville一文排在第二位的。(在p.551)好好研究,這些人為什麼能長期打敗市場,把他們寫的書與文章買來好好地研讀,千萬不要人云亦云!長期在股票市場賺錢需要讀很多書

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    13. 謝謝Ch Liu兄提供有理據的分析。看來港股每次大跌市都是入市良機。從港股過去十多年的表現,似乎採用Ben Graham的Buy Low Sell High投資策略較John Keynes的Buy Low and Hold更適合。

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    14. 2008年10月27日以11.6元買進盈富基金,持有13年多不賣出,它的年平均股息收益率是6.51%,比當初11.6元買進時的股息收益率6.43%沒有變差,而2008年10月香港的10年期政府債券的利率只有2.416%。所以,長期把錢存在盈富基金的yield是無風險政府債券的2.7倍,是很不錯的投資。在香港,理想的投資收益當然是找出那些優質股,然後低價買進並長期持有。如,港交所,2008年11月24日收市價是52.25元,長期持有它,13年的年平均股息收益率是9.52%。假如在2003年4月24日(Sars時期!)7.9元(股息收益率是10.76%!)買進並長期持有的18年年平均股息收益率是驚人地高的52.62%!2008年10月27日以7.6元買進騰訊的話(股息收益率是4.61%),長期持有它,13年的年平均股息收益率是10.5%。比同期的港交所9.52%稍勝,但與港交所18年的年平均股息收益率53.62%是完全沒得比的。結論就是,用心找出香港的優質股,在它的股價還在個位數時買進它並長期持有,那個回報是驚人地好的。

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    15. 香港有一些人對投資大陸的銀行帶有偏見,其實像工行、建行與中行都是大型央企,它們長期的ROE都是OK的。你假如在2008年10月27日以2.8元收盤價買進工行,你13年的年平均股息收益率是9.33%,遠勝於盈富基金的6.51%!同一天以2.62元收盤價買進建行,這13年的年平均股息收益率是12.06%!更難想像的是,同一天中行的收盤價是1.64元,你大筆買進的話,這13年的年平均股息收益率是12.38%!比建行還要優勝。其實沒有什麼秘密,所謂的股息收益率就是企業的每年派息除買進價格。中行這13年的年平均股息收益率更高是因為它的買進價格更低。我對差不多所有香港的上市銀行的15年ROE都做記錄,最好的是招商銀行15年來沒有一年低於14%,中行這兩年(2020,2021)都低於10%,是8.87%與9.25%。但是,香港本地經營穩健與盈利能力較好的恆生銀行這兩年也只有8.73%與7.19%而已,跟它2013年以前每年都高於20%完全沒得比!.

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    16. 「假如你這13年又7個月嚴格地遵照Benjamin Graham的Buy-Low-Sell-High Approach的指示去投資港股,你的年平均收益比絕大部分超卓的價值投資大師還要優勝,是多少?22.8%」

      咪玩啦咁叫有理據,望住個股價圖攞幾個最高同最低點出黎就話22.8%回報。請問邊一本Benjamin Graham嘅書係教到你每個週期都可以成功買在最低點沽在最高點呀。唔好同我講係相對低點同高點,你上面講到明係只要嚴格遵照可以獲得你用每次週期嘅最低同最高點計出黎嘅回報,仲要係連續四次。

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    17. 感謝ch liu 兄的分享。
      但現在令我困惑的是入選恒指的標準。現在恒指高買低賣。
      好像沒有辦法去量化這些影響。
      看看最近入選的東方海外。

