比亞迪估值更新（廿五）

網誌分類：股票經
網誌日期：2018-11-18

比亞迪（1211）於2018年10月底公佈2018年第三季度業績，營業額348億元人民幣，同比增長21%，淨利潤10.5億元人民幣，同比下跌2%，較上半年的業績（受到新能源汽車政府補貼減少的影響，第一季度和第二季度的淨利潤分別只有1億元人民幣及3.8億元人民幣）明顯改善，主要是因為新能源汽車的銷量於第三季度開始大幅攀升所帶動。

比亞迪2018年新能源汽車銷量（輛）：

1月               7330
2月               8357
3月             13950
4月             13918
5月             14241
6月             17088
7月             18793
8月             21838
9月             27903
10月           27667
首10月      171085（遠遠超過2017年全年新能源汽車的銷量11萬輛）

2018年首三季淨利潤15.3億元人民幣，同比下跌45%。我根據公司透露的2018年全年盈利預測指引範圍（27.3億至31.3億元人民幣，同比下跌23%至33%），推斷其第四季度的淨利潤為12至16億元人民幣，同比下跌6%至增長25%。只要把2018年全年盈利預測指引範圍，減去首三季的淨利潤，便可以得出第四季度的淨利潤。

2017年淨利潤（人民幣）：
Q1 = 6.1億元
Q2 = 11.1億元
Q3 = 10.7 億元
Q4 = 12.8 億元
2017年全年 = 40.7億元

2018年淨利潤（人民幣）：
Q1 = 1.0億元（真實）（同比下跌84%）
Q2 = 3.8億元（真實）（同比下跌66%）
Q3 = 10.5億元（真實）（同比下跌2%）
Q4 = 12至16億元（推斷）（同比下跌6%至增長25%）
2018年全年 = 27.3至31.3億元（同比下跌23%至33%）（公司的盈利預測指引）

比亞迪的估值計算如下：

我保守假設比亞迪2018年第四季度的淨利潤只有12億元人民幣，屬於公司的盈利預測指引下限。然後簡單地把該季度的淨利潤年化，推算出公司2019年的淨利潤為48億元人民幣（12*4）。

值得留意的是，由於比亞迪發行了39億元人民幣的永續債（Perpetual Bond），因此計算每股盈利（EPS）的時候，必須把淨利潤扣除永續債所付的利息。

2019年預測淨利潤 = 48億元人民幣
永續債所付的利息（假設息率約6.2%） = 2.4億元人民幣 （39億*6.2%）
扣除永續債利息後的利潤 = 45.6億元人民幣（48-2.4）
總發行股數（A+H）= 27.28億股
2019年預測每股盈利 = 1.67元人民幣（45.6÷27.28）
= 1.89港元 （人民幣兌港元=1.13）

股價 = 55港元（2018年11月16日）
2019年預測市盈率 = 29.1倍（55÷1.89）

總的來說，以比亞迪於2018年11月16日的股價55港元計算， 其2019年預測市盈率29.1倍，較公司過去十年平均預測市盈率約31倍少6%，估值尚算合理。