2021年3月16日 星期二

友邦保險估值稍為偏高(十一)

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網誌日期:2021-03-16

 友邦保險(1299)上周五(312日)公布截至20201231日全年業績,受到新冠肺炎疫情的影響,以固定和實質匯率計算,公司整體新業務價值均是按年倒退33%27.65億美元,符合市場預期。

 按固定匯率計算,香港新業務價值倒退66%5.5億美元(佔友邦整體新業務價值18%),中國內地新業務價值倒退17%9.68億美元(佔友邦整體新業務價值32%)。由於香港的新業務價值大倒退,內地已經成為友邦整體新業務價值貢獻最大的地區,相信是未來的增長引擎。年化新保費按年減少20%52.19億美元。新業務價值利潤率為52.6%,低於2019年的62.9%

 友邦表示,隨著公司業務適應新常態和遏制疫情傳播措施放寬,銷售動力恢復並得以持續,今年首兩個月整體新業務價值按年增長15%

 我採用友邦2020年業績的財務數據,並假設2021年的新業務價值按年增長40%38.68億美元及15倍新業務價值倍數(NBV Multiple),更新其估值,得出每股評估價值為80.3港元,較20201月時的每股評估價值78.9港元(見《減持友邦保險(十))上調了2%,主要反映每股內涵價值上升了11%(從39港元上升至43.1港元)及新業務價值預測下降了7%(從2.66港元下降至2.48港元)。

 97.5港元(2021316日),較我在2021115日於104.4港元減持的價格下跌了7%,但仍然較最新的評估價值80.3港元高出21%,估值稍為偏高。

 友邦的評估價值計算

 內涵價值權益(包括商譽)於202012月底的數值為671.85億美元,較2019年底增長3%。把內涵價值權益671.85億美元,除以公司的發行股數120.95億股,得出每股內涵價值權益5.55美元(671.85÷120.95),折合43.1港元(1美元兌7.765港元)。股價97.5港元(2021316日),相對每股內涵價值43.1港元,市涵率(Price/EV)為2.26倍(97.5÷43.1)。

 友邦2021年首兩個月整體新業務價值按年增長15%。我以同一個增長率15%,推算2021年首季新業務價值為9.67億美元(2020年首季新業務價值8.41億美元x 1.15),年化新業務價值為38.68億美元(9.67 x 4),較2020年新業務價值27.65億美元增長40%。把2021年預測新業務價值38.68億美元,除以公司的發行股數120.95億股,得出每股新業務價值0.32美元(38.68÷120.95),折合每股2.48港元(1美元兌7.765港元)。

                                             

新業務價值                        2019                 2020               同比增長(%

1Q                              11.69億美元                 8.41億美元                           -28%

2Q                              11.06億美元                           5.69億美元                           -49%

3Q                              9.80億美元                                 7.06億美元                           -28%

4Q                               8.99億美元                          6.49億美元                           -28%

全年                           41.54億美元             27.65億美元            -33%

 

新業務價值(以實質匯率計算)    同比增長(%

2011              9.3億美元

2012                       11.9億美元                            +27%

2013                       14.9億美元                            +25%

2014                     18.4億美元                            +24%

2015                        22.0億美元                            +19%

2016              27.5億美元                            +25%    

2017                        35.1億美元                            +28%

2018                        39.6億美元                            +23%

2019                        41.5億美元                            +5%

2020                 27.7億美元         -33%

2021年(預測)  38.7億美元                             +40%

 

年複合增長率(CAGR )(20112021年)= 15%

 友邦的評估價值(AV = 內涵價值(EV+ 新業務價值(NBVMultiple

 AV = 43.1 + 2.48 x 15 (假設15NBV Multiple

= 43.1 + 37.2

= 80.3 港元

 股價(2021316日)= 97.5港元

 P/AV = 97.5 ÷ 80.3

        = 1.21

12 則留言:

  1. 鍾Sir,想請教為什麼用了2020年12月的內涵值而不用2021年12月估計的內涵值去計算估值

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    1. Jo兄:因為現在只是3月,所以用了最近的內涵價值數據。

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  2. 謝謝鍾Sir。想請教如何得出15倍新業務價值倍數?什麽因素決定倍數的高低?鍾Si對其他人壽保險會用什麽倍數?

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    1. 匿名兄:15倍新業務價值倍數只是我的假設,參考了公司NBV增長率而定。

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