2017年9月1日 星期五

銀河娛樂中期業績符合預期(七)

網誌分類:股票經
網誌日期:2017-09-01

銀河娛樂(27)周三公布截至2017年6月底止中期業績,經調整EBITDA 64.7億港元,同比大幅增長37%,符合市場預期。現價51.2港元,估值已經稍為偏高16%,我認為投資者不宜高追。

我假設公司第三季及第四季的經調整EBITDA相當於第二季的32.9億港元,得出2017年全年預測經調整EBITDA 130.5億港元,較2016年增長25.5%。基於這個盈利預測及均值回歸,我估計銀娛今年的合理價44.1港元,較今年6月份估計的41.4港元多出約7%。

銀娛的估值計算如下:

發行股數 = 42.79億
股價 = 51.2 港元
市值 = 2191億港元

少數股東權益 = 5.3億港元

淨負債 = -233億港元 (因為公司持有淨現金,所以淨負債出現負數)(2017年6月底數字)

企業價值 = 市值 + 少數股東權益 + 淨負債
= 2191 + 5.3–233
= 1963億港元

2017年扣除非經常性支出前的EBITDA(Adjusted EBITDA):
Q1 = 31.8億港元(真實)
Q2 = 32.9億港元(真實)
Q3 = 32.9億港元(假設相當於Q2)
Q4 = 32.9億港元(假設相當於Q2)
全年 = 130.5億港元

EV/Adjusted EBITDA = 1963 / 130.5 = 15倍(跟公司過去5年平均預測EV/EBITDA 12.7倍多18%,估值稍為偏高。)

銀娛的合理價:

合理企業價值 = 12.7倍 * 預測EBITDA
= 12.7 * 130.5
= 1657億港元

合理市值 = 合理企業價值 – 少數股東權益– 淨負債
= 1657– 5.3 + 233
= 1885億港元

合理價 = 合理市值 /發行股數
= 1885 / 42.79
= 44.1港元

股價/合理價 = 51.2/44.1 = 1.16倍

32 則留言:

  1. Very clear illustration. Thank you.

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  2. 請教鐘Sir,已退休想買收息股長線投資,以下幾隻邊一隻較合適呢:中電(002)、電能(006)、港鐵(066)、煤氣(003) ? Bill

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    1. Bill:我對這幾隻股票沒有深入研究,沒有太多發言權。
      假如投資者不懂選股,我覺得盈富基金(2800)可能會更適合退休人仕。

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    2. 我在鍾兄的blog文《投資最重要的事》必讀經典下寫過下面的話是錯誤的,希望網友們不要被我誤導:

      Graham在The Intelligent Investor裡的這一句話需要配合上面的p.65那一段話好好地切實掌握。第3章最後的那一張Table3-3非常重要,最後列出的1948年至1971年的Earnings/Book Value都在10%以上,恆指這10年大部分的年份都在7%左右而已。值得長期持有、永不賣出嗎?
      http://bennychungwai.blogspot.se/2017/08/blog-post_22.html#comment-form

      恆指的這十年的長期ROE,除了2017年這8個月來不達10%之外,從2008年以來都超過10%,所以是值得長期持有的。但是一定需要買進價格低於18789點(買進10%),再下跌10%,也就是18789-1878.9=16910點,再加買(20%),15219點再加買(30%)。下跌至13698點時(40%),市場已快接近它的底部,買進更多。
      相應於2800 盈富基金則是18.9元開始買進(10%),在下跌至18.9元-1.89=17元時再加買(20%),一直下跌至14.3元已經快接近市場的底部。長期持有不賣出,確定可以獲利。
      假如上升至24174點時可以開始減持10%,24174x1.1=26591點時減持20%,越升越減持。獲利了結。這是長線持有,但輔助以堅持獲利了結。
      兩種方法都可以獲利。2800盈富基金與現金的比例是正常環境時2800是60%,現金是40%。市場上升,2800減少,現金增多。跌市時,2800增多,現金減少。應該很適合不會選股的退休人士。買進在18.9元的股息回報率是4%,長期持有的話,除了賺這4%之外,這是屬於可確定的一面。此外,股價上升的可能性屬於有信心可預期的。因為買進價格確定你的安全邊際。你的安全邊際越高,股價上升的可能性越大。道理是很簡單的。況且,你的分散性也非常大,因為,2800是50家香港上市的大公司,你還怕什麼?對吧!
      補充如上!再一次說一聲道歉。下一次必須計算清楚之後才發言!
      支持鍾兄教退休人士買2800盈富基金.

