2018年4月2日 星期一

廣汽估值偏低(十五)

網誌分類:股票經
網誌日期:2018-04-02

廣汽(2238)上周四(3月29日)公布2017年全年業績,純利110億元人民幣,同比大幅攀升75%,符合市場預期。每股盈利1.68元人民幣,同比增長71%。股價14.46港元,2017年歷史市盈率只有6.9倍。全年共派發股息0.53元人民幣(中期股息0.1元人民幣,末期股息0.43元人民幣),派息比率32%,股息率4.6%。公司並建議送紅股,每持有1股的股東,可獲送贈0.4股紅股。

總的來說,我認為廣汽的估值偏低(2018年預測市盈率只有約7倍,遠低於其歷史平均預測市盈率9.3倍),我會繼續持有,並考慮適當時機增持。

廣汽2017年整體汽車銷量200萬輛,同比增長21%,遠高於行業平均3%的增長率,令廣汽的市場佔有率增加至7%。自主品牌「傳祺」期內銷售50萬輛,同比增長36%,帶動廣汽整體收入增長45%至715.7億元人民幣。受惠規模經濟效益,毛利率及經營利潤率分別擴寬了2.9%和2.3%至18%(2016年:15.1%)和5%(2016年:2.7%),經營利潤急升172%至35.9億元人民幣,表現相當突出。

至於合營及聯營企業的盈利表現也很好,攤佔它們的利潤合共83億元人民幣,同比增長44%,其中攤佔合營企業利潤67.4億元人民幣,同比增長44%,攤佔聯營企業利潤15.6億元人民幣,同比增長49%。合營企業收入2202億元人民幣,同比增長20%,稅後利潤135.4億元人民幣,同比增長46%,淨利潤率從2016年的5%,增加至2017年的6.1%。

股東資金回報率(ROE)從2016年的14.3%,增加至2017年的15.8%。

現金流方面,經營現金流十分強勁,同比增長198%至146.6億元人民幣。另外,廣汽於2017年11月發行A股集資了150億元人民幣(7.5億股新股,每股約20元人民幣),令財務實力更強大,足以應付未來幾年的資本開支。

資產負債表方面,截至2017年底,廣汽持有淨現金385.5億元人民幣,扣除吸收客戶存款82.2億元人民幣後,調整後的淨現金303.3億元人民幣,折合每股4.2元人民幣,相當於股價的36%。把股東權益694.2億元人民幣,除以發行股數72.9億股,得出每股賬面資產淨值9.5元人民幣。股價14.46港元,市賬率1.2倍。

118 則留言:

  1. 請問點計到廣汽預測市盈率7倍?
    謝謝!

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    1. 我假設了廣汽2018年預測每股盈利約1.69元人民幣,可以參考之前的Blog文:「買回廣汽(十四)」
      https://bennychungwai.blogspot.hk/2018/02/blog-post_9.html

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  2. 咁合理價係咪每股盈利2.09港元乘9.3等於19.4元,現價14.46元咪有成百分之25.6的安全邊際?請問這樣對嗎,謝謝!
    KEN

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  3. 請問每股盈利點計出來,純利110億除72.9億股等於1.5元,點解係1.68元,謝謝!

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    1. 每股盈利=股東應佔利潤÷加權平均股數
      2017年加權平均股數是65.5億股,而不是72.9億股,所以計出來的每股盈利是1.68元人民幣。

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    2. 請問加權平均股數是什麼計?

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    3. 神秘魔髪師:公司在每股盈利的附註上會有「加權平均股數」這個數子。

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    4. 明白
      一般情況下每股盈利是盈利除總發行股數
      什麼情況下需要用加權平均股數?

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    5. 神秘魔髪師:理論上,每股盈利=(股東應佔利潤÷加權平均股數)。

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    6. 鍾sir 可否詳細一點 我們在2017年年報上找不到加權平均股數 大概係年報什麼位置? 麻煩你

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    7. 神秘魔髪師:綜合收益表中計算每股盈利的附註。

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  4. 請問股東權益除股數做是每股賬面資產淨值嗎?股東權益可以係邊到搵到?
    KC

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    1. KC:對的。股東權益可以在資產負債表找到。

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  5. 鍾sir,你認為廣汽,吉利,比亞迪邊間最有潛力?

