2018年7月17日 星期二

Charlie Munger的人生智慧

網誌分類:股票經
網誌日期:2018-07-17

近兩個星期,我把書架上的《Poor Charlie's Almanack-The Wit and Wisdom of Charles T. Munger》(中文翻譯為《窮查理的普通常識》)放到床邊,每晚睡覺前閱讀一小時,重溫Charlie Munger的人生哲學和智慧,令自己每天都「聰明一點,進步一點」。

早前我在Facebook專頁說:「重溫這本印刷精美、充滿智慧的書!」有網友留言:「家中書丟剩這本」,可見這本書的份量!這本書真的很值得珍藏,更值得一看再看。

書中第二章詳細講述Charlie Munger如何面對人生、學習及決策的處理方法和途徑,相當精彩和充滿睿智,特別是Charlie Munger獨創的「跨領域思維模型」(Multiple Mental Models),更是引人入勝。其「投資原則檢查清單」(An Investing Principles Checklist),包含「風險」(Risk)、「獨立」(Independence)、「準備」(Preparation)、「謙虛」(Intellectual humility)、「嚴格分析」(Analytic rigor)、「配置」(Allocation)、「耐性」(Patience)、「決斷」(Decisiveness)、「改變」(Change)和「專注」(Focus)等不同類別,非常實用和詳盡,大家不要錯過。

我對書中提到有關Charlie Munger的「三個偉大投資課」(Three Great Lessons of Investing)印象特別深刻:
1. “A great business at a fair price is superior to a fair business at a great price.”
2. “A great business at a fair price is superior to a fair business at a great price.”
3. “A great business at a fair price is superior to a fair business at a great price.”

Charlie Munger的洞察力------「以合理價買入卓越的企業,勝過以低價買入平庸的企業」,令「股神」巴菲特後期的投資策略和選股有所改變,從早期純粹根據Benjamin Graham的風格買入「煙蒂屁股」(Cigar-butt Investing),轉為專注投資優質和卓越的企業,包括The Washington Post, GEICO,Coca-Cola,Gillette等,令巴郡的投資成績更上一層樓。

巴菲特這樣稱讚他的最佳拍檔:“Charlie shoved me in the direction of not just buying bargains, as Ben Graham had taught me. This was the real impact Charlie had on me. It took a powerful force to move me on from Graham’s limiting views. It was the power of Charlie’s mind. He expanded my horizons.”足見Charlie Munger的智慧及對「股神」的影響力。

Charlie Munger的投資哲學,焦點都放在「買什麼」(What to Buy),很少提及「何時沽出」(When to sell), Charlie Munger這樣認為:“We’re partial to putting out large amounts of money where we won’t have to make another decision. If you buy something because it’s undervalued, then you have to think about selling it when it approaches your calculation of its intrinsic value. That’s hard. But, if you can buy a few great companies, then you can sit on your ass. That’s a good thing.”我十分認同。這是買入擁用寬闊護城河的優質股票其中一個好處,可以安心長線持有,享受複利回報。

Charlie Munger欣賞Philip Fisher的投資方法:Buy and hold the stocks of high-quality companies that could, “grow and grow and grow.”真的是英雄所見略同。

22 則留言:

  1. 鍾兄 這本 Charlie Munger書很美呢! 謝謝分享!

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    1. 標竿兄:這本書印刷精美,有很多圖片,比較容易看,很適合放在床邊,睡覺前閱讀。

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  2. 查理是位非常有智慧的壽星翁,看他的演講文,博覽古今,味道十足。

    推薦!

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    1. 紫夜:對,查理幾十年的人生智慧,盡在這本書,很值得推薦!

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  3. 個人覺得Munger講話更直接更幽默,而且他人生經歷比巴菲特多,出身也比不上巴菲特,更加‘貼地’

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    1. Morgan兄:同意。Charlie Munger為人低調,不愛出風頭,但其實是一位智者。

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  4. "We’re partial to putting out large amounts of money where we won’t have to make another decision" .... Seems lazy way of investing! Love it. 😂

    最近大手入左隻大藍籌,52週低位,單位PE,唔知點解平成咁,買到冇cash 等出糧再買。

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    1. RC:可否分享是哪一隻大藍籌?

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    2. 講出嚟笑死鐘Sir了...no. 1 呢排都好多動作

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    3. RC: 長和(001)都不錯吧,加油!

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    4. Victor 初接手,一定做得好好睇睇

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    5. RC: Victor出名數口精,做長和的股東很好,哈哈!

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  5. 我讀的是簡體版。書的前面有天安門廣場通緝名單上唯一非北京學生李祿的《序》-《書中自有黃金屋》。他獲支聯會的幫助逃離大陸,先去法國,後轉往美國紐約,在哥倫比亞大學讀書,聽朋友話去聽了巴菲特的講座後做了巴菲特的弟子。事業則獲芒格的幫助才漸入佳境。他是當年通緝名單上唯一能再次重返故國的人。主要是陪同巴菲特訪問中國。2015年北京大學光華管理學院請他發表學術演講,題目是:《李录:价值投资在中国的展望》,講的很平實。
    http://blog.sina.cn/dpool/blog/s/blog_13182fc6f0102w9zg.html?vt=4&wm=3049_a111

