2020年7月4日 星期六

減持金山軟件(廿三)

網誌分類:股票經
網誌日期:2020-07-04

隨著市場對科網股的熱捧,金山軟件(3888)近一個月來的股價大幅攀升,於本周五創出歷史新高價38.85港元!

「市場先生」對於新經濟類股份的情緒高漲,報價偏離金上軟件的價值,我把握機會,在本周四(2020年7月2日)以37.8港元割愛,減持部分金山軟件的持股。

我以37.8港元減持部分金山軟件的股票,主要是基於以下的考慮:

第一,金山軟件的估值已經偏高。我於2020年6月17日上「活道教育中心」(林本利博士創辦)「每月投資理財講座」最後一堂的時候,為同學示範如何運用分類加總估值法(SOTP)更新金山軟件的估值。我採用了較保守的假設,包括應用40倍2020年預測市盈率為金山辦公(688111)做估值,而不是應用金山辦公的市值作為估值基礎(我認為金山辦公的股價有不少泡沫成分,見 <金山軟件被低估?還是金山辦公有泡沫?(廿二)>;及應用金山雲(KC)於2020年5月初IPO上市價17美元作為估值基礎,而不是其市價。當時我估算金山軟件的每股內在價值約23港元。以沽出價37.8港元計算,較金山軟件的內在價值23港元高出逾六成!

第二,「別人貪婪我恐懼」的逆向思維。新經濟股近月成為基金及投資者的寵兒,資金不斷追捧,股價節節上升,投資者似乎不再考慮估值是否偏高的風險,只是害怕錯過短線獲利的機會(Fear of Missing Out)。反之,傳統舊經濟股卻被受冷落,估值偏低也無人問津,股價大大落後於新經濟股。這種兩極化的現象一直會維持下去?何時才會扭轉?值得投資者思考。當金山軟件、金山辦公、金山雲股價不斷創新高的時候,我看到投資者的貪婪。作為價值投資者,我感到有點恐懼,故此採取減持行動。

第三,優越的獲利率。以沽出價37.8港元及我於2018年8月3日的買入價15.7港元計算(見 <增持部分股票> ),兩年內的升幅超過140%,我非常滿意回報率。

紀律十分重要,有時候減持愛股須要勇氣。

33 則留言:

  1. 太厲害了����,多謝鍾sir的分享����

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  2. 傳統舊經濟股是否開始漸見投資價值?

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    1. Leslie兄:不能一概而論,投資者要做功課。

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  3. 鍾記老師,請問會否考慮資阿里巴巴?是否一隻值得投資嘅股票?

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  4. 想請問~鍾SIR傳統經濟股的內在價值還在嗎?現時各行各業都談論新經濟,舊經濟股的地位會否漸逐被淘汰

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    1. 呢樣我都想知, 好似銀行股, reits 同埋地產股都無乜人買咁。

      Donald

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    2. Donald兄:少人買並不代表沒有價值呢!

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    3. Roy兄:相信疫情過後,對傳統舊經濟股會有幫助。

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    4. 它們的價值一直也在
      的確疫情的關係令基本面受短暫影響

      所以對於少人買的問題是
      你喜歡買平貨 還是
      你喜歡買貴貨

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    5. 需要考慮一個問題: 今次疫情會否對某一些傳統經濟股造成不可逆的負面影響,使其長遠內在價值下跌,變成劣質股,令人產生一種錯覺以為一些公司股價以大幅回落非常便宜? 例如考慮未來數年的盈利表現,我並不認為匯豐在大跌後值得投資,擔心是價值陷阱。

      另一方面,即使以價值投資法買賣股票,也要考慮大環境的變化,要與時並進加以改良。例如我對於使用資產折讓法買賣股票抱有懷疑;計算估值的方法也需要調整,至少要計算未來2年的盈利;不應該因為股息而失去理性思考,最重要是公司長遠要具備高質素的盈利和財務表現;需要在能力圈和投資機會之間取得適當平衡;迅速應對市場變化,一但發現手上的股票變成劣質股,需要立即離場。

      現時市場好像十分有效,一些有概念的新經濟/內需股的價值被低估時間非常短,市場迅速買入,甚至反映其未來數年盈利。短短數月騰訊和港交所便能升至需要減持的水平,變了短線價值投資。

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    6. 謝謝Kano兄和匿名兄的補充和理性討論。「價值陷阱」是很好的提醒。

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  5. 鍾SIR, 想問一下如果要為小米1810做估值,用市盈率合適嗎?
    如果用市盈率,由於它上市年期短,無法得知歷史平均市盈率,那應如何做估值?
    還是參考其他類似公司如APPLE 的市盈率? 謝謝您!

