2020年9月12日 星期六

新鴻基地產適合防禦型投資者(十一)

網誌分類:股票經

網誌日期:2020-09-12

 新鴻基地產(016)周四公佈截至20206月底止全期業績,大致符合市場預期。撇除投資物業公平值變動的影響後,基礎盈利(Underlying Profit)為293.7億港元,同比下跌9.4%,每股基礎盈利10.13港元,同比下跌9.4%。公司宣佈派發末期股息3.7港元,連同中期股息1.25港元,全年股息4.95港元,跟2019年度持平。

 從新鴻基地產過往多年的業績和財務數據可以看到,公司符合Benjamin Graham對於防禦型投資者的七點選股準則(見 <防禦型投資者選股> 一文):

 (一)企業要有足夠規模,銷售收入、資產等不能太小。

 新鴻基地產是全港最大的地產發展商,市值近3000億港元,賬面資產淨值5718億港元,2020年度物業銷售收入412.6億港元,物業銷售利潤183.8億港元(同比下跌1.7%),淨租金收入185.7億港元(同比下跌5.6%),經營規模和現金流十分強勁。

 (二)財務穩健,流動比率充足,低負債比率。

 新鴻基地產的財務非常穩健,截至20206月底的淨負債(銀行貸款 + 永久資本證券 - 現金)為847.1億港元,除以股東權益5718.1億港元,淨負債比率只有14.8%

 (三)盈利穩定,過去十年持續每年均要有盈利。

 新鴻基地產過去十年的基礎盈利紀錄:

 財政年度(6月年結)             基礎盈利(億港元)  增長(%

2011                                        214.8     

2012                                        216.8                          +0.9%

2013                                        186.2                          -14.1%

2014                                        214.2                          +15.0%

2015                                        198.3                          -7.4%

2016                                        241.7                          +21.9%

2017                                        259.7                          +7.4%

2018                                        304.0                          +17.1%

2019                                        324.0                          +6.6%

2020                                        293.7                          -9.4%

 (四)持久的派息記錄,最少過去二十年均有派發股息。

 新基地產過去二十年的派息紀錄:

 財政年度(6月年結)             股息(港元)     

2001                                        1.55

2002                                        2.15(包括特別股息0.6港元)

2003                                        1.60

2004                                        1.65

2005                                        2.20      

2006                                        2.20

2007                                        2.30

2008                                        2.50

2009                                        2.50

2010                                        2.70

2011                                        3.35

2012                                        3.35

2013                                        3.35

2014                                        3.35

2015                                        3.35

2016                                        3.85

2017                                        4.10

2018                                        4.65

2019                                        4.95

2020                                        4.95

 複合增長率 = 6.3%                 

 (五)盈利增長不能太低,過去十年的每股盈利增長不可少於三分之一,而第一年與第十年的每股盈利數字均以三年的平均計算。

 新鴻基地產過去的每股基礎盈利紀錄:

 財政年度(6月年結)             每股基礎盈利(港元)    

2008                                        4.80

2009                                        4.84

2010                                        5.41

2011                                        8.36

2012                                        8.37             

2013                                        7.05                    

2014                                        7.95                                                            

2015                                        7.07                    

2016                                        8.37                    

2017                                        8.97                    

2018                                        10.49                         

2019                                        11.18                         

2020                                        10.13                         

 20182020年三年平均每股基礎盈利為10.6港元〔(10.49 + 11.18 + 10.13)÷ 3

20082010年三年平均每股基礎盈利為5.02港元〔(4.80 + 4.84 + 5.41)÷ 3

過去十年的每股基礎盈利增長率等於111%〔(10.6 - 5.02)÷ 5.02

 (六)適中的市盈率(P/E),股價不應高於過去三年平均每股盈利的15倍。

 把新鴻基地產股價100.2港元(2020911日),除以其過去三年平均每股基礎盈利10.6港元,得出歷史市盈率9.5倍。

 (七)適中的市賬率(P/B),股價不應高於每股賬面資產淨值(Book Value)的1.5倍。根據經驗法則,市盈率乘以市賬率不應超過22.5

 把股東權益5718.1億港元除以發行股數28.98億股,得出新鴻基地產於20206月底的每股賬面資產淨值(Book NAV)為197.2港元(5718.1 ÷ 28.98)。 股價100.2港元,相當於市賬率(P/B)只有0.51倍(100.2 ÷ 197.2),低於其過去十年的中位數0.73倍約三成。