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    1. 長遠來說,我覺得比亞迪在新能源汽車的領域潛力最大。

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  6. 請問鍾sir,你在上一篇廣汽的估值中,歷史平均預測市盈率用9.6,點解今次用9.3嘅?

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    1. 9.3倍是根據最新的Bloomberg數據而得出。

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  7. 多謝鐘sir分享,每次看完鐘sir的分析都會獲益良多,令我們知道基本分析是很重要的。

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    1. Antony兄:不客氣。基礎分析真的很重要呢!

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  8. 首先多謝鍾記無私既分享

    睇番2238既年報摘要,攤薄左既EPS是1.61 RMB,所以唔係好明佢公報既1.68RMB

    http://www.gagc.com.cn/Data/001/2018306182220.pdf (from 3.1 近 3 年的主要会计数据和财务指标)
    謝謝!

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    1. ar tak:這是因為中國會計準則與境外會計準則有少少差異。投資者還是看境外會計準則的財務數據會較好。

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  9. 鍾Sir,上文第三段提及「廣汽2017年經營利潤率擴寬了2%至6.3%(2016年:4.3%)」,但你在《讀財報 學選股 計估值》書中p.193提及2016年的經營利潤率是2.7% (經營利潤 ÷ 總銷售收入=13.22億元 ÷ 494.18億元) ;而2017年經營利潤率是否5.0% ($35.87億元 ÷ 715.75億元)? 謝謝指教!

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    1. Karin兄:謝謝提醒。已改正。

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    2. 鍾Sir,不用客氣。我記得你曾鼓勵我們要看業績報告,自己試試做分析,所以上星期四廣汽出了2017年度業績後,我趁週末將數據入了你教的財務分析模型內,順便和你的對比一下,碰巧發現而已。謝謝你的教導!

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    3. 鍾兄出了高徒👍
      希望日後時間上夾到也可上鍾兄的堂,本人星期四或日都可以❤

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    4. Karin兄認真學習的態度很好,給你一個讃!

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    5. curt兄:謝謝你的支持。

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    6. 鍾Sir, 謝謝你個讚,我會加油打好基礎。

      P.S. 我唔係Mr, 唔好意思, 之前無澄清。

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    7. Karin:噢!誤會了你,不好意思。

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    8. 唔緊要,鐘Sir。網絡世界難分真假,可能我是一個機械人,不是Mr也不是Ms。^^

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    9. Karin:如果下次有機會上堂,可以跟我打個招呼,讓我認得你,哈哈!

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  10. 鍾sir,可否分享吉利175,平安2318,比亞迪1211的估值計算,Thanks!

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    1. 由於近日忙於預備財報進階班的內容,所以未有太多時間為不同的公司做估值,請見諒!

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    2. 鍾sir,你的估值對投資策略有非常重要嘅參考價值,很實用,顯淺易明,所以非常期待呢!
      請問你仲會唔會開基礎班?
      Thanks!
      KC

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    3. KC兄:多謝讃譽。
      我估最快於7月再開基礎班,到時希望見到你。

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  11. 請問鍾sir廣汽會唔會有周期性嘅問題,舊年生意好,可能今年換車嘅人比較少,影響今年生意?

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    1. Big Ox兄:一般來說,國內汽車的換車周期大約4至5年。

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  12. 再一次衷心感謝鍾兄無私的分享。
    我看到一個很好的機會,待機執平貨❤

    (鍾兄如日後會去溜冰可找我,免費教學報答你無私詳細分析基本面。)

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  13. 鍾sir,你認為廣汽是潛力股嗎,佢有咩產品能使佢盈利大幅上升?Thanks!