    大陸現在把他的原名改成李路(原簡體是李录),在大陸搜尋他打李录便被屏蔽,但李路則能搜到一些資料。

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    1. Ch Liu兄:據說當年巴郡買入比亞迪(1211)的股票(2008年以每股8港元買入,持有至今),主要是由於李祿大力推薦比亞迪給Charlie Munger。

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  6. 更正:我打“李录+天安门”,在百度裡還是能找到一些資料。
    Charlie Munger是我很敬佩的價值投資者與投資理論家。但是,我不喜歡2014年他對Graham的評論。見:
    A Fireside Chat With Charlie Munger
    https://blogs.wsj.com/moneybeat/2014/09/12/a-fireside-chat-with-charlie-munger/

    他與巴菲特大概都忘記了最初賺的二三億美元用的就是的方法。

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    1. Ch Liu兄不必太介懷,大家都知道巴菲特很專敬他的老師Ben Graham,他早期都是根據老師的Cigar-butt Investing方法賺錢。

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  7. “他與巴菲特大概都忘記了最初賺的二三億美元用的就是的方法。”是他與巴菲特大概都忘記了最初賺的二三億美元用的就是Graham的方法之筆誤,見諒!Manger在書中稱之為Geiger counter。

    在書中的第三講裡,芒格對Graham存在著顯著的誤解,如:
    問:你和巴菲特所得每句話似乎都很有道理,但聽起來跟本傑明格拉漢姆30年前說過的話差不多,他說股市的價值被高估了-當時道指只有900點。
    ......
    哦,我並不認為我們的看法跟他是一樣的。格拉漢姆雖然了不起,但是他特別喜歡預測整體市場走勢。與之相反,沃倫和我總是認為市場是不可知的。


    這個明顯分不清Graham的Time the Market與Price the Market的細微區別,Graham從不預測整體市場的走勢,這是投機者的工作,他Price the Market,為市場定價估值!
    道瓊斯指數接近900點在1964年11月(892點),也就是標普500指數86.28點。看看當時的估值:
    日期-----------19641120
    道瓊斯指數--------892
    標普500指數-------86.28
    市盈率------------19.1
    股息率------------2.87%
    10年期國債利率-----4.15%

    Graham要求earning power(earnings yield,PE的倒數)最少需要兩倍於優質國債利率,也不能低於10%,1964年11月只有5.24%,顯然沒有安全邊際!所以,很清楚,Graham講的不是那個道指900點是危險地高,而是那個點位相應的數據是危險地高!我相信Manger根本讀不懂The Intellignet Invstor的第3章,所以也不懂Graham的方法學!

    Graham最後的投資見解見之於The Simplest Way to Select Bargain Stocks,1976,From Medical Economics,他說:
    I have no particular confidence in my powers – or anyone else’s – to predict what will happen with the market, but I do know that if the price level is dangerously high, chances are you will get a serious correction. In my own tests there were a number of periods of overvaluation, and the number of stocks available at attractive prices was very small; that proved a warning that the market as a whole was too high.

    你相信Graham會去特別喜歡預測整體市場走勢嗎?中國人師弟之間,弟子,指入室弟子。門人,指不是入室弟子,而只是來聽聽講座、聽聽課的人。巴菲特是Graham的弟子,但芒格則只是門人!門人通常都不太懂老師的絕活,只是泛泛地知道一些話頭而已。當然,我並沒有貶損芒格的投資理論的價值,只是想說明他根本不太懂Graham而已。

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    1. 謝謝Ch Liu兄詳細解釋「Time the Market」與「Price the Market」的區別,這個很重要。雖然投資者無法預測大市的走勢,但知道整體大市目前處於哪個估值位置,對投資策略有很大的幫助。

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  8. 投資必須首先熟習How to Price the Market才會有進一步的How to Price the Stock。你不學會為市場與個股定價估值,你就會經常買到貴的東西還不知道。To price與To value是一體兩面,以Price為首出,叫做To value,如上面的例子:
    日期-----------19641120
    道瓊斯指數--------892
    標普500指數-------86.28
    市盈率------------19.1
    股息率------------2.87%
    10年期國債利率-----4.15%

    但是,以數據為首出則叫做To price,如:我想確定在“Graham要求earning power(earnings yield,PE的倒數)最少需要兩倍於優質國債利率,也不能低於10%”條件下買進的話,那麼,它的計算是:
    earnings yield是:4.15x2=8.3
    那麼,它的PE就是:100/8.3=12.05倍
    設X為買進的Price,則:
    X/12.05=86.28/19.1
    X=54.43
    結論:符合Graham第一個買進的準則是標普500指數在54.43點,再進一步切換成道瓊斯指數是:
    892/86.28=X/54.43
    X=562.72
    就是道瓊斯指數在562.72點時買進即符合Graham的第一個準則。
    但是,Graham的第二個準則是“earning power(earnings yield,PE的倒數)不能低於10%”,你會算出來嗎?
    總而言之,從數據出發,叫做定價。從價格出發,叫做估值。定價估值當然有不同的Type,上面示範的只是其中之一,然而,每一種都能讓你賺得到“令人滿意的收益”,這是很確定的。所以Graham在他的The Intellignet Invstor書上就說:
    We are convinced that the intelligent investor can derive satisfactory results from pricing of either type. p.189
    所以,這一套知識是絕對是非常值得你從根本上去學習的。

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