友邦保險估值稍為偏低（十四）

網誌分類：股票經

網誌日期：2024-03-03

 我利用友邦保險（1299）2023年中期業績和第三季新業務摘要所提供的財務數據，更新其估值，得出每股評估價值（AV）為80.6港元。現價62.55港元（2024年3月1日），較評估價值折讓22%，估值稍為偏低。

 友邦保險的估值計算方法：

 發行股數      = 115.51億（2023年6月30日）

 內涵價值權益 EV = 706億美元（2023年6月30日）

 每股EV = 706÷115.51

             = 6.11美元

             = 47.8港元（1美元兌7.82港元）

 股價      = 62.55港元（2024年3月1日）

 P/EV      = 62.55÷47.8  = 1.31倍

 NBV（以實質匯率計算）

2011年             9.3億美元

2012年             11.9億美元    +27%

2013       年              14.9億美元    +25%

2014       年              18.4億美元    +24%

2015年             22.0億美元    +19%

2016 年             27.5億美元    +25%

2017年             35.1億美元    +28%

2018年             39.6億美元    +23%

2019年             41.5億美元    +5%

2020年             27.7億美元    -33%

2021年             33.7億美元    +22%

2022年             30.9億美元    -8%

2023年（預測）  40.3億美元 +30%

年複合增長率（CAGR ）（2011至2023年）= 13%

CAGR = 〔（40.3÷9.3）^（1÷12）〕- 1

 NBV（億美元）  2020年  2021年  2022年 2023年  增長（%）

 1Q                                                             8.41          10.52         8.53          10.46       -18%

2Q                                                           5.69              7.62          6.83                  9.83         -10%     

3Q                                                           7.06             7.35          7.41            9.94        +1%

4Q                                                           6.49             8.17         8.15           

全年                                    27.65         33.66         30.92        

 2023年首三季NBV = 30.23億美元（+33%）

2023年年化NBV = 30.23 x（4÷3）

                           = 40.31億美元

 假設2024年NBV沒有增長 = 40.31 x (1 + 0%)

                                = 40.31億美元

                             = 每股 0.349美元 （40.31÷115.51）

                             = 每股 2.73港元（1美元兌7.82港元）

 假設NBV Multiple = 12倍（由於NBV增長放緩，我把其Multiple假設從以往的15倍調低至12倍）

 AV = EV + NBV x Multiple

   = 47.8 + 2.73 x 12

   = 47.8 + 32.8

   = 80.6 港元

 股價 = 62.55 港元（2024年3月1日）

P/AV = 62.55÷80.6

= 0.78倍

 投資者也可以運用逆向工程（Reverse Engineering）的計算方式，倒推友邦保險的股價62.55港元，究竟反映多少的NBV Multiple（M）？

 62.55 = 47.8 + 2.73 x M

14.75 = 2.73 x M

M = 5.4倍

 觀乎友邦保險的質素和NBV增長能力，只有5.4倍的NBV Multiple便顯得有點偏低了。