2019年4月13日 星期六

用均值回歸初探恒生指數2019年的合理值(二)

網誌分類:股票經
網誌日期:2019-04-13

感謝「鍾記價值投資學會」學員Alex昨天提供最新的彭博(Bloomberg)數據,讓我可以嘗試利用「預測市盈率」估價工具及均值回歸(Mean Reversion)的概念,初步探索恒生指數2019年的合理值,得出結果29889點。恒生指數昨天(2019年4月12日)收市報29909點,非常接近合理值呢!

投資者不妨參考大市目前的估值水平,作為一個資產配置的重要指標。根據Ben Graham資產配置指引,假如你是防禦型投資者,當大市估值合理的時候,合適的資產配置應該大約一半是優質股票,一半是投資級別的債券或現金。

估算恒生指數2019年的合理值方法如下:

彭博(Bloomberg)綜合了各大證券行分析員對於恒生指數50隻成分股的盈利預測,從而得出恒生指數整體的每股盈利(EPS)預測。

年度                     每股盈利(點) 增長(%) 預測市盈率(倍)
2019年(預測) 2590                                          11.6
2020年(預測) 2800                       +8%           10.7
2021年(預測) 3050                       +9%            9.8

資料來源:彭博。預測市盈率是基於恒生指數2019年4月12日收市價29909點計算。

恒生指數過去10年(2009年4月至2019年4月)預測市盈率數據:

平均(Average)= 12.0倍
中位數(Median)= 11.54倍
最高 = 18.1倍(2009年10月)
最低 = 9.3倍(2016年2月)

恒生指數2019年的合理值
= 2019年預測每股盈利 * 過去10年平均預測市盈率(中位數)
= 2590 * 11.54
= 29889

40 則留言:

  1. 很清晰的資料和計算,感謝鍾Sir!

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    1. 匿名兄:不客氣。希望網友覺得有用。

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  2. 鐘Sir, 美國威脅向110億美元歐盟商品加徵關稅,而歐盟擬向她徴關稅作報復。這樣對股市有何影響呢?會否是又一機會入平貨呢?Thank you!

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    1. 匿名兄:感覺沒有中美貿易戰那麼嚴重呢!

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  3. May I know how to select an appropriate history period for forward P/E estimate? If you include 07/08, the median will go time and 11.6 will be above median.

    Do you think the decreasing forward P/E over 19/20/21 reflect a risk of recession given that we are in late cycle? Thanks!

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    1. 匿名兄:我主要用了過去10年的數據。
      恒生指數的預測市盈率(恒生指數除以每股盈利預測)於2019年、2020年和2021年下降是因為分析員預測該三年恒生指數的每股盈利每年都按年上升,並不反映有衰退的風險。

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    2. I believe analysts usually estimate index level based on estimated earning * estimated forward P/E ratio.

      The lower estimated P/E should not be related to the growth in estimated earning but a more pessimistic views on risk sentiment (how much are investors willing to pay for the estimated earning). Otherwise, analysts would have assumed a fixed index level and calculated forward P/E ratio based on index level / estimated earnings. This sounds absurd to me. Appreciate your advice.

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    3. 預測市盈率(2019年、2020年或2021年)的計算方法是將現時恒生指數的水平(假設不變),除以不同年份的預測每股盈利而得出。把2019年預測市盈率,甚至2020年預測市盈率,跟過去平均預測市盈率比較,便大概知道目前恒生指數的估值是否合理,偏高還是偏低。

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    4. Thanks Chung Sir! This is helpful!

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  4. 鍾sir, 多謝! 現時資產配置大概如文中提到的指引。當中25%現金,25%債基,50%股票。

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    1. 林蘇兄:不客氣。資產配置最重要是適合自己,感覺舒服。

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  5. 鐘 sir,多謝分享有用資訊,不用到處找,預測市盈率,為何用了中位數 ? 而不用平均數呢 ?

