網誌分類：股票經
網誌日期：2026-08-22
友邦保險（1299）於周四（2026年8月20日）公布2026年上半年業績，大致符合預期，當天的股價變動不大，收市報72.75港元。
2026年上半年新業務價值（NBV）創新高，達到32.12億美元，以固定匯率基準計算，按年增長10%，以實質匯率基準計算，按年增長13%。
NBV（億美元） 2025年 2026年 按年增長（%）
（以實質匯率計算）
1Q 14.97 17.57 17%
2Q 13.41 14.55 9%
3Q 14.76
4Q 12.02
全年 55.16
中期股息為0.539港元，按年上升10%。
雖然上半年業績良好，但友邦保險近期的股價卻乏善足陳，跑輸大市，難免令投資者失望。以周五（2026年8月21日）的收市價75.15港元計算，友邦保險的股價今年以來下跌了5.9%，而恆生指數同期的升幅為1.5%。
友邦保險近期的股價跑輸大市的原因是甚麼？
我認為主要是政策風險。投資者或許擔心內地稅務機關早前重申或對內地居民持有的境外保單收益（如分紅及預繳保費利息）徵收20%個人所得稅的消息，勢將打擊內地訪港旅客投保的需求（據報內地訪港旅客佔友邦保險香港新業務價值的一半），從而令友邦保險香港的新業務價值增長放緩。由於新業務價值增長放緩，NBV Multiple有機會被壓縮，評估價值也會被下調。
究竟該政策對友邦保險的估值影響有多大？現價75.15港元，是否已經充分反映了這個風險？
我利用最新公布的財務數據，並假設內地訪港旅客佔友邦保險香港新業務價值的一半，做了兩個壓力測試。
第一個是保守的情境，假設內地訪港旅客的生意減少一半。我認為這個假設算是保守，因為內地客戶來港投保的核心動力在於全球資產分散、多元化投資配置以及優質醫療保障，稅項並非影響長期壽險決策的關鍵因素。
2026年上半年，友邦保險香港新業務價值為11.68億美元（在地域上是友邦保險最大的板塊，佔整體新業務價值的34%），內地訪港旅客佔一半，即是5.84億美元。假設內地訪港旅客的生意減半，即是損失了2.92億美元的生意。
2026年上半年NBV = 32.12億美元
經調整2026年上半年NBV = 29.2億美元（32.12 – 2.92）（較原來的NBV減少9%）
經調整2026年年化NBV = 58.4億美元（29.2 x 2）（較2025年增長6%）
發行股數 = 103.47億（2026年6月30日）
每股NBV = 0.564美元 （58.4÷103.47）
= 4.43港元（1美元兌7.84港元）
假設NBV
Multiple = 10倍（由於NBV增長放緩，其Multiple假設從過往的12倍壓縮至10倍）
內涵價值權益 EV = 834億美元（2026年6月30日）
每股EV = 834÷103.47
=
8.06美元
=
63.2港元（1美元兌7.84港元）
AV = EV
+ NBV x Multiple
= 63.2 + 4.43 x 10
= 63.2 + 44.3
= 107.5港元
股價 = 75.15港元（2026年8月21日）
P/AV = 75.15÷107.5
= 0.7倍
現價（2026年8月21日）75.15港元，較保守情境下的評估價值（AV）107.5港元低30%，估值偏低。
第二個是最壞的情境，假設內地訪港旅客的生意全部消失。我認為這個假設算是極端，發生的機率甚低。
假設內地訪港旅客的生意全部消失，即是損失了5.84億美元的生意。
2026年上半年NBV = 32.12億美元
經調整2026年上半年NBV = 26.28億美元（32.12 – 5.84）（較原來的NBV減少18%）
經調整2026年年化NBV = 52.56億美元（26.28 x 2）（較2025年下跌5%）
發行股數 = 103.47億（2026年6月30日）
每股NBV = 0.508美元 （52.56÷103.47）
= 3.98港元（1美元兌7.84港元）
假設NBV
Multiple = 8倍（由於NBV增長大幅放緩，其Multiple假設從過往的12倍壓縮至8倍）
AV = EV
+ NBV x Multiple
= 63.2 +
3.98 x 8
= 63.2 + 31.8
= 95港元
股價 = 75.15港元（2026年8月21日）
P/AV = 75.15÷95
= 0.79倍
現價（2026年8月21日）75.15港元，較最壞情境下的評估價值（AV）95港元低21%，估值稍為偏低。
總的來說，從估值的角度看，現價的友邦保險，相信已經充分反映了將來內地訪港旅客生意有機會減少的風險和憂慮。
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