2019年9月3日 星期二

香港電視值得投資嗎?

網誌分類:股票經
網誌日期:2019-09-03

最近特別留意香港電視(1137)的股票,主要源於有位「鍾記價值投資學會」的學員非常熟識這間公司,早前於Telegram群組內,無私地分享大量分析數據和資訊,比如訂單總商品交易額(Gross Merchandise Value, 簡稱GMV)、平均每日訂單、車隊數量等,當然還有他對香港電視前景的看法。

在日常生活上,我也留意到不少身邊的朋友和鄰居都有用香港電視屬下的HKTVmall網上平台購物,說既方便,又便宜。我在自己的屋苑,最近也經常看見HKTVmall 的車隊送貨,生意看來相當不錯呢!從公司每月公佈的GMV增長數字便可印證這一點。

短短四年,HKTVmall已經發展成為全港最大的網上購物平台,擁有規模效益的成本優勢。從發展的趨勢看(越來越多人傾向網上購物),香港電視的潛力不容小覷。

也許投資者看中公司的發展潛力,股價從6月份3.2港元左右起步,大幅炒高至7月份的高峰5.6港元。可是,公司上周公佈2019年的中期業績差強人意,雖然生意額同比大幅上升61%至6.26億港元,但淨虧損卻擴大至1.55億港元(去年同期虧損1.4億港元)。公司更因應本地消費受到中美貿易戰及近月發生的社會問題所影響,調低今年的GMV目標(從32億港元下調14%至27.5億港元)和截至2019年底的O2O門市目標(從120間下調46%至65間)。受到壞消息拖累,股價大幅下挫,最低跌至今天的3.04港元。從高峰5.6港元計算,跌幅高達46%!

第一層思考:本地零售和消費疲弱,零售股不值得投資。第二層思考:股價下跌了那麽多,投資情緒會否過份悲觀?現在是趁低買入網上購物平台龍頭的好時機嗎?我傾向後者。於是決定今天以3.07港元,開始分段買入香港電視的股票,長線投資。

由於香港電視還沒有產生盈利,不能用「市盈率(P/E)」做估值,我嘗試用「市值相對GMV比率(P/GMV)」和「企業價值相對GMV比率(EV/GMV)」作為估價工具,簡單地評估一下公司現時的估值。兩者分別為0.92倍和0.7倍,我認為估值尚算合理。

股價3.07港元(2019年9月3日)
發行股數 = 8.2億股
市值 = 25.2億港元
GMV = 27.5億港元(2019年預測)
P/GMV = 0.92倍(25.2÷27.5)

市值 = 25.2億港元
淨現金(現金 + 其他金融資產投資 - 銀行貸款) = 6億港元
企業價值(EV) = 市值 – 淨現金
= 25.2 – 6
= 19.2億港元
GMV = 27.5億港元(2019年預測)
EV/GMV = 0.7倍(19.2÷27.5)

像Charlie Munger於2008年買入比亞迪(1211)一樣,比亞迪當時電動車業務還沒有盈利,較難用傳統的估價工具「市盈率」去做估值。後來有記者問他為何會買比亞迪的股票?會否違反價值投資的原則?Charlie Munger大致這樣回答:「買比亞迪就是買大股東王傳福這個人,他是通用電器CEO Jack Welch和愛迪生的混合體。」

假如你問我,香港電視還沒有盈利,很難做估值,為何選中它?我想我會這樣回答:「買香港電視就是買王維基這個人!他的創意和執行力,是無容置疑的。」

40 則留言:

  1. Only the last paragraph is meaningful !

    If you only buy it at a little % of your total investment portfolio, I think it's always OK!

    Speaking honestly, How much % are you investing ?

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    1. 匿名兄:對的,由於香港電視還在「燒錢」階段,未有盈利,投資風險相對大,暫時只佔我的投資組合比重少於5%。

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    2. <5% ?

      or <0.5% ?

      They are completely different !!

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    3. 溫謦提示:投資者記得要自己做功課,不能照跟別人的投資,要對自己的投資負責。

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  2. 鐘Sir,HKTVMALL在最近幾年的市場佔有率正不斷增加,
    我都經常用它的Website網購日常用品,部分貨品比超級市場更平,
    又可以到HKTV SHOP自取貨物,與順豐站類似。
    現時有好多網站如NIKE,百佳等都推出左網購,
    但都比唔上內地淘寶,京東咁大規模,
    相信日後大數據時代,HKTV MALL發展更大。

    當年股神巴菲特都在8元左右買入未來電動車股份比亞迪,
    現時電動車已經是大趨勢,有機會取代傳統石油車。
    香港電視將來有盈利的時候,股價就會反映出來吧!

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    1. if HKTV only doing HK market, in 2~3 years: 1137.HK cannot be profitable enough to stand on > HK$2.

