2017年2月27日 星期一

學員用企業價值倍數評估金沙中國的內在價值

網誌分類:股票經
網誌日期:2017-02-27

很高興收到學員William的留言,用企業價值倍數(EV/EBITDA)評估金沙中國(1928)的內在價值,分析得很有條理,值得跟網友分享。

金沙(1928)的估值 - 22/02/2017

17/02/2017 公告及通告 - [末期業績]
截至二零一六年十二月三十一日止年度初步全年業績公告

以港元計算 (1美元兌7.75港元的匯率)

發行股數 = 80.7億
股價 = 31.8港元 (收市價@22/02/2017)

(a) 市值 = 2,566億港元

(b) 少數股東權益 = 0港元

(c) 淨負債 Net Debt
= 銀行貸款 - 現金及現金等價物
= (短期銀行貸款 + 長期銀行貸款) - 現金及現金等價物
= (2 + 337) – 100
= 239億港元

(d) 企業價值 Enterprise Value
= (a) 市值 + (b) 少數股東權益 + (c) 淨負債
= 2,566 + 0 + 239
= 2,805億港元

(e) 2016年扣除非經常性支出前的EBITDA
= Adjusted EBITDA
= 174億港元

(f) 企業價值倍數
= (d) EV / (e) Adjusted EBITDA
= 2,805 / 174
= 16.1倍

結論:現價31.8港元, EV/Adjusted EBITDA 16.1倍,跟公司過去5年平均預測EV/EBITDA值 15.4倍差不多,估值合理。

2017年 金沙的合理價:

2016年扣除非經常性支出前的EBITDA
(Adjusted EBITDA)
Q1 = 40億港元(真實)
Q2 = 38億港元(真實)
Q3 = 49億港元(真實)
Q4 = 47億港元(真實)
全年 = 174億港元

金沙從2016年下半年的EBITDA已有改善

2017年預測EBITDA
= 47*4
= 188億港元 (同比增長8%)

合理企業價值 = 15.4倍 * 2017年預測EBITDA
= 15.4 * 188
= 2,895億港元

合理市值 = 合理企業價值 – 少數股東權益 – 淨負債
= 2,895 – 0-239
= 2,656億港元

合理價 = 合理市值 /發行股數
= 2,656 / 80.7
= 32.9港元

Scenario Analysis:
1. -1 s.d. = 12.1x — 便宜價 = 25.2港元 (MOS 23%)
2 +1 s.d. = 18.6x — 昂貴價 = 40.4港元

28 則留言:

  1. 請問Scenario Analysis:這部份如何計算

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    1. 因沒有bloomgberg 唯有上google搵
      有關金沙的historical forward EV/EBITDA

      可參考以下的研報:
      http://www.niuniuwang.cn/wp-content/uploads/2016/11/H3_AP201611120091659229_01.pdf

      其實可以用 過去5年的EV/EBITDA
      最低值及最高值 作scenario analysis
      不過我認為用+1sd and -1sd會較安全。

      「估值」確實很藝術。

      William

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    2. 今日獲益良多,多謝鍾兄和William分享,感覺精通估值這條路還很長遠,繼續努力

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    3. 多謝班長William的分享,讓大家一齊學習估值。

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    4. Hanson兄:不客氣。學習基礎分析和估值一點都不容易,大家加油!

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  2. 你好,我想知Scenario Analysis個S.D. 點搵到? THANKS...

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  3. 因沒有bloomgberg 唯有上google搵
    有關金沙的historical forward EV/EBITDA

    可參考以下的研報p.6 :
    http://www.niuniuwang.cn/wp-content/uploads/2016/11/H3_AP201611120091659229_01.pdf

    William

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  4. 謝謝鍾兄的教導
    你的估值課確實讓我進步不少

    William

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    1. William:不客氣。只要學員願意學,我便願意教。

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  5. 謝謝學員及鍾兄提醒。

    於二零一七年一月二十日,董事會向於二零一七年二月八日名列本公司股東名冊的本公司股東宣派中期股息每股0.99港元(相等於0.128美元)。將予分派的中期股息總額估計約為7,990,000,000港元(相等於1,030,000,000美元),並將於二零一七年二月二十四日派付。

    所以支付股息後的淨負債 = 319億港元 (239+80)

    計算除息後的合理價 = 31.9港元。

    William

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  6. = (短期銀行貸款 + 長期銀行貸款) - 現金及現金等價物
    = (2 + 337) – 100
    = 239億港元

    請問在末期業績報表哪裡可以搵到依幾個數呀?

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    1. wai chung leung:這些數據可以在資產負債表中找到(以美元計)。但要記得把美元折回港元呢!

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  7. 那個淨負債的計算,我想就算金沙中國自己也不敢用...看看net working capital那麼少(6 mil USD)。"淨負債 Net Debt = 銀行貸款 - 現金及現金等價物"在書本上說說還可以,但過不了常識這一關。
    http://iis.quamnet.com/media/IRAnnouncement/1928/ZH_TW/002727751-0.PDF

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    1. 早月兄:金沙的淨負債偏高,主要是過往的高資本開支和高派息率。其實它每年的經營現金流非常強勁,2016年的OCF高達23.5億美元,同比上升19%。隨著澳門巴黎人於去年已經完工,今年的資本開支(Capex)勢將大幅下降,加上每股派息只有0.99港元,而不是之前的1.99港元,我估計公司今年的現金流將會大幅改善,其負債比率將會下降。

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  8. 鍾兄,今年全年會派$1.99 , 只等待三月底公布。公司亦有交代過。

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    1. 多謝Patrick兄提醒。如果派1.99港元,則負債比率還是會偏高呢!

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  9. 反正班長都有#27估值, 鍾sir, 不如你看看,加些補充也post 上來好嗎

    我是-班

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  10. 參考William 兄的分析,自己嘗試用此分析法去分析869,彩星玩具,希望得出2017年的合理股價!但卻碰到幾個問題,

    1)對於沒有銀行貸款及少數股東權益的公司,淨負債就是負數的現金及現金等值嗎?
    2)在計算巿值時,應該找回那個日子的收巿價呢?如讀2012年年報時,該用2012年12月31日的收巿價作巿值計算嗎?
    3)由於該股過去5年曾有虧損,虧損的年份該如何計算企業價值倍數呢?

    不好意思!由於沒有會計底,3月份的投資班又報唔到!所以膽敢在此查問!希望鐘Sir可以解答在下的疑問!

    另外,真的很希望可以修讀鐘sir所舉辦的課程,特別是鐘sir跟其他blogger正在籌辦的新課程,祝鐘sir你身體健康,事事順利!

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    1. Oscar兄:我對彩星玩具(869)沒有研究,只能簡單地回答。
      1.對的。公式中的「淨負債」會是負數,因為公司持有淨現金。
      2.要找出歷史的EV/EBITDA,比如2012年的EV/EBITDA值,可以考慮用2012年12月31日的收市價計算市值。
      3.看看EBITDA是否仍然是虧損。如果是虧損,那麼EV/EBITDA估價工具便不能用。
      多謝Oscar兄的支持。

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    2. 多謝鐘Sir 賜教!長知識了!十分感謝!

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  11. 想問鍾SIR , 如果國內基建股如中交建, 中鐵建係咪都用預測市盈率去計算估值?好似汽車股一樣?

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    1. 挪亞兄:我對國內基建股沒有深入研究。我估計應該可以用預測市盈率作為估價工具之一。

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