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    3. 多謝Ch Liu兄詳細的補充。

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  3. 3140領航標普也值得長期持有,我的買進價格是9.63 HKD以下,現在是17.72元。(S&P 500在1348.5點以下,現在是2476.55點!),股息率在4.16%以上。

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    1. Ch Liu兄:Wow!難怪Howard Marks說:「買得好,就等於成功賣出一半。」

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  4. 投資指數基金有一個所謂的Dunn´s Law,是加拿大的投資顧問Steven Dunn所創建,他說:
    “When an asset class does well, an index fund in that asset class does even better. ”—Steven Dunn
    中文就是說:“當一種資產表現出色時,對應的指數基金會表現得更出色。”

    買進指數基金ETF與長期持有它,通常就可以獲致令人滿意的投資成果(satisfactory investment results),但想要獲致一個超卓的投資成果(superior results),也就是說超越Dunn´s Law的表現則需要運用一種適切的投資技巧,而這種技巧是通過長期的勤奮學習、累積起長期的投資經驗,以及天賦的投資睿識才有可能發展出來一種技巧。也可以說,這種技巧是長期通過博學、審問、慎思、明辨與篤行而發展出來的。博學與審問相當於格雷厄姆所說的學習,篤行相當於他所說的經驗,而慎思與明辨則相當於他所說的天賦睿識。

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    1. Ch Liu兄:投資者要獲取超卓的投資成果,真的一點也不容易呢!大家加油!

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  5. 鍾sir 請問淨負債-233 是在業績公告直接有顯示
    或是計算出來?

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    1. 神秘魔髪師兄:淨負債-233 是在業績公告直接有顯示的。

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    2. 明白。 thx鐘sir還有如果假設現金不夠減債務即是淨現金是負數(淨負債是正數) 還可以繼續計算嗎?

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    3. 神秘魔髪師兄:可以繼續計算的。一般公司,銀行貸款都會多於手持的現金,出現淨負債的情況。因此,在公式中的「淨負債」會是正數。

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    4. 鍾sir 多謝 令我了解明白很多

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    5. 神秘魔髪師兄:不客氣。

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  6. 鍾sir 請問(過去5年平均預測EV/EBITDA12.7倍)是否你過去5年的每一年預測數字加起來再除5 得出的平均12.7? 如果是 若是過去我沒有預算過 我可以怎麼様與去過的平均倍數作比較?

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    1. 神秘魔髪師兄:要找出過去5年平均預測EV/EBITDA,需要彭博Bloomberg機綜合分析員過去的預測數據。

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    2. 明白。 彭博Bloomberg 是否只有英文網?

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    3. 神秘魔髪師兄:需要付費的Bloomberg機才有過去平均預測EV/EBITDA的數據,網上版的Bloomberg網頁應該找不到相關數據。

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  7. Hi Chung sir, may I know why 發行股數 = 42.79億?

    I checked the financial report shows "Weighted average number of shares for calculating diluted earnings per share" = 4,320,571,545

    so I am wondering if I should use the later no. instead? thanks for your advise in advance.

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    1. 我用42.79億是公司已經發行的股數,而不是攤薄後的發行股數(包括認股權和股份獎勵)。

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  8. 請問鍾SIR , 我在Bloomberg找不到"平均預測EV/EBITDA 12.7倍"這數據 , 請問可否提供直接LINK?

    謝謝

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    1. 需要在付費的Bloomberg機才可以找到。

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  9. 鍾兄, 小弟正研究估值, 不明白淨負債 = -233億港元 ?
    因為我見27 CASH 只有187 億

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    1. Kelvin:淨現金233億包括了現金和流動投資(主要是債券投資),再減去銀行負債。這個數字在公司的中期業績有透露。
      我剛剛發文講銀娛,你不妨看看。

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  10. 存貨 143,570
    應收賬款及預付款 1,916,829
    應收合營企業款項 233,728
    可收回稅項 23,765
    其他流動資產 103,319
    其他現金等價物 8,335
    現金和銀行結餘 18,731,481

    除了最後現金兩項,還應該加哪個數? 謝謝

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    1. Kelvin:資產負債表中:
      現金 = 187.3億
      加:短期其他流動資產 = 1.0億
      加:長期其他非流動資產 = 114.7億
      得出現金+流動資產 = 303億(跟公司公布的298億現金及流動投資差不多)

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