    Ken Leung

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    1. Ken兄:不客氣。用中位數(Median)的好處是減少一些異數(很大或很小)對計算平均結果的影響。

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  6. 鍾sir,請問幾時用平均數,幾時用中位數,最高,最低數又有咩意思?

    謝謝!

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    1. 匿名兄:假如參考公司或恒生指數過去平均的預測市盈率,我傾向用中位數多於平均數。「最高」是指恒生指數過去十年中,最高的預測市盈率水平。

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  7. 受鍾sir啟發,目前小弟也小心翼翼,43.95%股票,其它都做了1年美元定期。

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    1. Edward兄:最重要是自己感覺合適和舒服。

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  8. 鍾Sir, 恒生指數收市報29909點,非常接近合理值,咁喺咪喺時候沽出2800,抑或待股值偏高時才賣出?如是的話,建議高出多少百份比呢?
    Thanks!

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    1. 匿名兄:不妨參考樓下網友Ch Liu兄提供的連結。

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  9. 請問鐘sir 恒生指數整體的每股盈利(EPS)是如何計算出?

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    1. IG小子兄:應該是50隻成分股的加權平均(根據它們佔恒生指數的比重)盈利。

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    2. 多謝,等我又計下先 :)

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    3. IG小子兄:不客氣。自己計很難呢!我都是用彭博Bloomberg的數據。

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  10. 鍾sir 我買齊你四本著作 現在閱讀緊讀財報那一本
    想請問自由現金流(Free Cash Flow)=經營現金流-資本開支
    當中的資本開支如何找出,因為我用書中的例子 都不能找回你計出的自由現金流

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    1. TC:Wow!感謝你買齊我的四本書,希望你會喜歡書的內容。
      不妨參閱第四本書《財報估值 投資攻略》Chapter two 有關新鴻基地產和銀河娛樂的財務分析模型(第122頁和170頁),有詳細說明資本開支所包括的項目。

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  11. 建議新來閱讀鍾兄blog文的朋友們可將這篇文章與2017年9月11日的《Ben Graham資產配置指引》以及2018年2月13日的《用均值回歸初探恒生指數2018年的合理值》這兩篇文章一起閱讀,應該會收穫更大!我把連結貼上如下,省得大家去找:
    http://bennychungwai.blogspot.com/2017/09/ben-graham.html#comment-form
    http://bennychungwai.blogspot.com/2018/02/2018.html

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  12. 鍾Sir, 現在唔加息又放水,投資者風險承受能力會高d,所以PE可以相對高一點, 你點睇?

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    1. Joker兄:我傾向相信「均值回歸」的理念呢!

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  13. 鐘sir 請問公用股應該用什麼估價工具去估值 例如煤氣丶中電等 還有港鐵呢?

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    1. 神秘魔髮師:我對公用股沒有深入研究,沒有太多發言權。
      煤氣:可以考慮用預測市盈率、DDM
      中電:可以考慮用預測市盈率、DDM
      港鐵:可以考慮用SOTP(分別計算鐵路交通和地產業務的價值)、DDM

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  14. 鍾Sir: 請問過去10年平均預測市盈率是怎樣計算的?當中用到的市價和預測盈利又是甚麼時候的數字?謝謝鍾Sir解答小弟諸多的問題。

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    1. 小明兄:資料來源是Bloomberg。Bloomberg會把每一天的市價,除以當時恒生指數的預測每股盈利,得出每一天的預測市盈率。把十年的數據做個平均,便可以得出10年平均預測市盈率。

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    2. 鍾Sir:多謝鍾Sir回覆。看來運用資訊科技的Bloomberg,掌握非常多有用的數據呢!無奈散戶資金少,時間少,未必會用付費Bloomberg。

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  15. 鍾Sir爲什麼用過去10年而不是20年或30年?

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    1. IG小子兄:用20年的數據與10年的數據應該會差不多吧!投資者也許會覺得30年的數據太長遠了,當時恒生指數的成份股跟現時的成份股有很大的差異呢!

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