2016年3月22日 星期二

優質工業股難尋

網誌分類:股票經
網誌日期:2016-03-22

我在2011年11月11日寫過的文章 「定價權 讀郎咸平演講後有感」提到,大部份只做代工(OEM)的工業股,都沒有長期投資的價值,原因是它們沒有定價權(pricing power),利潤率偏低。

所以,投資者挑選工業股的時候,必須了解公司是否擁有強大的競爭優勢及充足的護城河來維持該競爭優勢(主要因素包括技術門檻、研發能力、產品質素、生產效率和產能等),從而推斷公司是否擁有足夠的定價權,能為公司帶來合理的利潤率和股東資金回報率。

我多年前寫過關於信義玻璃(868)、中國龍工(3339)和舜宇光學(2382)的調研,現在對它們做簡單的更新。

信義玻璃於2013年11月以介紹形式分拆信義光能(968)上市,後者主要是製造太陽能玻璃產品和營運太陽能電站。

公司2015年業績良好,純利大幅增長55%。雖然營業額增長只有5.5%,但整體毛利率由25.2%上升至27.3%,主要是由於材料成本及能源成本減少以及生產效率提高,經營利潤率提升了4.7%至18.4%,而股東資金回報率則從2014年的11.1%上升到2015年的16.6%。

信義玻璃已發展成為全球玻璃行業之領導者,值得投資者關注。

受到中國固定資產投資增速放緩及工程機械需求下降所影響,中國龍工2015年純利大幅減少。由於業績不理想,公司的股價由寫網誌當天的3.1港元,暴瀉近60%至2016年3月份的1.3港元水平。由於工程機械行業還沒有明顯復甦的跡象,公司短期的投資價值不大。

受惠智能手機及車載光學系統應用的快速增長,舜宇光學的業績從2012開始便持續快速增長,2015年純利高達7.6億人民幣,同比大幅增長34%。由於業績亮麗,其股票受到投資者熱烈追棒,股價屢創新高。雖然估值不便宜,但作為中國領先的手機鏡頭和手機照相模組供應商以及全球最大的車載鏡頭供應商,公司擁有不錯的競爭優勢和前景,投資者不妨多加關注其未來的發展。

23 則留言:

  1. 303偉易逹算是吧,,
    這也是我幫家人持有的一優質股,,
    幾年來收息都收到手軟,,哈,,
    鍾兄在業績期間會否考慮分享一下年報呢???
    努力,,互勉之...
    cleverpeople...

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    1. Cleverpeople兄:未知可否跟網友分享您為何會持有303偉易逹那麼多年?

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    2. 我很關注小孩玩具的發展。
      今日看了新聞,關於研究小孩戶外玩的時間愈來愈少,我們的生活習慣亦在這十年迅速改變。

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    3. 偉易逹擁有某行業的優勢,,
      強勁的資產負債表,,一流的管理人員,,
      且接近100%派息,,股本回報率又高,,
      年報又清楚且沒有什麼鬼動作,,
      公司又有遠見,,且市值不是細公司,,
      公司又已經有很久的歷史,,
      過往的派息都係善待小股東且為小股東著想,,
      這樣的公司實在值得與之共謀,,哈,,
      努力,,互勉之...
      cleverpeople...

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    4. 謝謝價值兄和cleverpeople兄的分享,看來真的要好好研究一下偉易逹的股票。

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    5. 我也持有偉易逹,喜歡他的嬰幼兒玩具生意,希望他不要花太多心力去搞高科技的青少年玩具,好難夠那些smartphone一線公司鬥。同時亦喜歡他以歐美在為主要收入來源(9成),是我組合當中最少中國和香港味道的股票。

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    6. 謝謝Mike兄的分享。
      雖然近年偉易逹的業績沒有增長,但每年派息也不錯,現價92港元計算,股息率超過6%。

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  2. 舜宇是帶有科技的工業股,高像素光學鏡頭技術國內領先,行業過去幾年正處於增長爆發期。去年開始車載鏡頭又是另一增長點;未來手機雙鏡頭的需求會否帶上另一個層次?
    個別優秀的工業股比較難等待到一個安全邊際介入,像申洲、創科.....!