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    1. 經過近3年(2015-2017)的快速盈利增長,廣汽未來的盈利增長應該會放緩(高基數效應)。管理層預期今年的銷售目標是220-230萬輛,同比增長10-15%。雖然盈利增長放緩,但預測市盈率只有7倍,估值還是有點偏低。

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    2. 由公司行動(財技)角度來看,廣汽發紅股又制訂3年股東分紅計劃,很大可能谷大盈利,大炒一轉。見周期頂後就會大插。
      三才劍客

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    3. 謝謝三才劍客兄的陰謀論見解。

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    4. 算不上陰謀論。和某些公司股份獎勵計劃類似,令公司(管理層)有誘因造好業績分紅。
      三才劍客

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    5. 謝謝三才劍客兄的補充。雖然送紅股對廣汽的內在價值沒有影響,但心理上股價調整後,股民可能會覺得公司更「低買」。

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    6. 有點兒似以股代息,從長期持有者(大股東)角面,係變相增持;對短炒客來說分別不大。煤氣就是一個例子,而且有助壓低股價,趕走炒range者
      三才劍客

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    7. 謝謝三才劍客兄的補充。

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  14. 你好鍾sir 有個簡單問題想向你請教 每股盈利公式為 浄利/發行股數 但是若公司分了A股 和H股
    (我在香港購買的是H股)
    每股盈利 應該是浄利/A股+H股總發行股數 或是浄利/H股發行股數? 但只計H股 好像不對
    因為要計預測市盈率 所以需要預測每股盈利

    還有若果使用企業價值培數EV/EBITA 估值工具
    發行股數應該以H股的 是A+H總發行股數? 麻煩你

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    1. 神秘魔髪師:公司的發行股數應該是A股和H股的總和。
      每股盈利=淨利/(A股+H股)總發行股數

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    2. EV/EBITA 算式裏的發行股數也是
      A股+H股)總發行股數?

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  15. 請問鍾兄知道何時調整送股嗎?

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  16. 你們好,今天習總讓步,汽車股下跌,有沒有大影響?
    16入了,現在15.2,可否加注?

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    1. 除非中國大幅減少外國汽車入口關稅(現時是25%),否則在國內生產汽車的成本,應該較外國進口汽車便宜和有競爭力。
      反而,假如中國放寬外資持股比例,對汽車股的影響可能會較大,投資者宜留意這方面的發展。

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    2. 想問一下
      1. 中國大幅減少外國汽車入口關稅
      對汽車股而言是壞消息吧?始終多了競爭,股價這兩天也受影響
      2. 中國放寬外資持股比例
      這方面對汽車股而言是好是壞呢?不懂分析

      謝謝指導

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    3. 請問中國放寬外資持股比例如何影響汽車股?

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    4. 假如中國放寬外資持股比例,對汽車股的影響可能會較大。
      請教鍾兄影響是那些因素,影響因素是否指會令股價波動更大?

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    5. 小羊:1. 對的。
      2. 簡單來說,對於以合資企業形式經營的汽車股,放寬外資持股比例屬於壞消息,因為它們所攤佔的利潤比例將會下降。

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    6. curt:要留意放寬的比例,會否引致外資汽車公司大舉進入國內建廠,增加汽車市場的競爭。

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    7. 明白,那怎樣能看到廣汽有多少比例以合資企業形式經營呢?

      從年報? 還是從網頁?

      謝謝鍾SIR 回覆

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    8. 小羊:從財務報表及年報可以看到。

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  17. 我想問廣汽係咪已經玩完 因為佢係以合營聯營的形式黎經營生意 有傳進口關稅降至10%左右又放寛外資持股比例 廣汽合營既日本廠商會唔會撤資再自己獨資係中國開廠 我想知道答案增長知識 謝謝你

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    1. 雖然降低人口關稅對於汽車股來說或多或少會有影響,但我覺得影響應該不會太大,因為不少外資品牌的汽車models其實已經國產化(在國內的合資企業生產),生產成本相對於入口車始終佔優。
      至於放寬外資的比例和細節還未出臺,現階段較難估計日本廠商會如何部署。

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  18. 鐘sir, 請問今天的新聞是否說明了外資持股比例,會影響汽車業的盈利嗎?看了也不太明白, 謝謝!

    發改委公布汽車業5年內取消外資持股限制

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    1. Ho Wong:簡單來說,於2022年取消乘用車外資持股限制,會對現時擁有中外合資企業的汽車股的盈利前景有負面影響。因為5年後,外資計算風險回報後,可能會自行建廠(或收購)生產新車款,而不一定依靠現時的合資企業。

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    2. 鐘sir, 取消持股比例限制便等同外資可以在國內自設廠房嗎?
      還是你意思是通過收購現有國內品牌便可以自己品牌在內地開廠?如豐田,本田等等...

