金山軟件被低估？還是金山辦公有泡沫？（廿二）

網誌分類：股票經
網誌日期：2019-12-10

今天在WhatsApp群組收到Blogger巴黎兄的資訊，標題是：「據《英國時報》報導，中國政府已命令國家機關和公共機構在三年內清除外國電腦設備和軟件。」相信這是中國減少對外國技術的依賴並促進國內產業發展的更全面努力的一部分。巴黎兄知道我長期持有金山軟件（3888）的股票，因此對我說：「鍾兄的金山軟件有運行。」

受消息刺激，金山軟件旗下的金山辦公（688111）今天的股價上升5.5%，收市報151.5元人民幣，創上市新高！而金山軟件的股價則上升1%至19.02港元收市（最高19.8港元）。

由金山軟件分拆出來的金山辦公（產品主要包括WPS Office辦公軟件和金山詞霸等）11月中於上海科創板掛牌上市，集資46.3億元人民幣，上市價為45.86元人民幣，以今天收市價151.5元人民幣計算，累積升幅高達2.3倍，非常厲害！

金山軟件持有金山辦公的股權由上市前的67.5%，攤薄至上市後的52.7%。金山辦公現時的市值高達631億元人民幣，金山軟件攤佔52.7%，相當於332億元人民幣，折合369億港元（1元人民幣兌1.11港元），已經較金山軟件現時的市值（261億港元）高出逾四成！還未計及金山軟件屬下的網遊業務、金山雲服務、獵豹移動（CMCM）及持有的淨現金的價值呢！

明顯地，假如以金山辦公的市值作為估值基礎，則金山軟件的估值被嚴重低估。但假如以傳統的估價工具（比如「預測市盈率」）去為金山辦公做估值，則會發現金山辦公的估值也許是個泡沫！

查看金山辦公的財務數據，公司2018年的淨利潤3.1億元人民幣，同比上升45%，每股盈利0.86元人民幣。而截至2019年9月份的首9個月淨利潤為2.0億元人民幣，同比下跌2.5%。以股價151.5元人民幣（市值631億元人民幣）計算，金山辦公2018年歷史市盈率高達178倍！即使計及上市集資後的額外利息收益和公司本身的自然增長，我估計金山辦公2020年預測市盈率也會超過100倍！估值相當昂貴！

到底是金山軟件的股價被嚴重低估？還是金山辦公的股價有泡沫？我較傾向後者。也許是因為新上市的股票貨源比較集中，大戶舞高弄低較容易。再者，金山辦公的上市日子不足一個月，投資者做估值的時候，不宜只看市值作為估值的根據，因為市場有機會錯價，最好還是應用合適的估值工具去評估較為穩妥。