2016年11月26日 星期六

經濟日報加價有助盈利表現(十一)

網誌分類:股票經
網誌日期:2016-11-26

經濟日報(423)宣布旗下收費報紙《經濟日報》下周一起加價,每份售價從7港元加到8港元,加幅14%。早前《信報》和《蘋果日報》經已率先加價,相信未來其他報章都會跟隨。我粗略估算,假如加價後的銷量大致維持不變的話(估計大部份《經濟日報》讀者都應該不會因為區區1港元而改變多年的閱讀習慣),會為公司帶來額外超過千萬港元的收益,對明年的盈利有頗大的幫助。

經濟日報周一公布截至2016年9月底止中期業績,欠缺太大驚喜。營業額5.6億港元,同比減少3%,稅前盈利3千5百萬港元,同比減少1%。中期息維持每股2港仙。

我估計公司FY17年度(三月年結)全年純利約5千2百萬港元,同比下跌約10%。每股盈利約12港仙。估值方面,以現價1.5港元計算,雖然預測FY17市盈率(12.5倍)稍為高於過去的平均值(11倍),但企業價值倍數(EV/EBITDA )只有2.7倍,估值很便宜,我會繼續持有收息(股息率6%),下跌風險有限。

計算經濟日報的企業價值倍數公式如下:

上半年業績數據(百萬港元):

稅前盈利 = 34.7
折舊和攤銷 = 30.4
淨利息收入 = 1.5
EBITDA = 34.7 + 30.4 -1.5 = 63.6
年度化EBITDA = 63.6 *2 = 127.2

發行股數 = 431.6(百萬)
股價 = 1.5 港元
市值 = 431.6 * 1.5 = 647

少數股東權益 = 12
淨現金 = 321

企業價值(EV)= 市值 + 少數股東權益 + 淨負債 = 647 + 12 - 321 = 338

EV/EBITDA = 338 / 127.2 = 2.7倍

P.S. 感謝朋友傳來Bloomberg數據,經濟日報過去10年EV/EBITDA的中位數(Median)是4.3倍。公司的合理價計算方法如下:

合理EV/EBITDA = 4.3倍
合理EV = 4.3 * 127.2 = 547
合理EV = 合理市值 + 少數股東權益 + 淨負債
合理市值 = 合理EV –少數股東權益 – 淨負債
= 547 – 12 + 321
= 856
合理市值 = 發行股數 * 合理價
發行股數 = 431.6
合理價 = 合理市值/發行股數 = 856/431.6 = 1.98港元

相對現價1.5港元,股價上升空間 = 32%,安全邊際 = 24%。



31 則留言:

  1. 鐘Sir,文中提及企業價值(EV)=市值+少數權益+淨負債……
    為何算式上是-321?

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    1. 解釋為何 負數 之前
      先了解 何為 企業價值?

      企業價值可視為 *收購* 一家公司理論上的代價,因為收購方必須 *承擔公司的負債* ,但可 *取得現金資產* 。企業價值跟簡單的股票市值有明顯的不同,將負債與現金資產納入考量,許多人認為能更準確反映公司的價值。

      企業價值(Enterprise Value = EV)
      = 市值 (Market Value) + 少數股東權益 (Minority Interest) + 淨負債 (Net Debt)

      Where

      淨負債(Net Debt)
      = 短期銀行貸款 (Short term bank borrowing) + 長期銀行貸款 (long term bank borrowing) - 現金及現金等值 (cash and cash equivalents)

      為何「負數」?
      因為 貸款 < 現金 令 淨負債 出現 負數

      ------------------------------------------

      「注意:debt 只計bank borrowing, 不要計所有的liabilities, 例如不要計trade payables

      投資者通常比較關心公司償還銀行債的能力多於償還貿易欠債的能力。」- from 鍾兄

      William

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    2. 鍾兄 想請教

      如果 企業價值 是收購一間公司的代價

      點解 只計算bank borrowing? 其他的borrowing/debt 在收購時 不是也要承擔嗎?

      這句「投資者通常比較關心公司償還銀行債的能力多於償還貿易欠債的能力」跟 收購一間公司的代價 有關係?

      William

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    3. lo lo兄:簡單來說,因為經濟日報持有的現金多於銀行負債,即是持有淨現金,不是淨負債,所以在計算企業價值時,淨負債代入的數字會出現負數321,而不是正數321。

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    4. William:簡單來說,企業價值(EV)相當於投入企業所有資本的市場價值 = 股東權益 (股票市值) + 債權人的投入(淨負債),而 EBITDA = 所有投資人獲得的稅前收益。

      一般的營運資金(working capital)並不算入投入企業的資本,所以計算淨負債時不需包括在內。

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    5. William:補充一點,可以這樣說:企業價值相等如收購一家公司的股東權益連同債權人權益的總代價。

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    6. 鐘sir, .公司自己發的債/票據也應减?對嗎?

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    7. 匿名兄:公司自己發的債/票據都要算入淨負債的計算中。

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  2. 總覺得網絡新聞日漸普及,紙媒已變成夕陽工業,遲早被完全淘汰。其實,經濟日報除了食報紙老本外,還有什麼其他業務?