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    3. Ho Wong:由於國家不再批新傳統燃油車企建設,所以估計外資將來會考慮通過收購現有車企來發展。

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  19. 鍾sir,想問一下廣汽還值得持有及增持嗎?謝謝!

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  20. 這種情況是否反應基本面已經徹底改變,本來的各種分析已經無法估值廣汽的價值?

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    1. 由於基本面有變化,汽車股整體也許會出現價值降級(De-Rating),估值有機會下調。

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  21. 鍾Sir如何評價完全取消汽車外資持股限制對廣汽的影響?

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    1. 短期對廣汽的盈利影響不大(因為有5年的過渡期)。長期卻會對廣汽的合資企業的盈利前景有負面影響。

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  22. 12.幾,。。。唔店唔店,我16跟入,今次有排坐

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    1. 感覺昨日是市場反應過度,並在 12.8 塊增持,平均價拉低至 13.5,如此低市盈率的股票在這個行業難求。投資必然存在風險,有趣的是鐘 Sir 會如何對營商還境帶來的改變作出估值呢?謝謝

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    2. 雖然估值會打個折扣,但股價跌至12.9港元(2018年預測市盈率只有6倍)應該已經過份反映了負面的消息。

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  23. 未來存在淘弱留強,但廣汽是強(個人覺得),不過業務是一定有影響,但個人覺得不是很大(但應該也有不少,因為廣汽與外資廠商合資項目也不少)另外廣汽首季業績理想,亦有自己品牌。當然亦需鍾兄專業基本面分析一下。
    理申:這只是本人淺談廣汽,本人未持有上述股票

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    1. curt:近年廣汽的自主品牌做得不錯,盈利不斷改善。放寬外資持股還有5年的過渡期,相信廣汽的自主品牌會做得更好,減少對合資企業的依賴。

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    2. 同意鍾兄講法,亦感謝你詳細見解😊

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  24. 鍾sir,路透網綜合預測廣汽2018每股盈利2.338港元,咁合理價即是乘以9.3歷史平均預測市盈率等於21.74元,請問這樣對嗎?
    謝謝!

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    1. 方法是可以的,但路透網綜合預測廣汽2018每股盈利2.338港元可能會比較樂觀。

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  25. 鍾sir,廣汽現時14元,合理價為每股盈利2.09港元乘9.3等於19.4元,安全邊際有百分之27.83,是買入的機會呢!

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  26. 鍾sir: is there any effect on its value?
    中金發表報告表示,國家財政部宣布7月起降低汽車整車及零部件進口關稅,將整車稅率降至15%,將零部件稅率降至6%。該行估算,措施中長期有助於內地汽車行業「做大做強」,預計關稅下調10個百分點之後,大部分車企會將下調額度全部體現為官方指導價(MSRP)的下調,即進口車的價格預計將下調8%左右,而進口車價格體系的下移,將進一步拉動國產車價格體系的下移。

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    1. 有少少影響,但相信消息已經反映在股價上。

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  27. 鍾sir, 廣汽剛剛除淨,並派紅股10送4,想請教以下估值調整是否合理呢?

    2017 net profit: 11,004 Mn
    預測2018 增長: 15%
    預測2018 net porfit: 11,004 * 1.15 = 12,655 Mn

    2017 No. of shares (Mn): 7,293
    送紅股(10送4): x1.4
    Adj No. of shares (Mn) = 7,293 * 1.4 = 10,211

    預測 2018 EPS (RMB) = 12,655 / 10,211 = 1.239
    Avg PE = 9.6
    預測 PER (RMB) = 1.239 * 9.6 = 11.9

    RMB/HKD: 1.223

    預測 PER (HKD) = 11.9 * 1.223 = 14.550

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    1. Thomas:計算方法大致上是對的。
      「預測PER」應該是「合理價」吧。

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  28. Chung Sir,想請教為何廣汽AH股相差差不多60%,差別這麼大

    KK

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    1. KK:因為A股還未除淨(除淨日:6月12日),股價還未調整。

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  29. 鍾Sir,16元跟買,現應止蝕還是持有待回家鄉

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    1. 投資還是應該自己分析、計算和決定呢!