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    18. 以下是我在2022年1月24日寫給香港、澳洲與丹麥的親戚的投資家書的第一段,和你的擔心相同。如下:
      大家好!
      2020年寫成《數學期望值與指數基金ETF投資》原甚滿意,那是以恆生指數的股息率出發所展開的論述。但進入2020年12月開始恆生指數成份股由50家公司增至52家公司,2021年3月增至55家公司,陸續增至同年年底的64家公司。這一整年恆生指數的平均股息率低見2.45%,與其長期平均股息率3.61%相差達32%!頓使我本來甚為滿意的文章觀點脫離實際。年中時,恆生指數28827.95點,PE是17.64倍,股息率是2.26%,我在想,以這一組數據出發,再繼續使用原先股息率去估算數學期望值,在4.5%時買入盈富基金才能獲得令人滿意的投資成果(satisfactory investment results),那麼,恆生指數計算出來是14478.03點!從28827.95點下跌到14478.03點,這可是50%的跌幅,天呀!整個恆生指數50年的歷史裡只發生過5次而已,哪來這麼多大型股災?為了真正符順這個新發展,我當時在想,第一,我必須耐心地細心觀察與深入探究這個新發展,第二,方法學必須進一步優化,這需要更廣大的統計數據去支撐,例如原來35%以上的跌市更變為20%以上的跌市,例如放棄一步到位而更變為兩步去酌定成功與失敗的參照數。第三,從以股息率估算數學期望值轉為市盈率估算。昨天列印出來這篇新文章,也很滿意,因為要妥實地整合Graham與Keynes的投資方法去創新與實踐,這談何容易!
      ------------------------------------------------------------------------
      目前成份股上升至73家,零派息或接近零派息的成份股共11家,佔恆指的權重是25.04%。也就是說,四分之一。其中無盈利的共5家。目前只好耐心等待成份股上升至80家再進一步細心研究吧!不過,我曾將2021年(恆生指數成份股上升至64家公司時)全年的的平均市盈率及平均股息率與1998年1月至2007年12月共10年的平均市盈率及平均股息率做一比較,發現非常接近。那就等於說,這十多年來,恆生指數的平均市盈率是偏低的,而股息收益率則是偏高的。
      可以比較一下下面的兩組數據:
      2022年3月15日,恆指下跌至18415.08點時的市盈率是11.1倍,股息率是3.2%。
      2022年9月2日,恆指是19452.09點,市盈率是10.76倍,股息率是3.45%。

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    19. ***quote***
      恆生指數從1970年代至2021年12月這52年每一個10年的平均值,如下:
      Date-----------1970s---1980s---1990s---2000s---2010s+2
      10 Y average:348.5--1729.7---8422----15606.1---24149
      ***unquote***
      2000s係15601, 2010s係24149, 你從依個平均值都計到長渣HSI過去十多年只有CAGR 4.x%升幅,我當你由2005年1月1號開始買2800, 回報140% (from webbsite), CAGR5.x%

      你可以話你自己不斷range trading 撈底估頂恆生指數賺到笑,前提係你點捕捉恆生指數低點同高點呢? 事後睇圖我都識話幾時買幾時賣啦! 好,跌得多就買,升得多就賣,咁不如你定義點唯之跌得多同升得多?

      你之前用股息率,上面又話轉市盈率,遲D會唔會轉市賬率?
      提提你,以往恆生指數只會在股災跌穿PB 1, 但近年已經時不時發生...
      你D yardstick遲D會唔又要再下調?

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    20. 小弟讀書少,見上面位ch liu叫人讀多啲書,仲話嚴格地遵照Benjamin Graham的Buy-Low-Sell-High Approach的指示去投資港股就可以獲得用每個週期最低同最高點計出黎嘅回報。
      請問究竟係邊一本書,教到大家可以連續四次都可以買在週期嘅最低點,沽在最高點?

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    21. 我從不“捕捉”,捕捉是Timing。我使用的是Pricing!這二者有什麼差異,請研讀Benjamin Graham的 The Intelligent Investor第8章。How to Price the Market?請研讀第3章。如何管控風險?請研讀第20章。這三個Chapters研讀無數次,再加上John Keynes的The General Theory of Employment, Interest and Money一書的第12章和1938年的Memorandum以及一封信。
      市場的底部在哪裡?Graham在Security Analysis (1934)裡提到過,我也驗證了Graham以後的美國市場,以及瑞典、香港與台灣的市場,甚可靠!我在鍾兄文章的跟帖裡提過一次,不想再說。買在哪一個成功概率更高的價位是自己決定,買入後持有的年限多長也是自己決定的,在哪一個成功更高的價位賣出也是自己決定的。千萬不要捕捉。投資沒有什麼,只要有可觀長期的數據,Keynes說,calculating where we can。
      下面是我使用PB估算0050元大台灣卓越50基金ETF的數學期望值的文字,如下:

      以PB是1.25倍時的77.18元買入元大台灣卓越50基金的潛在回報是:42.8404除77.18等於55.51%。如果整個交易需要兩年時間完成的話(低價買入通常需要耐心守候兩年才能升上去高價賣出!),那麼,年化回報率則是55.51%除2等於27.76%。這個年化回報當然可以算是Graham所說超卓的投資成果(superior results)或巴菲特所說的優異的投資成果(outstanding results)!

