2021年9月11日 星期六

廣汽的合理價(十八)

網誌分類:股票經

網誌日期:2021-09-11

 廣汽(2238)上周一公佈2021年中期業績,股東應佔利潤43.4億元人民幣,按年增長87%,每股盈利按年增長85%0.42元人民幣。由於整體業績稍勝分析員預期,加上廣汽透露有計劃短期內為全資子公司廣汽埃安(新能源汽車旗艦)引入戰略投資者,長遠更有可能分拆上市,勢必成為廣汽價值重估的重要催化劑,刺激股價業績後上揚,最高曾上升至三個月高位9.2港元。

 如何推算廣汽2021年的合理價?

我簡單地把廣汽2021年中期每股盈利0.42元人民幣年化,得出2021年全年預測每股盈利約0.84元人民幣(0.42 x 2),折合1.01港元(1元人民幣兌1.2港元)。以昨天(2021910日)收市價8.36港元計算,廣汽2021年預測市盈率約8.3倍(8.36 ÷ 1.01輕微低於其歷史平均預測市盈率9倍約8%,估值尚算合理。假設均值回歸,合理預測市盈率為9倍,則廣汽的合理價為9.09港元(1.01 x 9)。

 2021年上半年,廣汽整體收入按年增長35%346億元人民幣。受惠於規模經濟效益,毛利率擴寬了0.9個百分點至4.7%,但扣除銷售及分銷成本與管理費用後,經營持續虧損,經營虧損(撇除金融資產減值損失、利息收入和其他收益)23.6億元人民幣,經營虧損率6.8%,按年減少1.4個百分點。經營虧損主要反映廣汽自主品牌「傳祺」及電動車廣汽埃安(Aion)仍然處於虧損狀態拖累公司整體的盈利表現。

 攤佔合營及聯營企業的盈利按年大幅增長59%63.3億元人民幣。其中合營企業收入1326億元人民幣,按年增長24%,稅後利潤106.8億元人民幣,按年增長49%,稅後利潤率從2020年上半年的6.7%,增加至2021年上半年的8.1%。由於合營企業(主要是廣汽豐田及廣汽本田)表現強勁,攤佔它們的盈利足以抵消廣汽自主品牌業務的虧損,並拉動廣汽整體的股東應佔利潤增長。此外,廣汽須要靠每年收取合營企業穩定而豐厚的股息,支持其自主品牌業務的經營現金流出及資本開支。

 資產負債表方面,廣汽的財務狀況健康。截至20216月底,廣汽持有淨現金70.4億元人民幣(現金224億元人民幣,減去帶息負債共153.6億元人民幣)。股東權益877.3億元人民幣,較2020年底增加4%。把股東權益除以發行股數103.5億股,得出每股賬面資產淨值8.47元人民幣(877.3 ÷ 103.5),折合10.2港元(1元人民幣兌1.2港元)股價8.36港元,市賬率為0.82倍(8.36 ÷ 10.2)。廣汽的市賬率少於1,主要反映其整體較低的股東資金回報率(ROE),2021年預測ROE只有約9.9%(把2021年上半年股東應佔利潤43.4億元人民幣,除以股東權益877.3億元人民幣,得出2021年上半年ROE 4.9%,年化為9.9%)。

 投資者須要留意汽車行業面臨的挑戰包括芯片供應短缺、新冠肺炎疫情反彈及原材料價格成本上漲等風險因素。

15 則留言:

  1. 請問鍾記如何處理 銀娛 同 平保? 可否分享一下價投既想法

    回覆刪除
    回覆
    1. invest your life:不時檢視它們的基本面變化,評估它們的價值,然後再跟據股價與價值的關係,做投資決定。

      刪除
  2. 請問現在的賭股,是危還是機會?
    是否只有銀娛,比較優質?

    回覆刪除
    回覆
    1. 漲停:不明朗因素較高,還是觀望,要買首選應該是銀娛。宜觀望新的發牌條件如何、疫情發展及通關時間、博彩股的財務狀況等。

      刪除
  3. 就係因為長期用"價值投資",卻沒考慮到政策風險..計幾多EV multiple 都無用
    咁既投資方法真係害死人

    回覆刪除
    回覆
    1. 如果你認為價投唔適合,千奇唔好勉強,找一種你最舒服的投資就會多點正能量,all Investing are good investing。
      回應番上面個comment,計左個fair value,價投仲強調margin of safety。一來就係計fair value自己都可以計錯,二來就係應付市場的非理性。
      另外,在政治風險出現前,相信大市在29000-30000點時,好多價投都在買之前計晒數,知道手上ge股票係個一刻都far above fair value,都take左profit。當然之後就話咩政治風險搞到而家跌咁多。但價投門派只看作,因為above fair value太多,所以下跌。
      估值只係參考方法,價投仲會理解公司基本面、管理層等等等等。其實要講仲有好多野講。
      我係價投新手,之前一直係技術派。每一個投資方法都有特點,揀適合自己走落去。共勉之

      刪除
    2. 分享下個人睇法:

      其實政策會影響一間公司嘅基本面,自然影響價值。

      疫情前銀娛合理價應為55-60,疫情後合理價應為 40-45。但好明顯疫情後世界長遠唔會回復正常,所以合理價應為更低。

      咁點解之前銀娛衝上$70幾? 好多基金重貨,基金要做到咁嚟散冇辦法,短期股價脫離基本面價值。而出修訂博彩法消息前已經落到$45 -55 水平。

      但用一個暫時假設,若銀娛暫時合理價為$40,佢落到$28-32有足夠安全邊際,可以買入,但由於佢已經唔係優質股。一但升上接近合理價,即$40,就要清倉,當做 cigar butt 做操作,並切記咁做有風險較高。但佢算係眾多濠賭股中,風險最低嘅一隻。

      不過,我寧願用合理價買啲長遠有增長,2-3 年內有幾倍回報嘅股票,何必買佢呢?

      另外,買港股/中概股一定要記住政策風險,計價值要考慮 quality 同 quantity 嘅因素, not either one。

      刪除
    3. 鍾Sir 從來買既都係週期股,純粹炒波幅,無謂太執著
      世上沒有永遠的優質股

      刪除
    4. 最好還是找到適合自己的投資方法,不能勉強。

      刪除
  4. 輕微低於其歷史平均預測市盈率9倍約8%,估值尚算合理。
    多謝鐘記分享!
    請問鐘記在哪個網站能查到歷史平均預測市盈率9倍?

    回覆刪除
  5. 鐘 sir,想問下預測市盈率9倍,能否用來計算廣汽A股?

    Ken Leung

    回覆刪除
    回覆
    1. Ken兄:廣汽A股的股價一般都遠高於廣汽H股,保守起見,估值應以H股為宜。

      刪除