 歷史市盈率9.5倍乘以市賬率0.51倍亦只有4.8,遠低於22.5

 總的來說,新鴻基地產的質素良好,股價相對於盈利和資產稍為偏低,相信已經反映公司短期的租金和物業銷售受到疫情持續、本地經濟放緩及消費疲弱的負面影響。所以新鴻基地產適合防禦型投資者,我會長線持有

36 則留言:

  1. 多謝鐘sir.加埋昨晚上的堂,對幾只地產股有了一定的了解同認識。

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  2. 鍾sir你好,我是讀了你的幾本書,學了當中詳細計算方法後,自己跟著做19/20的數,並在較早前買入新鴻基。真的學了很多,有機會都想報你的堂再問我唔明既地方。

    Hermione

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  3. Thanks for sharing. It is super refreshing.

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  4. 非常感謝鐘Sir分享!
    昨晚堂上用公司年報作為教學,使人容易明白 。

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    1. Fanny:這個教學方法頗受同學歡迎,感恩!

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  5. 鍾sir,想問投資房地產信托(如領展、陽光)和地產股(如新鴻基)有何分別,要考慮哪些因素,以及現時哪一項較值得投資?陽光的P/B低於領展不少,為何你選擇領展而非陽光?謝謝!

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    1. Jess:房地產信託一般以收租為主,新鴻基地產除了物業收租,還有地產發展銷售。選哪一家房託要看物業組合的質素,不能單看估值P/B。

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  6. U post 2020.2.29 SHK $110.8

    2020.9.11 $100.2

    2021.9.11 $90 ?

    J. Lam

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    1. J. Lam:不妨利用Blog右手面的搜索功能,輸入關鍵字「新鴻基地產」,查看以往十一篇有關新鴻基地產的文章。

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  7. 想請教上文所提及的「適中的市賬率(P/B)」和「適中的市盈率(P/E)」的比率,適用於其他股份嗎? 還是只適用於 盈利相對穩定的股份?

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  8. 新鴻基同恒基真系香港地產界既頂尖黎,,我自己都系做開新鴻基地盤,但系新鴻基用料同系香港品牌真系好令人值得信賴,,始終售後同品質都系好好,,不過佢地憑住呢幾點 經常比其他地產商開價更進取

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    1. 90後地盤小子兄:所以兩者物業銷售的利潤率都很高。

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  9. Thanks Chung Sir! You always reinforce our stocks holding power.

    Among local big "developers + property investment" listed cos, I like 014.HK & 016.HK.

    ^_^

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  10. 鍾sir,股價應反映公司將來的價值。所以,現在的股價是否也在反映相當一部分投資者對其前景的悲觀預期:基於香港動蕩的政治環境,香港可能正在失去其國際金融中心地位,投資者並不看好新鴻基將來的租金及本地樓宇銷售的前景,擔心會繼續走下坡。今天的估值根據往績似乎合理,但如將來業務繼續退步,則有可能變得昂貴。請教這樣的看法合理嗎?謝謝。

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    1. Chris兄:也許應該這樣說:「今天的估值根據往績似乎稍低,但如將來業務繼續退步,則有可能變得合理。」除非將來樓價大跌,則有可能變得昂貴。

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  11. 鍾sir, 好奇一問, 當時讀理科的你是如何進入金融行業的呢?

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    1. 匿名兄:當年理科畢業生的出路也不少呢!

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  12. 你好, 鐘SIR, 請問係邊可以收到你的課堂舉辦資訊? 希望可以向你學習一下.

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    1. Thomas兄:亮光的投資課程,可以在這個Blog看到。但暫時都不會再開辦,要待疫情過後才考慮再開。
      至於我在活道教育中心的課程,可以去活道的網站看看是否適合。https://www.livingword.edu.hk/2020/08/%E9%8D%BE%E8%A8%98-%E7%9C%8B%E5%B9%B4%E5%A0%B1%E6%8E%A8%E7%AE%97%E5%85%AC%E5%8F%B8%E5%83%B9%E5%80%BC/

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  13. 鐘sir,請問,為何不把現金流量表中,超過三個月到期之銀行存款變化及扺押銀行存款變化計入融資活動?thanks

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    1. Helen:因為我的現金定義已經包括了超過三個月到期之銀行存款及扺押銀行存款。

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  14. 鍾記,本人於SHKP相關公司工作,深感此公司是以人力堆砌滿足現今要求,資源未被充分利用,缺乏效率,是以地產霸權為生的一間公司。所以盡管數據上再亮麗,我也不太會投資在此公司。

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    1. 謝謝價值狂人兄的分享。香港地產市場屬於寡頭壟斷,讓幾大地產商賺取超額回報。

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