2018年6月19日 星期二

推算金沙中國2018年的合理價(三)

網誌分類:股票經
網誌日期:2018-06-19

金沙中國(1928)4月底公布2018年第一季度業績,經調整EBITDA 7.89億美元,同比增長26.4%,環比增長7.6%,表現不錯。

簡單地把第一季度的業績年化,得出2018年全年預測經調整EBITDA 31.56億元(7.89*4),較2017年的26.11億美元增長20.9%。基於這個盈利預測,並假設均值回歸,我估計金沙中國2018年的合理價43.4港元。現價44.85港元,高出合理價3%,估值尚算合理,我會持有。

金沙中國估值計算:

發行股數 = 80.7億
股價 = 44.85 港元
市值 = 3621.2億港元
= 461.3億美元(1美元兌7.85港元)

少數股東權益 = 0億美元

短期銀行貸款 = 0.54億美元
長期銀行貸款 = 43.58 億美元
現金 = 12.5億美元
淨負債 = 短期銀行貸款+長期銀行貸款-現金
= 0.54 + 43.58 -12.5
= 31.62億美元(2017年底數字)

2018年2月23日及5月31日,公司分別支付了2017年度中期及末期股息每股0.99港元及1.00港元,合共1.99港元,相當於160.6億港元 (80.7* 1.99),折合20.5億美元。因此,支付這些股息後的淨負債將會增加到52.1億美元 (31.6+20.5)。

企業價值 = 市值 + 少數股東權益 + 淨負債
= 461.3 + 0 + 52.1
= 513.4億美元

2017年扣除非經常性支出前的EBITDA(Adjusted EBITDA):
Q1 = 6.24億美元
Q2 = 6.03億美元
Q3 = 6.51億美元
Q4 = 7.33億美元
2017年全年 = 26.11億美元

2018年扣除非經常性支出前的EBITDA(Adjusted EBITDA):
Q1 = 7.89億美元(真實)(同比增長26.4%)
Q2 = 7.89億美元(假設相當於Q1)(同比增長30.8%)
Q3 = 7.89億美元(假設相當於Q1)(同比增長21.2%)
Q4 = 7.89億美元(假設相當於Q1)(同比增長7.6%)
2018年全年 = 31.56億美元 (同比增長20.9%)

EV/Adjusted EBITDA = 513.4 ÷ 31.56 = 16.3倍(跟公司過去6年平均預測EV/EBITDA 15.8倍差不多,估值合理。)

金沙中國的合理價:

合理企業價值 = 15.8倍 * 預測EBITDA
= 15.8* 31.56
= 498.6億美元

合理市值 = 合理企業價值 – 少數股東權益– 淨負債
= 498.6 - 0 – 52.1
= 446.5億美元

合理價 = 合理市值÷發行股數
= 446.5 ÷80.7
= 5.53美元 (折合43.4港元)

股價/合理價 = 44.85÷43.4
= 1.03倍

27 則留言:

  1. 鍾sir,請問同比,環比即係點樣比較?

    簡單把第一季EBITDA年化會唔會忽略了一些因素如季節性因素?

    你用均值回歸,點解用6年平均預測EV/EBITDA?

    現價合理,如沒有貨,你會建議咩買入策略,月供定等到有安全邊際(有機會不出現)先買入呢?

    金莎同銀娛,你認為邊間更有增長潛力?作為潛力股,邊間好啲?

    謝謝!

    KEN


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    1. KEN:環比是指2018年第一季跟2017年第四季比較。

      我簡單把第一季EBITDA年化,沒有考慮季節性因素,算是比較保守的做法,因為通常下半年的賭收會比上半年好。

      用6年平均預測EV/EBITDA,主要考慮Cotai大部分的大型賭場大概於6年前開始陸續落成。

      投資還是應該自己做功課後決定呢!

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    2. 鍾sir,同比係唔係即係上年同一季度比較,你認為邊個比較可以反映出企業的成長?
      謝謝!

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    3. 對的,同比是跟上年同一季度比較。同比較能反映出企業的成長。

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  2. 鐘sir請問廣汽持續下跌 值得再度增持嗎
    安全邊際擴闊到35%以上了

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    1. 投資應該根據自己的投資策略和資產配置而決定呢!