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    22. “以往恆生指數只會在股災跌穿PB 1, 但近年已經時不時發生”
      請問“以往”是哪一年哪一月哪一日?2008年10月27日嗎?恆指11015.84點的PB是1.07倍。2009年3月9日恆指收市是11344.58點,它的PB是1.18倍。“近年已經時不時發生”是哪年哪月哪日?“時不時發生”有客觀可靠數據嗎?千萬不要毫無根據胡言亂語,對自己所寫的文字需要負責任,切忌以訛傳訛!

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    23. ---quote---
      第一次破淨是在1998年亞洲金融危機時期,外資大規模撤出港股市場。1998年8月13日最低點時恒指PE(TTM,下同)為8.1倍,PB(LF,下同)為0.93倍,市帳率維持在1倍以下的時間僅有5個交易日。

      第二次破淨是在2015年A股異常波動以及2015年12聯儲局啟動加息周期之後。2016年2月12日最低點時恒指PE為7.9倍,PB為0.98倍,市帳率維持在1倍以下的時間僅有2個交易日。

      第三次破淨是在2020年全球新冠疫情爆發以及美股發生流動性危機之後。2020年3月23日最低點時恒指PE為8.9倍,PB為0.93倍,市帳率維持在1倍以下的時間有16個交易日。

      參考歷史經驗,今次跌穿市帳率意味着港股已經到達低位,未來上漲的概率更大。本次港股從2021年2月18開始持續下跌,累計跌幅為-20.1%,2021年8月20日最低點時恒指PE為10.0倍,PB為0.98倍。
      ---unquote---
      原文網址: 港股歷來第4次PB低於1 會有何啟示? 海通證券報告話你知! | 香港01 https://www.hk01.com/sns/article/670897?utm_source=01articlecopy&utm_medium=referral

      從上可知,往日恆指市帳率低於PB 1可以說是很少機會,但基本上由2021年尾開始,已經有一段不短的時間低於PB 1.
      用以往的yardstick來再看恆指,我怕會刻舟求劍...

      我不是說港股無投資價值,只是想多向不同有經驗前輩學習,如前輩能分享更多恆指估值方法,不勝感激!

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    24. 謝謝redponza兄貼出海通證券所列的HSI指數四次破淨的記錄。我在2016年底獲得鍾兄的幫助獲得了HSI指數(與其他市場的指數)從2005年12月至2016年11月共11年的記錄(再次向鍾兄說謝謝!),所以海通證券所指出的四次破淨記錄我只有一次而已,那就是2016年2月12日HIS指數下跌至18319.58點那一次。但是,我根據恆生指數公司所公佈的月PE與月股息率的數據計算出2016年2月12日HSI指數的18319.58點的PE是7.56倍,股息率是4.97%,PB是0.97倍,略異於海通證券的PE是7.9倍,PB是0.98倍。我使用這些長期數據並不像海通證券所“認為”四次破淨了就等於是“意味着港股已經到達低位,未來上漲的概率更大”,這種猜測並不精準!我首先從HSI指數從2015年4月28日HSI指數在上一個升幅上升至28442.75點(PE是12.12倍,股息率是3.09%,PB是1.54倍)下跌至2016年2月12日的18319.58點實際是下跌了36%開始,PE下跌了62.38%,股息率下跌了62.17%,PB下跌了62.99%。再把18319.58點的PE是7.56倍,股息率是4.97%,PB是0.97倍這組數據去跟HSI指數那10年的平均PE、股息率、PB相比,PE下跌了58.56%,股息率下跌了68.81%,PB下跌了58.43%。接下來要看18319.58點的PE是7.56倍,它的E/P(PE的倒數!所謂的Earnings Power)是13.23%(遠高於10%),它的股息率是4.97%,這兩個數據去跟2016年2月的香港10年期政府債券的利息1.342%相比。再進一步,把HSI指數的當時10年的平均Earnings除10年的平均的Book Value,看看它的ROE是不是超過10%(這是Benjamin Graham在他的 The Intelligent Investor書第3章Table3-3裡教導的),我把它轉換成10年的平均PB除10年平均PE,得出的答案是12.86%,這個數字表示投資當時香港這個市場的指數基金帶給你的可能收益。香港這個市場有沒有投資價值是可以估算的,最低限度,追踪恆生指數的盈富基金,對我來說,就很值得投資!而且,它常常隔兩、三年又跌一次,機會真多!
      我再結合Benjamin Graham與John Keynes的教導發展出數學期望值與指數基金ETF投資方法,依恆生指數公司公佈的長期數據(49年4個月!)出發,可以估算出盈富基金買在18.24元(恆生指數是18149.71點),它的獲利概率是59.54%,虧損概率是25.49%。假如你盈富基金買在15.21元(恆生指數是15124.76點),它的獲利概率是90.73%,虧損概率是10.65%。也就是說,你買進價格越低,你的成功概率越大,風險越小。數據是死的,人是活的,看你怎樣使用長期數據。如何在高位減持或全部賣出,又是另一套複雜的學問。以後有機會慢慢說吧!