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    1. 投資初哥兄:如你所說,小米的上市歷史短,很難做估值呢!

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  6. 鍾SIR,請問在讀財報 學選股 計估值p.230, 聯想FY17年度核心盈利比FY2016下跌逾三成,想問如何計算出來? 謝謝!

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    1. 匿名兄:FY16年核心盈利是指撇除重組成本及一次性費用前的盈利。

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  7. 鐘Sir,我係投資初哥,兩年前開始投資,有月供股票。
    只買入過一手股票,就係2018年9月$14買入一手金山。
    近日見金山同比亞迪股價都瘋狂上漲,一直都好掙扎,今日見到你依篇網誌,我就下定決心$40.3沽出 (比亞迪未儲夠一手無得沽...)
    其實如果得一手,應唔應該賣出呢? 係咁瘋狂0既價位,係咪應該唔好月供比亞迪(今日上到$7X)一段時間呢?

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    1. 投資BB班兄:假如你計過數,覺得股價被嚴重高估,沽出也是無可厚非的。假如你覺得股價遠超價值,也可以考慮停止月供。

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  8. 鐘Sir, 請問醫療器械/科技股應該用甚麼估值方法?

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  9. 鍾SIR, 我想問有關財務報表的小問題
    以長城汽車為例,我看到有2個利潤表:合併利潤表、公司利潤表
    請問2者分別有什麼大不同? 另外想問綜合收益表是否與合併利潤表完全相同?
    在進行分析時(分析income statement),一般是否只會看綜合收益表/合併利潤表 而不看公司XX表??
    謝謝您!!

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    1. 匿名兄:合併利潤表包括子公司或附屬公司(subsidiaries)的賬目在內。綜合收益表與合併利潤表相同。
      一般只會看綜合收益表/合併利潤表,而不看公司XX表。

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  10. 鍾兄打擾您不好意思, 剛買了你的《選股與估值》,
    但看你計算銀娛的過程中, 運用到 "過去 5 年平均預測EV/EBITDA",
    不太明白當中意思, 既然是過去了, 已有客觀歷史數據, 為何還用過往的預測數字??

    此外, 我也到您的Blog文找找, 發現您留言用Bloomberg app來找出 "過去n年平均預測EV/EBITDA", 但我卻找不到相關數據, 只有Est. PE, Est. PEG, Est. EPS等, 您意思是付費bloomberg才能找到嗎?

    謝謝

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    1. 匿名兄:因為當時買銀娛的投資者主要都會看當時公司的估值(即是預測EV/EBITDA),我想知道過去5年,平均來說,投資者願意給予銀娛甚麽水平的估值(即是預測EV/EBITDA)。
      對的,這個須要付費bloomberg才能找到。

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  11. 鍾兄,在選股與估值中,p.163,提到廣汽於2015年底持有淨現金74億人民幣。
    淨現金 = 現金及存款 - 總銀行貸款及其他借款 (若是負數應該是淨負債)
    根據讀財報 學選股 計估值p.191, 廣汽2015年的淨負債是-4545 (即是淨現金是45.45億), 74億 與 45.45億 有如此大的出入,想請教您74億元是如何計算呢? 謝謝您!

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    1. 匿名兄:主要是因為74億的數字包含了29億的可供出售金融資產(Available-for-Sale Financial Assets)。

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    2. 鍾SIR, 想問一般計算淨現金是否都會把可供出售金融資產計算在內? 背後的原因是什麼? 因為流動/非流動資產 當中也有其他選項 (i.e. 持有至到期投資 ) 但不會把他們計算在內,所以想知道淨現金的含意是什麼?謝謝!

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    3. 匿名兄:假如是流動性非常大的投資,比如政府或投資級別的債券、銀行理財產品,很容易變現成為現金,也可以包括在淨現金的計算。

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  12. 鍾SIR, 我想問有關永續債(perpetual bond)的會計入賬方式
    永續債每年所支付的利息是否已反映在股東應佔利潤? (股東應佔利潤 已扣除了 永續債利息 ??) 因為我在讀財報 學選股 計估值p.214 看到在為比亞迪做估值時 純利要扣除永續債所付利息, 謝謝您!

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    1. 匿名兄:由於股東應佔利潤並未扣除永續債利息,因此,計算每股盈利的時候,需要扣除永續債利息。

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  13. 請教鍾sir,計算淨負債比率,應否把擔保票據計算在內?

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