2020年7月22日 星期三

學員的迷思

網誌分類:股票經
網誌日期:2020-07-22

今天「鍾記價值投資學會」Telegram群組學員在熱烈討論「應否換馬」這個問題。事緣有學員表示持有不少舊經濟股,包括本地銀行、地產、REIT、內銀股等,今年的股價表現差強人意,遠遠跑輸新經濟股,比如ATMX,內心不是味兒,正在心大心細,猶疑不定,不知是否應該止蝕減持舊經濟股,換馬去新經濟股。

我這樣提醒學員:「你要弄清楚自己是價值投資者,還是趨勢投資者或投機者?價值投資者須要的耐性非比尋常。」

不少價值投資的初學者,計過數、以低於公司的內在價值(安全邊際)買入某隻股票後,當股價持續下跌,賬面出現虧損,便會受到考驗,開始懷疑自己當初計錯數,做錯投資決定。因為不知價值何時才會回歸,擔心損失機會成本,更甚者是失去信心和耐性,止蝕離場。

原本以為自己是價值投資的長線投資者,當面對市場資金聚焦追捧新經濟股,忽略舊經濟股,市場充斥著新經濟股如何較舊經濟股優勝的資訊和言論時,或多或少都會受到市場情緒的影響,考慮換馬買入新經濟股,希望藉此追回持有舊經濟股的失地。這是人之常情。

眼見別人短炒新經濟股,快速獲利,誘惑真的很大呢!

值得投資者思考的問題是:

當人人都看好新經濟股的優勢和前景,其價格是否已經太高,估值太昂貴呢?

分析員對新經濟股的長期盈利增長預測有多靠譜?會否太過樂觀?

對於部分還是未有盈利紀錄及還未有建立亮麗業績的新經濟類型企業,「預期將會建立高超的盈利能力」是否只是分析員或投資者一廂情願的想法?成功的機會有多大?

當新經濟類型企業未來的盈利能力較難預測、不確定性較大的時候,投資者更加需要「安全邊際」去保障投資不會出現永久性的虧損。現時新經濟股的股價屢創新高,買入的「安全邊際」是否足夠?時機上是否適合?

除了追求回報外,投資者有否考慮高追新經濟股的投資風險?萬一高追後股價下跌,投資者將會如何應對?加碼?持有?止蝕?

50 則留言:

  1. 如果因為疫情令某些舊經濟股變得不再優質,就不應該持有。一隻只有概念,又不能產生強勁盈利的新經濟股,也不值得持有。重點不在於新舊,而是公司能否維持甚至強化競爭力,實現持續增長。如果是一間只有安全邊際,但長遠沒有增長的公司吸引力就有點不足了。

    在現時新經濟股/熱門股開始炒到有陣燶味才去接貨,有點不理性。難道在鍾兄減持港交所時前去接貨? 騰訊的業績增長真的能支撐$550 以上的股價? 如果$40 以上買了中芯,現在只有$27會否止蝕? 止蝕後若反彈,又該如何?

    價值投資也不是抗拒新潮流,鍾兄的金碟和金山軟件的回報可觀,當中是提早部署,才能安享收成。更是低買高賣,令人敬佩。

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    1. 感謝 匿名兄對鍾SIR文章的延伸解讀,增長速度同安全邊際真係缺一不可

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    2. 匿名兄的分析甚有見地,以後不妨多來分享,謝謝!

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    3. 感謝鍾兄的文章和匿名兄的分析,相信能令學員以及我們會有另一種啟發。

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  2. 鐘Sir, 怎樣加入你的telegram群組?

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    1. Dick兄:要參加過亮光出版社為我舉辦的投資課程便可以加入。

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  3. 其實買入舊經濟股嘅原因都系為左收息,見到息高就買,以為疫情去到7,8月應會完結,股票會回升翻,點知又來第3波疫情,日日跌,新經濟股就相反。。。。。

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    1. 匿名兄:待疫情過後,這些舊經濟股的盈利和派息能力能夠回復多少?值得思考。

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  4. https://cn.reuters.com/companies/0388.HK/key-metrics
    鍾SIR這個網頁內有不同的數據,請問有哪些數據是對價值投資分析有用?例如就算你常用的ROE都有三種,那一種最具參考價值?
    Return On Equity (TTM)
    Return On Average Equity (Annual)
    Return On Average Equity (TTM)
    另外,每股盈利預測是否日日都會變動?我試過把現價去除Forward P/E去計算每股盈利預測,發現係天天不同。

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    1. Leslie兄:不妨參考Return On Average Equity (Annual)。對的,每股盈利是日日都會變動的,因為分析員對企業盈利預測每天都在變化呢!

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  5. 鐘sir 你好,請問在哪可看到免費的恒生指數預測市盈率?

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  6. 同意上面匿名兄所言, 唔可以就咁用新舊經濟區分, 如本地REITS 基本面已變, 不是新舊經濟問題, 難度不雖要重新審視嗎?

    價值之所以為價值, 不是新舊經濟之分, 流量, 數據, 用戶量也可以是價值, 我認為並非幾厘息或幾多建築物才可以叫價值

    同樣, REITS 或銀行在今日環境, 是否仍是市場錯價? 仍是當初買入時的"內在價值"?

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    1. 匿名兄:公司的內在價值不是一成不變,投資者須要經常檢視基本面的變化而更新估值。

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  7. 感謝鍾 SIR!