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  3. 謝謝鍾Sir 無私分享分析,在下自IPO就持有金沙了,一直都覺得此股值得仔細研究,年報我也有看,也賣過又買過,也實地多次享用過消費過參察過,雖然不是什麼爆發型的增長股,但也算是值得持有,只是嫌它負儥較多,但此股業務比印銀紙還要強呢。

    經鍾Sir詳細分析後,持股時的心態更踏實一點了。

    可惜在下工餘還要進修,這次增潤課程上不了,希望下次再開增潤課程時可以有空再多跟鍾sir學習一下,在此先行謝過

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    1. 艾力萊茵:對的,雖然金沙的負債較多,但現金流強勁。
      我計算過,金沙2017年的經營現金流26.3億美元,自由現金流21.6億美元,足以應付派息20.7億美元。
      希望下次上堂見到你,多謝支持!

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  4. 鍾sir, 請問為何淨負債是正數時(代表企業有負債),從公式上來說,反而會增加了企業的價值?

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    1. 豬肚雞兄:你可以把企業價值看成買入股東權益和債權人權益的總代價。所以,淨負債越高(正數),付出的代價越大。

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    2. 鍾sir,感謝你的回覆,我從上年認識價值投資後就一直有追看你寫的blog,也報了你的即將舉辦課程,十分期待!

      另外我其實對賭股感興趣所以想加多了解,請問鍾sir金沙把大部分現金用於派息,是否代表將來的發展會較慢?因沒有太多現金用於再投資,相比銀娛他的派息比率相對更低,是否長遠而言銀娛的發展會比金沙好?

      最後,文章所用的現金數字:12.5億是否從2017年度報告中可找到?因我在該年報找到的數字是12.39億,未知是否漏了考慮其他數字?

      因我投資經驗不多,希望不要嫌我問的問題太蠢
      再次感謝!十月見:)

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    3. 豬肚雞兄:理論上,派息比率越高,留存在公司發展的盈利越少,未來增長率越低。相對於金沙,銀娛持有大量淨現金,財務狀況更健康,可以支持未來的資本開支。金沙把大部分現金用於派息,未來能否維持派高息,存在一定的不確定性。

      計算現金時,受限制現金及現金等價物0.11億美元也要加上去。
      十月見!

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    4. 明白!thanks!!

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  5. 你好鍾sir, 我最近買了你的書看, 開始學習一下估值的計算
    上面的計法我大概都明白與了解, 所有數字亦上網睇2017的年報去對證同學習一下點樣搵呢d數字出泥去計

    最近有見股價下跌(因為世界盃的影響?), 用現時股價去計算, EV/Adjusted EBITDA大概係14.4倍 (希望無計錯,haha), 比跟公司過去6年平均預測EV/EBITDA 15.8倍要低,所以想嘗試買入些計(尤其世界盃七月中快要完了)

    但係我一直唔知道要點樣搵跟公司過去6年平均預測EV/EBITDA 15.8倍? 我看了整個年報都搵唔到相關數字, 所以特地想係呢到請教你一下

    感謝你的分享, 有感睇完你的書獲益良多 亦覺得自己需要學習的東西也真的還有很多

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    1. 非常感謝你買了我的書看。加油!
      過去平均預測EV/EBITDA要在付費的Bloomberg才能夠找到。分析員報告有時候都會提到有關的數字。

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  6. 門外看的門外漢2018年8月13日 下午8:31

    感謝鍾sir無私分享!
    有幸看過鍾sir的幾本大作,仍在學習投資心法和股票估值,
    還望鍾sir不吝賜教,多作估值示範,讓大家多多學習,先在此謝過!

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  7. 現價$30了 ,請問現價入安全邊際夠嗎?

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  8. Hello 鍾記 我一直對價值投資很好興趣,原本打算參加你的投資課程,剛好每個星期四都有其他課程同時需要上,參加不了。我根據你在網上用評估金沙中國的合理價,自己計算一次2019年的合理價。但同時發現兩個數據我找不到,想向你請教一下。

    第一個是:短期銀行銀行貸款是怎樣找的?

    第兩個是Ebitda 我見你是用一季的再乘4 但如果用前年一整年的Ebitda可以嗎?

    希望你可以解答我的問題 你的書我都有看,但感覺需要消化 如果下次時間允許我也想上一上你的課程

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    1. 匿名兄:短期銀行貸款可以在金沙2017年報資產負債表的「流動負債」中找到。
      如果用2017年一整年的Ebitda,須要考慮公司2018年的Ebitda增長呢!
      估值分析的確需要時間消化,加油!

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  9. 鍾sir你好, 剛巧翻閱到你這篇舊blog文, 想請教一下金沙當時的現金不足派發股息, 需要借錢來派息! 這是個需要注意的地方嗎? 那是否已經沒有錢做reinvestment了?

    Thanks in advance.

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    1. 匿名兄:需要注意公司的自由現金流是否足夠派發股息。不妨參考我的新書《資產配置 逆向思維》第五章「估值實戰」一文。

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    2. 第174頁《金沙中國估值更新》一文。

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