2019年6月28日 星期五

《The Big Short》的啟示

網誌分類:股票經
網誌日期:2019-06-28

早前旅遊返港時,在飛機上看了一套精彩的電影《The Big Short》(《沽注一擲》)。

《The Big Short》是根據Michael Lewis於2010年所寫的一本書《The Big Short: Inside the Doomsday Machine》改編,講述美國房地產泡沫及次按危機,最後如何演變成2007至2008年環球金融海嘯。

電影描述美國樓價過去不斷上升,令人們以為房地產投資非常穩賺。銀行為了做更多按揭生意,貸款給供款能力較差或根本沒有入息證明和記錄的客戶,所以連脫衣舞孃都能輕鬆地取得銀行按揭貸款,買入多間物業收租,可見當時樓市的瘋狂,也埋下泡沫爆破的伏筆。

為了減低風險,銀行「打包」這些次級按揭,變成按揭證券(Mortgage-Backed Securities,簡稱MBS),並出售給投資者,將按揭還款的風險轉移給投資者。投資銀行對這些MBS進行了重新包裝,將其變為抵押債務證券(Collateralized Debt Obligation,簡稱CDO),而且還將它們分為不同投資批次,滿足不同投資者的風險偏好。這些CDO產品被大量銷售給世界各地的投資者。由於樓市持續上漲,投資者誤以為按揭違約風險很小,於是紛紛搶購這些高息金融衍生產品。

信用評級機構Standard & Poor's為了做生意,即使明知這些CDO的質素一般,也把它們評為投資級別AAA,唯恐生意會落入競爭對手Moody's手上。當之後次按違約率開始上升的時候,也不願意調低這些CDO的評級。

主角之一對沖基金基理Michael Burry早於2005年便看到美國房地產泡沫及樓市的極端不穩定性,並估計美國將會加息,按揭證券的價格將會大跌,於是買入大量信用違約交換(Credit Default Swap,簡稱CDS)(基本上等於沽空美國樓市)。由於樓市沒有即時下跌,他早期須要承受龐大基金資產淨值下跌的壓力,只好硬性不容許客戶贖回基金,以渡過難關,否則可能便需要平倉……最後樓市泡沫爆破,為Michael Burry管理的基金帶來豐厚的回報!

《The Big Short》給我三點啟示。

(1) 當某項投資持續上升了一段長時間,人們便會傾向以為該投資的價格會繼續上升。這正是2017年諾貝爾經濟學獎得主塞勒(Richard Thaler)(著名行為經濟學家)在電影中提及的「熱手謬誤」(The Hot Hand Fallacy),令合成CDO能夠迅速流行,引發美國2007年次按危機的主要原因之一。「熱手謬誤」是一種機率謬誤,主張因為某件事發生了很多次,所以很可能再次發生。Richard Thaler以籃球員連續投籃命中為例,當籃球員已連續投中多球,球迷會預期下一球定會再入球。這現象用於2007年時的美國房地產泡沫:當時樓價年年漲,人人都以為樓價肯定會繼續上漲。結果泡沫還是會爆破!

(2) 即使你看見泡沫,但泡沫爆破的時間卻很難準確預測,其上升的時間也許會較你估計的長,幅度也許會較你估計的大。因此,穩健的投資者不宜做過量槓桿,甚至不做槓桿。否則,泡沫未破,沽空者可能已經抵受不住賬面的虧損壓力或加追按金而破產!

(3) 太複雜的金融衍生產品,還是少沾手為妙!

16 則留言:

  1. 其實有些金融電影也很好看的,例如講述一家類似雷曼的投資銀行,在面對資不抵債的情形,於 36 小時內所發生的事情的《孖展風雲》(《Margin Call》)、還有講述散戶受股評人推介而買入老千股的《金錢怪獸》(《Money Monster》)。

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    1. 多謝雲地兄的推介。我已看過《孖展風雲》(《Margin Call》),很不錯。希望以後有機會看《金錢怪獸》(《Money Monster》)。

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  2. 係拍得好專業,唔係行內人未必明當中細節!HKU 的 CF Program 都有用 the big short, margin call & etc 作 Co Ethic 的教材。
    ~~~1997

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    1. 1997兄:金錢容易令人腐化,看這些電影有點警惕作用。

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  3. 請問當年鍾sir管理基金時是否遇過Michael Burry 的問題,即是判斷正確,但是巿場長期錯價?請問鍾sir如何處理?

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    1. Observer兄:不斷評估自己的判斷會否出錯,不斷問自己:What can go wrong? 此外,控制注碼也很重要,單一股票不宜超過股票投資組合的25%。

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  4. 以投資股票而論,低買高賣優質股,用最簡單的方法便是最安全的,也是最有效的。未能找到"十倍股",一點都不重要。

    大道至簡。

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  5. 經濟巨人凱恩斯說過: "The market can stay irrational longer than you can stay solvent"

    這句話完美解釋了主角Michael Burry面對的困境。

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  6. 鍾sir, 想請教中國燃氣384和華潤燃氣1193邊隻優質度同潛力好D, 384賺錢能力比較好,1193盈利穩定性同現金流比較好,要怎樣比較質素。

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    1. 匿名兄:我對燃氣股沒有研究,沒有發言權。

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  7. stock 01818 and Gold ETF rise a lot recently! Why don't you buy some of them?

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    1. 匿名兄:我對資源股沒有太大興趣呢!

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  8. 鍾兄來請教一下386現價是否低估?我試用DDM (假設息不變)計大約值6.9, 但睇返過去幾年派息唔係穩定增長所以唔太肯定, 加上油價同局勢比較波動

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    1. 匿名兄:我對386沒有研究,沒有發言權。派息不穩定的公司,不宜用DDM去計算估值呢!

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