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    1. 我覺得全港只有信報跟它競爭,它還有iMoney,有一定優勢,但是紙媒已變成夕陽工業!我個人還是喜歡紙傳媒!對它看法中性。

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    2. 謝謝Big Ox兄的分享。
      同意紙媒的確很難做,有點夕陽工業的味道。但相對來說,《經濟日報》算是做得不錯了,專業的財經報紙就只有《經濟日報》和《信報》。

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    3. 匿名兄:其實經濟日報最賺錢的業務是股票報價機(經濟通)。

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    4. 多謝鍾兄補充,我上次係建行亞洲用的就是經濟通股票報價機。不知道什麼時候從大利是機變成經濟通,鍾兄可以補充一下?還有不知道經濟通股票報價機市場佔有率?

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    5. Big OX 兄:我沒有市場佔有率的數據,只知道經濟通、AAstock 和Megahub應該是最多人用的股票報價機。

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  3. 我沒有你般樂觀,加價只用來彌補通脹成本。
    我所關注
    1.電子版的銷量及成本結構
    2.晴報效益的改善
    3.手上資產廠房的運用
    4.市場零售市道

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    1. 價值兄:如果能夠加價而不大影響銷售數量的話,對公司盈利應該有好處。最擔心是加價後影響銷量,令讀者人數減少,以致影響未來廣告收益。
      你提到的4點都很值得關注,尤其是《晴報》的盈利前景何時能夠改善。

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  4. 鐘sir, #423, 用EV/EBITDA 是否洽當?
    #423 没有賭股特性 , 又不屬於高科技股,
    我真揾唔到佢未來爆發力, 靠晴報?imoney?, 佢衣家做好多旅遊的推廣, 或者將來独立成一个lucrative business也未可知.

    用$17來賺$1, 如果你手上無呢隻股票, 现價你會入嗎?

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    1. EV/EBITDA的應用比較廣泛,並不一定局限於賭股和高科技股。
      由於經濟日報持有大量淨現金,以及折舊支出比較大,用EV/EBITDA來評估公司的估值會比較清晰。
      經濟日報從來都不是具有爆發力的公司,我買入它的主要原因是估值(以EV/EBITDA計算)便宜而已,有點像cigar-butt investing。

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    2. 感謝朋友傳來Bloomberg數據,經濟日報過去10年EV/EBITDA的中位數(Median)是4.3倍。公司的合理價計算方法如下:

      合理EV/EBITDA = 4.3倍
      合理EV = 4.3 * 127.2 = 547
      合理EV = 合理市值 + 少數股東權益 + 淨負債
      合理市值 = 合理EV –少數股東權益 – 淨負債
      = 547 – 12 + 321
      = 856
      合理市值 = 發行股數 * 合理價
      發行股數 = 431.6
      合理價 = 合理市值/發行股數 = 856/431.6 = 1.98港元

      相對現價1.5港元,股價上升空間 = 32%,安全邊際 = 24%。

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    3. 鐘Sir 想問上升空間不是=安全邊際嗎?

      差異在那裡?24%如何算出來?

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    4. lo lo兄:上升空間 = (1.98-1.5)/1.5 = 32%
      安全邊際 = (1.98-1.5)/1.98 = 24%

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  5. 鐘sir, 老餅愛用經濟通, 年青的愛用megahub

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    1. 匿名兄:可能我算老餅,未退休前我都是用經濟通的股票報價機呢,哈哈!
      未知megahub相對經濟通或AAStock有甚麼優點?

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  6. 經濟日報的資產負債表強勁,,
    財政狀況好的公司通常我一樣都會留意多兩眼的,,
    感謝鍾兄分享,,
    始終傳統報業的確係經營困難,,
    但未來會否被替代或是缺乏增長又是另一回事了,,
    繼續在觀察名單,,
    努力,,互勉之...
    cleverpeople...

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    1. cleverpeople兄:從公司的財務狀況看,我覺得FY17全年應該可以維持派發9港仙股息,股息率6%。

      經濟日報2005年7月上市,上市價1.7港元,過去12年合共派發1.22港元股息,相當於上市價的72%!長期股東的回報尚算可以。

      派息記錄如下:(三月年結,港元計算)
      2006 0.086
      2007 0.109
      2008 0.132
      2009 0.086
      2010 0.120
      2011 0.220
      2012 0.088
      2013 0.060
      2014 0.060
      2015 0.080
      2016 0.090
      2017F 0.090

      Total 1.221

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  7. 鍾兄:

    個人反而關注經濟日報投資物業的資料,可是在年報卻沒有提到物業的數量、位置,樓層等的資料。 

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    1. 據我所知,經濟日報投資物業應該是北角渣華道321號柯達中心數層寫子樓(跟公司總部是同一棟大廈,只是不同樓層)。

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  8. 鐘Sir

    本人購買了閣下之讀(財報)學(選股)計(估值)之書, 在書中計算經濟日報之自由現金流需要找到資本開支, 那麽可否教本人在關之資本開支, 是報表中何處找到及如何計算?

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    1. 資本開支=購買物業、廠房及設備以及投資物業-出售物業、廠房及設備所得款項+收購一間附屬公司之已付訂金
      =21-1+15
      =35(百萬港元)

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