    新經濟股,可以接受高估值,但也不應忘記基本分析:盈利能力,競爭優勢,管理層質素……這是投資的 ABC。

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  8. 感謝鍾SIR~
    眼見別人短炒新經濟股,快速獲利,誘惑真的很大!唉,

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  9. 多謝鍾Sir,望見自己的持股股價強差人意,明白是因為現在的環境影響,但有時真係會懷疑自己,幸好有鍾Sir的文章,加強自己的信心,望見新經濟股的昇幅,現在一定不敢高追,但會留意個別經濟股,希望將來股票的價格回落至合理水平,才會買入,想問鍾Sir,這一類股票,應如何評估其價值呢?

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    1. Axtue000:很難一概而論,你須要對企業的商業模式有深入的了解,才可以判斷應該有哪一些估價工具較為合適。

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  10. 鐘Sir 早前買入了長實和平安保險,能否分享他們的估值方法和結果呢?

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    1. 東林兄:長實集團可以用P/B或P/RNAV。中國平安可以用SOTP。

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    2. 我自己參考下些網上資料,市場似乎只考慮其保險業務的EV,不考慮NBV和其他業務,鍾sir有冇咩睇法呢?

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    3. 東林兄:也許這是個較保守的估值計算。

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    4. 中國平安的業務眾多,有壽險、財險、銀行、科技等領域,對應不同業務可以用甚麼估值工具呢?

      尤其是科技領域之中,有些已經上市,有些預備上市,有些未有盈利,在估值時應該如何考慮呢?

      謝謝

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    5. 東林兄:不妨參考這篇Blog文「網友用SOTP為平安保險做估值」
      https://bennychungwai.blogspot.com/2017/04/sotp.html

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    6. 感謝。

      會再仔細研究。假如只考慮用EV / 總股數,似乎實在太過保守了。

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  11. 另外想請問銀行股,點解净利差會成日高於净息差呢?

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    1. 東林兄:主要是因為存貸比率的限制,不是所有存款都會借貸給客戶,賺取較高利息。

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  12. 好久沒來了鍾兄,還持有268我愛股嗎?

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    1. Curt兄:我還持有部分核心持股呢!早前減持了部分,獲利已經相當不錯。

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  13. 鍾sir你好!我是你的讀者,看過你最近和之前的書,大概明白你的價值投資方法。但有點小問題想不通想請教你:如根據趨勢投資投機方法,會以買賣訊號作止蝕。但如根據價值投資方法,我們怎樣知道自己做錯決定?什麼情況才需要作止蝕?是純粹以公司基本面和質量前景等各方面嗎?但當發現這些問題時股價可能已下跌很多。請問鍾sir有冇止蝕準則或例子可作分享?謝謝賜教!

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    1. Forest兄:價值投資者賣出股票通常的理由包括:估值過高、基本因素變差、當初買入時計錯數、當初買入的主題不再存在、找到更好的投資標換馬等。價值投資者很少會純粹因為股價下跌而止蝕沽出。

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    2. 那么环境的变化算是卖出的因素吗?我买了5年老牌地产股,收了几年股息。秉着好股就要长期持有的观念投资,但是现在香港环境(社会运动&疫情)令股价回到我的买入价。公司现在在那么艰难环境经营,未来6个月我看不到环境能回到好景时期,有点赚息亏价。钟兄有什么看法呢?地产股是否应该在周期的高位时就卖掉呢?我本身是会计背景,所以我读懂公司账目。现在香港和美国的科技股受资金追捧,我也买入了美国新型科技股(看趋势)&蓝筹科技股,现在只是账面起了10%。身边朋友和我一样满手香港旧经济股。

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    3. 杰杰兄:這個要看環境的變化是屬於周期性還是結構性,短期的還是長期的。不妨思考一下自己適合做價值投資者還是趨勢投資者。

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  14. 鍾sir,你好!小弟有幸在疫情再爆發公共圖書館未封閉時,從圖書架上看到鍾sir著作,便一口氣借了所有著作來閱讀,獲益良多,只恨相逢恨晚,現在才可閱讀鍾sir的文章,學習投資。因為自己在投資路上損失過不少,買了的不升,賣了的狂升。自從聽消息買股後,輸了大部分身家,可謂小生怕怕。現在,我都以買大藍籌為主,貪有息收,而且股價跌了仍可守,甚至可增持。很喜歡鍾sir那句「百貨公司大平賣」的說法。近日股市又大跌,又是大家執平貨的時候,對嗎?

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    1. 潘文兄:謝謝你花時間看我的書。加油!

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  15. 鍾sir, PB市賬率幾多倍才定義便宜?合理?貴?唔同行業,標準如何?

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    1. Leslie兄:不妨參考我的第二本書《選股與估值》第三章「估值」,對PB的用法有更詳盡的論述。實戰上,可以參考我以往所寫關於新鴻基地產估值文章。

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  16. 鍾sir, 如果想計算每股帳面資產淨值或每股攤薄盈利時,股份數目怎樣計算。例如一間公司發行股份3億股,未行使可換股債券500萬股及永續債券200萬股,需要全數計算在內嗎?3億+500萬+200萬=3億700萬股?

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    1. Ray兄:永續債券不可以換成普通股吧!

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  17. 以上例子想計算每股帳面資產淨值或每股攤薄盈利時的股份數目。應該係3億+500萬=3億500萬股?

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    1. Ray兄:對的。但要留意:1.計算每股帳面資產淨值時,要加上可換股債券的金額(因為當可換股債券行使後,這項債務會減少,所以資產淨值會增加);2.計算每股攤薄盈利時,利潤要加上可換股債券的利息金額(因為當可換股債券行使後,便不用再付利息)。

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