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  30. 鍾sir, 想請教以下保守估值是否合理呢?

    2017 全年盈利: 11004
    預測2018全年均沒增長, 即同2017年全年盈利相同=11004
    送紅股後總股本(A+H)=10211

    預測2018合理利潤(RMB): 11004/10211=1.07
    平均PE=9.6
    預測合理價(RMB)=1.07x9.6=10.34
    兌換成(HKD)=10.34 * 1.2 = 12.4

    以今天14/6最底價計$8.7

    安全邊際仍有29.8%

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    1. 瘋師奶計算的方法大致上是對的。讃!

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  31. 請問大致上是對的,是否有什麼考慮遺留了呢?

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    1. 瘋師奶:方法全對。只是採用的數據可能有少少偏差,但問題不大,計算出來的合理價分別不大。
      1.跟據最新的Bloomberg數據,歷史平均預測市盈率PE=9.3倍,而不是9.6倍
      2.人民幣兌港幣=1.225,而不是1.20

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    2. 明白, 謝謝你的指導, 真的獲益良多!!
      *利申沒持有廣汽, 只是想不斷學習, 再次多謝你的分享!

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  32. 鍾sir, 請問你認為廣汽和比亞迪現時的質素還跟之前一樣嗎?

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    1. 豬肚雞:簡單地說,廣汽的質素較早幾年好,因為自主品牌的競爭力和盈利能力加強了很多。至於比亞迪,依然維持新能源汽車的龍頭地位。

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  33. 感謝鍾sir分析!

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  34. 你好,我在8.6-9元 分數次買入了廣汽
    廣汽每股賬面資產淨值是8.14
    我是否能簡單理解 在短期內 其股價只會有微小機會跌穿8.14呢?

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    1. 不能單單以每股賬面資產淨值來判斷估值,還要看盈利增長及市盈率呢!投資氣氛差的時候,股價也有可能跌破每股賬面資產淨值呢!

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  35. 鍾sir:
    今日2238股價係$7.92, PE 5.5。睇番歷史PE值其實最低都只係5倍左右。
    就算係較壞情況,2018年盈利停止增長,以現價都會係5.5PE,變相現價都仲係非常之抵。--->想問下呢個講法有冇錯??

    另外貿易戰若然真係開打,對2238影響會有幾大??

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    1. KS:大致上正確。但要小心考慮廣汽未來的盈利會否倒退。
      我覺得貿易戰暫時來說對廣汽的影響不會太大。

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  36. 鐘記 廣汽現價6.99。PE 5
    以投資角度 估值是否非常吸引?

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    1. 假如未來業績不會大幅倒退,估值屬於吸引。

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  37. 鍾Sir

    我不太明白為何吉利汽車的股價是廣汽的三倍。

    我認為廣汽的整體實力不比吉利差。但是廣汽PB只是0.89, 吉利的PB卻高達接近4.5

    吉利可取之處是ROE大約有30%, 廣汽的ROE 只有大約15%

    但是整體來說,我不覺得吉利比廣汽優勝三倍,所以吉利股價比廣汽高接近三倍,好像是有點不合理


    積奇

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    1. 積奇兄:吉利的估值較廣汽為高(以2018年預測市盈率計算),主要是投資者認為吉利未來的增長潛力應該較廣汽大。

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  38. 鐘sir 現在廣汽與長汽比較 你認為兩者那個增長潛力較大
    因看大行現在比較看好長汽

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    1. 我偏愛廣汽多一點。待中期業績後再檢討。

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  39. 鍾兄

    想請教一下, 根據中期業績中每股盈利1。35
    以上述的平均預測市盈率9。3 計算

    合理價約為12。55

    但問題是中期業績中 庫存幅上升一部至6130M
    對比上年同期3346M
    應收賬2018 13194M vs 2017 10638M

    雖然有新廠房投產但如何知道這現象是否合理?

    Kit

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  40. 補充一點 1。35 EPS 是假設下半年與今年頭6個月業績一樣。

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