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    1. Yeung兄,由於優質工業股難尋,一旦發現,基金都會長揸不放,的確比較難等到一個足夠的安全邊際買入,除非大市大跌或公司出現短期的壞消息。

      以現價計,舜宇的估值已經不便宜,我不建議追入,只把它放進觀察名單。

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    2. 舜宇、瑞聲、通達等都是這幾年智能機大幅使用的成長股,其中舜宇、瑞聲應該上漲了10倍以上,是否已經到了行業天花板仍然有待觀察。
      從最近的年報中這些公司已經用自身的研發技術優勢轉移部份至其它行業 i.e. 舜宇在車載鏡頭;瑞聲在可穿戴裝置等。隨著科技的不斷發展可穿戴裝置、VR、AI...等應用,擁有技術專利的公司在成長行業上仍然值得期待。
      科技+工業的公司可參考對比的大部份在深圳A股、創業板,i.e. 歐菲光、歌爾聲學等,香港上市的其實不多呢。

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    3. 謝謝Yeung兄的詳細分享。

      自己對虛擬現實(Virtual Reality)的了解還不是很深入,無法判斷未來舜宇和瑞聲可以從中得益多少,因此也無法肯定該兩隻股票的股價是否已經到了天花板!

      但VR似乎是新一股科技浪潮,投資者不妨多留意其發展。

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  3. 工業股中有很多實業股,不少其年報業績頗容易明白。

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    1. 同意止凡兄的觀點,工業股的年報業績是比較容易明白的,初學的投資者不妨從看工業股的年報開始,學習怎樣看懂上市公司的財務報表。

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  4. 純粹分享:

    巴菲特的 密談 被公開。

    1.「房價永不下跌」的假設在創造泡沫
    2. 「合理的假設會比一個不合理的假設更容易讓你陷入麻煩」

    http://wallstreetcn.com/node/233785

    William

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    1. 謝謝William的分享。
      投資者的確需要時刻小心泡沫,未知現時深圳的房價是否存在泡沫?
      美國長期債券的價格又是否出現泡沫?

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  5. 鍾兄,剛剛睇完DPZ Blog。佢對匯豐有以下擔心,你覺得匯豐有很多數係地毯底嗎? 請指教。謝謝

    "近日市場上盛傳匯豐正物色CEO,這一次一反傳統,不再從內部提升,而是要外聘一位,甚至聘什麼人都言之鑿鑿。業績不理想的大公司,外聘一位總裁是有些令人害怕的。內部提升好處是熟悉公司經營,熟悉人事,但壞處是有些不利的情形,總是遮遮掩掩,對過去發生的事,新提升的老總也都是知情並有責任的,對提拔自己的上司,更是有個人情感和利益的糾纏,所以不會去揭老「底」。新人上位就不同,不但會揭開所有傷疤,還會過度撇賬,這樣的事發生很多次了,最新的例子是渣打銀行。匯豐這幾年業績都不理想,在任的幾位主要負責人,總是有將一盤數做得好一些的衝動,難免沒有遮掩,而銀行經營環境很差,所以痛下決心,沽出了手持的大部份匯豐,雖然多年來有派息,但仍損失不小。"

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    1. Alex兄,謝謝您的分享。
      我覺得相對內銀和其他國際性銀行來說,匯豐的貸款政策(loan policy)還是算比較審慎的,近年更積極加強了符合監管機構所需的合規(compliance)要求,加上匯豐現時的資本充足,應該可以抵禦未來上升的壞賬。
      匯豐現時的估值已經很低,我不會現價沽出,建議持有。

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  6. 鍾兄,請問你怎麽看福耀玻璃(3606)?

    福耀作爲國内汽車玻璃的龍頭企業,市場占有率很高,盈利能力也很穩健,毛利率和淨利潤率都比信義要穩定。

    我自己把信義的年報都看了一遍,也整理了一些資料。信義的的玻璃業務比福耀多元,有汽車,有建築,也有太陽能玻璃等,但盈利沒有福耀穩定,主要因爲建築玻璃和太陽能玻璃的盈利不穩定。

    我自己是投資新手,最近才開始學投資理財,主要看理財書,年報,止凡兄和你的博客,獲益良多!!希望能繼續向你們學習

    Sing

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    1. 謝謝Sing兄的分享,我大致上同意你對福耀的分析。

      雖然福耀玻璃2015年3月才在香港發行H股上市(發行價16.8港元),但它在A股上市已經很久,並且非常受機構投資者歡迎,主要是看好公司的基本面(國內汽車廠的主要玻璃生產商)。如果基金要在汽車零部件的板塊選股,通常都會首先考慮福耀。

      估值方面,福耀現價18.5港元,P/E 14倍,遠高於信義玻璃的9倍,反映了投資者比較認同前者的基本質素。

      歡迎Sing兄以後多作交流。

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    2. 鍾兄你好:係呢個個案 應該會選擇PE較高的福耀還是較便宜的信義玻璃 如果單靠PE作判斷? 感謝!

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    3. jeff: 抱歉,我最近沒有深入研究這兩間公司,不能提供判斷呢!

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  7. 請問对葉氏化工(408)有何看法?是否一間值得耐心等待行業轉势的公司?謝謝。

    Vincent

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    1. Vincent兄:
      對不起,我對葉氏化工沒有深入的研究和分析,沒有發言權。

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