《Value Investing: From Graham to Buffett and Beyond》

網誌分類：股票經
網誌日期：2019-12-08

近日重讀哥倫比亞大學教授Bruce Greenwald所寫的書《Value Investing: From Graham to Buffett and Beyond》（中文版：《21世紀價值投資：從葛拉漢到巴菲特的價值投資策略》），更加鞏固自己對於價值投資的理念。

作者在書中第一章簡介何謂價值投資，讓讀者了解價值投資之父Benjamin Graham所倡導的「市場先生」（Mr. Market）、「內在價值」（Intrinsic Value）和「安全邊際」（Margin of Safety）等基本概念，清楚易明。價值投資的核心原則十分簡單------價值投資者須要做的工夫離不開估計某隻股票的基本價值，然後跟市場價格比較，假如市價遠低於價值，存在充足的安全邊際，價值投資者便會買入。

作者指出，雖然書中列舉的價值投資大師執行價值投資策略的時候，也許會加入個人特色和愛好，投資過程中處理一些步驟（比如挑選甚麽股票做估值；估計它們的基本價值；計算每隻股票所要求的安全邊際；決定每隻股票買入的數量和比重，從而構建一個分散程度乎合投資者要求的投資組合；決定何時沽出股票等）縱使有差異，但價值投資的核心原則還是不變的。

第二章的內容是書中的重點部分，主要論述「價值」（Value）的三種來源------（1）「資產」（Asset）、（2）「盈利能力」（Earnings Power）及（3）「增長」（Growth）。作者認為相對於首兩種價值來源（分別涉及資產的重置成本和現時的經調整後盈利）的估值，第三種價值來源（涉及企業未來的增長潛力）的估值最不可靠，應用的時候須要特別小心，盡量避免高估增長的價值。作者提醒投資者，增長所產生的回報須要大於增長所需要付出的額外資本成本，增長才有價值。只有在經濟專利（Franchise）保障下的增長才有價值。然而，在競爭激烈的市場經濟下，真正有價值的增長很難做到。因此，投資者宜檢視企業的戰略位置、入行門檻和護城河是否足以防禦競爭對手加入，從而評估企業的經濟專利和競爭優勢能否持續，慎防高估增長股的投資價值。

作者於最後的第三章探索了八位出色的價值投資大師（包括大家較為熟識的價值投資者Warren Buffett、Seth Klarman與Walter Schloss）所採用不同的價值投資方法，長期均能跑贏大市，正好作為價值投資經得起市場考驗的最佳旁證，非常值得讀者細閱。

在股市低迷的時候，最好就是閱讀自我增值。這本《Value Investing: From Graham to Buffett and Beyond》購於十多年前，近日拿出來重讀，又有一番新體會。