      BLACK

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    2. 謝謝Jedi威記的經驗分享。當香港電視發展到一定規模,規模效應就會展現出來,對盈利能力將會有莫大的幫助。

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    3. Black:管理層也預期要到2021年底,EBITDA才會收支平衡。

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  3. HKTV 感覺上最大問題是透明度不足。
    剛剛一份業績收入大增6成,卻擴大虧損。
    開支用了在哪裹?業績裡沒有詳細提及。
    業績明明強差人意,但字眼充滿了市場學銷售技倆,講到如何正面,避重就輕。
    而且實體店常常冷清,感覺會增加虧損。

    個人小小見解

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    1. 匿名兄:希望香港電視的管理層聽到小股東的聲音,提高透明度,讓投資者更有信心。

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  4. 以前中過招,所以一直不敢再買,哈哈。希望它的核心業務快點有盈利吧!

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  5. So many years 1211.HK still only makes little profit, seems not match with the share price, or the market price is actually overvalued !

    BLACK

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    1. Black:對的,比亞迪過去的盈利表現相當反覆,因此股價的變動也是相當反覆。

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  6. 很好的分享,我都想研究一下

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  7. 買王生有一个最大弱點,就是中國會对他絕对的封殺。

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    1. 自由兄:之前電視牌照比較敏感,封殺可以理解。

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  8. 不認同自由一千萬兄所言,王維基曾經是政協,梁王可能是黨派鬥爭,未至於絕對封殺。

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    1. Even local TV licence could not be granted to HKTV !!!

      How can 1137.HK enter into China Market ?

      Peter Pan

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    2. Peter Pan:相信投資者也不會預期香港電視可以打入中國市場。應該先做好香港的網購市場。

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  9. 一千萬兄都係說出一個可能性,本人也覺得不出奇,但網購又確實是趨勢~~~~~

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    1. 我是淘寶粉,也是hktvmall VIP, 除咗訂食物,乾貨基本上不會幫襯hktvmall,但訂食物何不去超市?另外hktvmall幫襯過七次,一次畀完錢几日后先知冇貨,最近一次買兩件送來一件,攪了一週還未補送到,有點煩。淘寶平均日淘一賣家。反而淘寶啲貨準到99%。純个人經驗。
      王先之前係咁食住cy, 今次逃犯條例,又出來講咗啲嘢。。。。在商言商,難攪。。

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    2. 謝謝自由兄分享親身用家經驗。看來HKTVmall在客戶服務方面還有不少改善的空間。

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  10. 其實,如果忽略虧損,假設已達收支平衡。以現在的規模,在不景氣的情況下,營業額較去年同期增加2.4億。假設其全年盈利2.4億,按一般互聯網公司35-40倍市盈率計算,股價會是目前的2-3倍。更不用說日後規模擴大,毛利率上升,運輸成本下降後的盈利增幅有多少。

    然後重點就在於HKTVmall是否能夠達到收支平衡。2018年全年業績之中,開支升幅最大的,不是人才成本,不是存貨成本,而是“其他經營開支”內的“其他”項,2018年較2017年升51%。

    重點在這一開支上,都是物流基建投資,O2O擴張的開支。假設HKTVmall停止擴張,這部分花費就可以大大減少,甚至接近收支平衡。

    HKTVmall雖然未賺錢,但其正在建造的獲城河,正在為其打堅固的根基。目前的虧損並非基於經營不善,而是在打造基礎。我認為未來5年非常看好,只看到虧損擴大而賣股票的都是傻瓜。

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    1. 匿名兄:同意你所說「HKTVmall雖然未賺錢,但其正在建造的獲城河,正在為其打堅固的根基。目前的虧損並非基於經營不善,而是在打造基礎。」

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  11. 鍾sir,我係投資初哥。想用月供+分注的方法投資。宜家用緊中銀月供,諗緊好唔好開個渣打做分注買入。雖然手續費平d,但會唔會無咁好?

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    1. kwong兄:我沒有用過渣打的股票服務,沒有發言權。但感覺口碑一般般。

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  12. 鍾兄似乎今年開始積極了尋找新的千里馬⋯⋯吉利、金沙、HKTV

    學人

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  13. 既然鍾sir也承認「買Hktvmall的股票就是買王維基這個人」,那就倒不如徹底一點不用估值工具,直接回歸價值投資的基本層面,從經濟專利、護城河、波特五力的角度去分析。

    然後再看Hktvmall的經營開支和其他開支,嘗試了解為何訂單有明顯增長卻虧損、開支是否屬於前期策略性擴張的開支、未來的開支是否有下降的可能性、下降多少個百分比等等。相信比起用P/GMV去計算一家未有盈利的企業,基本層面的分析更能令人信服。

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    1. 數學系投資者提出的研究方向十分好,可以幫助投資者了解香港電視到底有甚麽競爭優勢。公司的年報有不少資料提到公司如何建立它們的競爭優勢,值得細閱。

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  14. 「以便宜價格買入優質企業」
    基本分析只是用來選出優質企業,計估值才能知道什麼是便宜價格,兩者缺一不可。有錯請鍾sir指正。

    S

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  15. 鍾記你好, 請問如果公司已經有盈利的話, 還可以使用P/GMV或EV/GMV去評估企業價值嗎, 還是P/E較為適合?

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  16. 鍾sir~
    請問淨現金(現金 + 其他金融資產投資 - 銀行貸款) = 6億港元 可以在那裏找到?
    謝謝

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    1. 小Fans:在資產負債表找數據,自行計算。

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