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    25. 更正:
      謝謝redponza兄貼出海通證券所列的HSI指數四次破淨的記錄。我在2016年底獲得鍾兄的幫助獲得了HSI指數(與其他市場的指數)從2005年12月至2016年11月共11年的記錄(再次向鍾兄說謝謝!),所以海通證券所指出的四次破淨記錄我只有一次而已,那就是2016年2月12日HSI指數下跌至18319.58點那一次。但是,我根據恆生指數公司所公佈的月PE與月股息率的數據計算出2016年2月12日HSI指數的18319.58點的PE是7.56倍,股息率是4.97%,PB是0.97倍,略異於海通證券的PE是7.9倍,PB是0.98倍。我使用這些長期數據並不像海通證券所“認為”四次破淨了就等於是“意味着港股已經到達低位,未來上漲的概率更大”,這種猜測並不精準!我首先從2015年4月28日HSI指數在上一個升幅上升至28442.75點(PE是12.12倍,股息率是3.09%,PB是1.54倍)下跌至2016年2月12日的18319.58點實際跌幅是下跌了36%開始,PE下跌了37.63%,股息率下跌了37.83%,PB下跌了37.01%。再把18319.58點的PE是7.56倍,股息率是4.97%,PB是0.97倍這組數據去跟HSI指數那10年的平均PE、股息率、PB相比,PE下跌了41.44%,股息率下跌了31.19%,PB下跌了41.57%。接下來要看18319.58點的PE是7.56倍,它的E/P(PE的倒數!所謂的Earnings Yield)是13.23%(遠高於10%),它的股息率是4.97%,這兩個數據去跟2016年2月的香港10年期政府債券的利息1.342%相比。再進一步,把HSI指數的當時10年的平均Earnings除10年的平均的Book Value,看看它的ROE是不是超過10%(這是Benjamin Graham在他的 The Intelligent Investor書第3章Table3-3裡教導的),我把它轉換成10年的平均PB除10年平均PE,得出的答案是12.86%,這個數字表示投資當時香港這個市場的指數基金帶給你的可能收益。香港這個市場有沒有投資價值是可以估算的,最低限度,追踪恆生指數的盈富基金,對我來說,就很值得投資!而且,它常常隔兩、三年又跌一次,機會真多!
      我再結合Benjamin Graham與John Keynes的教導發展出數學期望值與指數基金ETF投資方法,依恆生指數公司公佈的長期數據(49年4個月!)出發,可以估算出盈富基金買在18.24元(相應於恆生指數是18149.71點),它的獲利概率是59.54%,虧損概率是25.49%。假如你盈富基金買在15.21元(相應於恆生指數是15124.76點),它的獲利概率是90.73%,虧損概率是10.65%。也就是說,你買進價格越低,你的成功概率越大,風險越小。數據是死的,人是活的,端的看你怎樣使用長期數據。如何在高位減持或全部賣出,又是另一套複雜的學問。以後有機會慢慢說吧!

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    26. 1998年8月13日恆生指數下跌至6660點,我依據恆生指數公司的原始資料計算出它相應的PE是7.41倍,股息率是5.84%。PE與海通證券的8.1倍計算相差達8.52%,不知何故?PE是7.41倍,股息率是5.84%,在恆生指數的歷史上來說是非常具吸引力地低的估值。不過,盈富基金開始於1999年11月12日的14.05元,你想買追踪恆生指數的ETF還早了一年多呢!

