香港電視值得投資嗎？

網誌分類：股票經
網誌日期：2019-09-03

最近特別留意香港電視（1137）的股票，主要源於有位「鍾記價值投資學會」的學員非常熟識這間公司，早前於Telegram群組內，無私地分享大量分析數據和資訊，比如訂單總商品交易額（Gross Merchandise Value， 簡稱GMV）、平均每日訂單、車隊數量等，當然還有他對香港電視前景的看法。

在日常生活上，我也留意到不少身邊的朋友和鄰居都有用香港電視屬下的HKTVmall網上平台購物，說既方便，又便宜。我在自己的屋苑，最近也經常看見HKTVmall 的車隊送貨，生意看來相當不錯呢！從公司每月公佈的GMV增長數字便可印證這一點。

短短四年，HKTVmall已經發展成為全港最大的網上購物平台，擁有規模效益的成本優勢。從發展的趨勢看（越來越多人傾向網上購物），香港電視的潛力不容小覷。

也許投資者看中公司的發展潛力，股價從6月份3.2港元左右起步，大幅炒高至7月份的高峰5.6港元。可是，公司上周公佈2019年的中期業績差強人意，雖然生意額同比大幅上升61%至6.26億港元，但淨虧損卻擴大至1.55億港元（去年同期虧損1.4億港元）。公司更因應本地消費受到中美貿易戰及近月發生的社會問題所影響，調低今年的GMV目標（從32億港元下調14%至27.5億港元）和截至2019年底的O2O門市目標（從120間下調46%至65間）。受到壞消息拖累，股價大幅下挫，最低跌至今天的3.04港元。從高峰5.6港元計算，跌幅高達46%！

第一層思考：本地零售和消費疲弱，零售股不值得投資。第二層思考：股價下跌了那麽多，投資情緒會否過份悲觀？現在是趁低買入網上購物平台龍頭的好時機嗎？我傾向後者。於是決定今天以3.07港元，開始分段買入香港電視的股票，長線投資。

由於香港電視還沒有產生盈利，不能用「市盈率（P/E）」做估值，我嘗試用「市值相對GMV比率（P/GMV）」和「企業價值相對GMV比率（EV/GMV）」作為估價工具，簡單地評估一下公司現時的估值。兩者分別為0.92倍和0.7倍，我認為估值尚算合理。

股價3.07港元（2019年9月3日）
發行股數 = 8.2億股
市值 = 25.2億港元
GMV = 27.5億港元（2019年預測）
P/GMV = 0.92倍（25.2÷27.5）

市值 = 25.2億港元
淨現金（現金 + 其他金融資產投資 - 銀行貸款） = 6億港元
企業價值（EV） = 市值 – 淨現金
= 25.2 – 6
= 19.2億港元
GMV = 27.5億港元（2019年預測）
EV/GMV = 0.7倍（19.2÷27.5）

像Charlie Munger於2008年買入比亞迪（1211）一樣，比亞迪當時電動車業務還沒有盈利，較難用傳統的估價工具「市盈率」去做估值。後來有記者問他為何會買比亞迪的股票？會否違反價值投資的原則？Charlie Munger大致這樣回答：「買比亞迪就是買大股東王傳福這個人，他是通用電器CEO Jack Welch和愛迪生的混合體。」

假如你問我，香港電視還沒有盈利，很難做估值，為何選中它？我想我會這樣回答：「買香港電視就是買王維基這個人！他的創意和執行力，是無容置疑的。」