網誌日期：2017-06-09
雖然我在2016年2月已經寫過一篇 <何時沽出？> 的Blog文，但是依然有不少「鍾記價值投資學會」的學員表示「上車容易落車難」。關於這個命題，班長William真有心，在我們的Telegram群組分享了他私人的投資筆記和心得，我覺得寫得非常好，值得網友參考，原文如下：
#何時該賣出
是時候重温一篇自己在2015年寫下的文章：
在近月的大跌市，相信有不少投資者都會想：賣不賣出好？其實，我認為“何時賣出”較“何時買入”更重要，懂得何時賣出，才能有效地提高投資的報酬。在分享之前，要切記：
只因股價（Price）下跌或暴漲就賣股是絕對不合理的，真正要看的是公司的未來價值（Value）如何，而不是它過去的股價表現如何。
自己已經歷過Pat Dorsey （價值投資者）所提出“何時賣出”的5大理由，算是有深刻的體會。
1. 你犯錯了嗎?
若在評估的過程中犯了錯，比如高估成長速度或低估競爭程度，那就不值得繼續持有當初買入理由已不存在的股票。
2. 公司營運惡化嗎?
公司的成長或利潤已開始下滑或下降，基本面持續惡化，已變質了，就該賣出股票。
3. 股價大幅超過內在價值？
有時候市場先生會給予一個較內在價值高很多的股價，若內在價值沒變化，那就應該賣出好的股票（公司）。
4. 你的錢有更好的投資目標嗎?
考慮風險後，若賣出有點被低估或虧錢的股票，但可換取更好的投資目標，獲得更高的報酬率，那就要把握這千載難逢的機會，分配資金到更好的投資目標上。
5. 你的股票佔投資組合比例會否太高？
如果你持有一隻持續獲利的股票，它的市值已佔你的投資組合的一大部分，就該賣出部分降低所佔投資組合的比例以及風險。一般最好在10%以下，不要讓貪心而影響自己的投資組合管理。 "Never put all your eggs in one basket"。
參考資料：
https://redhouse.statementdog.com/archives/1252
Pat Dorsey 《The Five Rules for Successful Stock Investing》,中文版《股市真規則》
班長William 真好!!! 哈哈!
回覆刪除非常感謝班長的付出。
刪除我97年時買了一本翻譯叫何時沽出股票，內容已忘記，只記得一句是「在感覺良好時沽出」，所以沽出后大升也不會自怨自艾或說要檢討。
回覆刪除Manfred兄：當市場氣氛刺熱，大部分投資者頭腦發熱，把股價大幅推高的時候，讓價值投資者可以從容地於高價減持估值昂貴的股票，我估價值投資者應該「感覺良好」吧！
刪除近來相信有不少投資者正思考這問題，多謝分享。
回覆刪除夢想爸爸兄：不客氣。希望可以刺激一下投資者的思維。
刪除我曾經使用過的“教材”，談論巴菲特“賣出股票”：
回覆刪除巴菲特在1987年《年報》上說：
有時候當一家公司被市場高估時，我們會銷售持股。有時候即使股價還算合理，甚至還被低估了一些，我們也會賣掉這些證券，因為我們需要現金去買進更被低估或我們相信我們更熟悉的公司。無論如何，我們必須強調，我們不會賣出持股，只因為它的股價上漲了，或是我們已經持有好長的一段時期了。我們很願意無限期地持有任何一家證券，只要它的股東權益回報率ROE（Return On Equity）令人滿意，管理階層能幹和正直，以及股價沒有被市場高估。
綜上所言，巴菲特賣出股票有四個原則：
一、公司被高估，遠高於它的內在價值。
二、出現更被低估而熟悉的公司，換持利潤更好的公司。
三、ROE下跌，不能維持在15%或以上。
四、管理層變動，不符合能幹與正直原則。
感謝Ch Liu兄的補充，非常有參考價值。
刪除"股價大幅超過內在價值？"
回覆刪除大幅是指??10%,20%,50%?
RC：應該沒有一定的標準，但一般來說，我會覺得20至30%。估值有時候都是藝術多於科學，哈哈！
刪除我想超過的幅度係唔係要同beta掛鉤...
刪除RC:Beta主要是用來衡量某股票相對於大市的價格波動性，似乎跟股價應該超過內在價值多少才算是高估的關係不太大。
刪除巴菲特的成功在於長期持有優質股，但長期持有實在很難，我覺得可以做的方法是把持股減至自己可承受的地步，好像我也持有銀娛金沙，6月底沽出後也盡量持有少少。
回覆刪除Manfred兄：減持估值過高或持貨過重的股票也是一個不錯的投資策略，最重要是在資產配置上，你自己覺得舒服。
刪除這篇文章和分享寫得真棒，可以借我分享到社團嗎? 謝謝!
回覆刪除Tk
Tk：多謝讃譽。
刪除歡迎分享，只要註明出處便可。你指的社團是甚麼？
價值投資目前的“顯學”是巴菲特所主張長期持有。但是，他的老師Graham傳下來的主流學派則完全不同。Graham本人75%以上的股票都是買進-持有-賣出，只有25%的股票是長期持有（其實只有Geico一家公司是他們的公司在1948年買進後一直沒有賣出，佔資產總值約25%）。Graham的再傳弟子John Neff，是長期打敗大盤的基金經理人，他所主持的溫莎基金，奉行Graham買進-持有-賣出策略，所以他說：
回覆刪除Every Stock Windsor owned was fore sale.
採用這一個策略的價值投資者就需要學會：
一、以低於公司的內在價值買進。
二、確立一個持有期限、賣出價格與盈利目標，耐心等待股票價格上升至其內在價值之上賣出。
三、在持有期限不能達標的股票也毫不猶豫按照市場價格賣出。
我讀過使用這一個策略的著名價值投資者Templeton曾持有一家這樣的公司長達5年之久，這是非常罕見的。一般是持有2年。
在香港的股票市場，使用這個策略對資本較少的價值投資者在累積資本方面言，可能較有利。因為從2008年10月27日大跌市以來，短短的8年之內，一共出現了6個這樣的賺錢機會，這是非常罕見的。你只要熟讀Graham的策略，就很容易在香港這一個市場賺得到錢。
投資者當然也可以結合Graham與他的學生巴菲特的長期策略，在自己的投資組合裡加進幾家值得長期持有的公司，因為複利效應是無法低估的。Graham真正賺大錢的公司正是這一家Geico保險公司。但資本較少的年輕人在投資初期想快速累積資本的話，應先學Graham那一套。
感謝Ch Liu兄提出了一些具體的股票投資策略，很值得投資者參考。
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