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    27. 1998年8月13日恆生指數下跌至6660點,PE是7.41倍,股息率是5.84%,在恆生指數的歷史上來說是非常具吸引力地低的估值。不過,盈富基金開始於1999年11月12日的14.05元。似乎有點可惜。但是,縱使當時真的可以買得到盈富基金,你還需要進一步詳細思考,1998年8月,香港10年期政府債券的利息率是9.914%,兩個月前,也就是說,1998年6月,香港10年期政府債券的利息率高達10.552%。你會怎麼樣選擇?

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    28. 投資者可以用Earnings Yield Gap Model =(1÷P/E)- Long-term Bond Yield去評估股市的吸引力。

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    29. Ch Liu 兄:我覺得用市盈率(預測市盈率更好)估算數學期望值也許較用股息率估算好,原因是上市公司的派息比率(派息政策有關)可能隨著時間而改變及恆生指數成分股加入了不少派息比率很低甚至不派息的新經濟股,令現時恆生指數的股息率較難跟以往的直接比較。

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    30. 學懂price the market較猜測(或預測)大市重要,可以幫助投資者做好資產配置的工作-----低估值的時候增持股票,高估值的時候減持股票。

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    31. 謝謝鍾兄。我當初使用股息率去估算是因為:
      從1973年5月至今(2020年4月),我們擁有了恆生指數公司所公佈的47年整每一個月的月PE與月股息率。根據統計所得,恆生指數47年的平均PE是14.2倍,這跟我們最近的10年,也就是說,2001年1月4日至 2019年12月31日這10年的平均PE僅有12倍相差甚大!但是,恆生指數47年的平均股息率則是3.63%,這跟我們最近的10年的平均股息率是3.45%甚為相近。我認為,使用恆生指數的長期股息率(3.63%)與它相近的最近的10年的平均股息率(3.45%)去估算香港市場的“中心價值”(Central Value)似乎比使用恆生指數的長期PE(14.2倍)與它相差甚大的最近10年的PE(12倍)較穩妥!(《數學期望值與指數基金ETF投資》 20200522)

      但正如你所說的“恆生指數成分股加入了不少派息比率很低甚至不派息的新經濟股”,整個估值便被打亂。現在是市盈率與股息率兩個都使用,來回監測。
      在澳洲的ASX指數使用市盈率的問題是2020年9月至2021年7月共11個月的平均PE都高達41倍至81倍,非常不可靠!這讓我想起S&P 500指數從2008年11月至2009年10月共12個月的平均PE從35倍至124倍,其中有連續5個月平均PE都超過100倍,真是要命!但使用股息率也一樣有壞處,如,2020年瑞典的OMX S 30指數全年不派息。所以,能獲得指數的長期月平均PB的數據就甚有用。

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    32. Ch Liu兄:也許用市盈率中位數代替平均數可以減少一些異常大的市盈率數據(Outliers)的影響。

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  12. 其實看看上証,就知道港股未來的走勢了........

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  13. 這半年又再重讀一次你所有的著作。

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    1. Wow!真捧場。希望對你的投資有幫助。

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  14. 鍾sir, 如果價值投資主張低撈,但股價何時觸底很難預側, 對帳面虧損就無法控制,好像很難作風險管理,除了用閒錢買外,有什麼解決辦法?

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    1. 做好資產配置,分段逐步增持股票的比重,不要一次過孤注一擲。

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  15. 謝謝鍾Sir分享。
    恆生指數2022年的預測市盈率只有約10倍,相對歷史預測市盈率屬於低位。
    但是兩年前恆指改革後,現今和過去的恆指難以直接比較。我曾讀過如果恆指的成分股沒有變,今天的恆指應該高出五千點。
    請問鍾Sir有什麽看法?
    恆指改革的時機是否可以可以做得更好?

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    1. 不妨思考一下加入一些新經濟股入恆生指數,它的合理預測市盈率應該高於還是低於過去的平均值?

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  16. 老師。。港股太受政策影響,所以計劃收集盈富基金就算了。

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    1. 也可以的。不妨看看盈富基金的成分股及比重是否符合你的心意。

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