人和商業不宜沾手

網誌分類：股票經
網誌日期：2012-06-19

最近人和商業（1387.HK）的股價暴跌，其2015年和2016年的美元票據到期收益率超過33%，表面看來很吸引，但經過一輪詳細分析后（注意：管理層現在不愿意會見基金經理和分析員，我的資料主要來自她的年報和公告、分析員報告、評級機構報告、財經網站等），我認為投資者絕對不宜沾手她的股票和票據，我的理由如下：

由於去年至今年缺乏合約銷售，公司的現金流嚴重不足，我認為已經進入了危急的關頭，如果我的預測沒錯的話，公司最快今年將會耗盡她的現金（去年底是21億元人民幣）。

我認為公司的商業模式很有問題，雖然利用「防空洞」建地下商場無需付出地價（毛利率超高），但是由於沒有土地使用證（land use right），要取得銀行貸款（包括公司的建筑貸款和買家的按揭貸款）非常困難，當銷售不好和資本市場不濟的時候，公司的現金流便會出現問題。

公司的應收賬期長得驚人，去年底逾期六個月的應收賬款超過12億元人民幣，另外，出售海外項目公司的應收賬款達16億元人民幣（主要是成都項目），我很懷疑這28億元的應收賬款最終可否收回，但公司還沒有作出壞賬撥備。出售項目公司取得盈利但是沒有現金流，我認為目的只是在「制造」盈利。